施羅德亞洲債券基金報告(一)
反映美國經濟應該已經陷入衰退及信用風暴已影響企業籌資環境,美國高收益債券利差從去年的低點200點大幅攀升至目前高達1000點,這是1930年以來從未見過的數字,而經濟相對穩健且國家與企業負債情況相對較佳的亞洲高收益債券利差也同步擴大至613點,創亞洲金融風暴以來從未見過的數字;到底亞洲的債信市場是不是已經過度反映?在經濟衰退下,亞洲債信的可能表現又會是如何呢?
以史鑑今,也許可以窺探知未來亞洲債信的表現。
觀察2000年的科技泡沫事件期間,亞洲企業違約率一度高達20%,而亞洲企業債信利差擴大近600點,但當經濟在2001~2002年進入全球經濟衰退時,亞洲違約率卻下滑至約當只有5%的水準,反映在亞洲債信利差上,即利差從2001年以後開始逆勢縮小,顯示出亞洲債信市場似乎具有領先經濟循環的特質。
再看2003年以來亞洲經濟蓬勃起飛,亞洲債信利差也持續反映經濟大好光景而大幅滑落,而亞洲企業違約率一直維持在0違約的良好紀錄,但是自去年美國次貸事件首次掀開後,雖然亞洲經濟成長仍相當亮麗,但反觀亞洲債信的利差早已從07年中便開始呈現擴大的現象,這或多或少是預先反應了07年之後經濟將步入不景氣週期,尤其是近期利差更加擴大至613點的角度來推算,市場早已預先反映了未來5年平均每年12%的違約率,遠遠高於上一波不景氣時的違約率。
假使我們以過去的歷史為例,債信會領先市場反應,因此一旦經濟真正進入不景氣之時,債信市場反具有逆勢上揚的機會。以現在亞洲高收益債券利差的613點的點數看來,是否也同樣的隱含一個重要的投資訊息:亞洲債信市場已預先反映了未來的亞洲經濟不景氣,而目前正當大家擔憂亞洲經濟將隨全球進入不景氣之際,亞洲債信反而隨時具有反轉逆勢走揚的機會?
Source:Morgan Stanley Research,Moody’s,8 October2008
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