美國第一季GDP年成長率跌落至1.3%,從過去歷史經驗分析,2%以下的經濟成長往往暗示衰退的景氣,過去一年美國景氣僅成長2.1%,與去年同期的3.7%相比,趨緩的幅度有增無減,連續四季低於3%的美國GDP成長率,卻與連續創下歷史新高價位的道瓊工業指數,形成強烈的對比,股市與景氣明顯的矛盾走勢,我們研究的結果認為,原因來自於除了美國以外的經濟成長支撐,新興市場更是關鍵。
道瓊改寫歷史新高,主要原因分析如下:
1.道瓊三十檔成分股,平均42.53%的營收來自海外,50%以上的道瓊成分股更多達12檔,海外營收儼然成為這些傳統美國籃籌股的獲利來源,也是支撐股價持續上揚的關鍵。
2.美元兌歐元貶至歷史新低,以歐洲市場為主的出口商匯兌收益大幅增加,目前歐洲對於美國來說,仍是最主要的出口市場,相對亞洲則是主要的進口市場。
3.國際大型企業相對美國本土企業的資金成本較低,由於目前美國基準率已來到5.25%,相對其他主要國家利率顯然高出許多,就國際企業而言,可利用海外公司在當地融資借貸資金,有效降低資金成本。
4.景氣持續趨緩,大型藍籌股成為資金避險的標的,藍籌股穩定的營運與健全的財務結構,加上較高的股利率,在景氣趨緩的環境中,成為資金進駐的標的。
海外營收的貢獻,顯示海外市場的經濟動能依據強勁,美國投資人持續增加海外股票投資(請參考表一),就可看出美國以外投資佈局的重要性,就長線投資人而言,美國大型藍籌股雖可受惠海外市場的成長力道,但就股票報酬率而言,稍顯保守,因此我們建議增加新興市場的比重,尤其在新興亞洲的部份,適度增加此區域市場比重,可望有效增加投資組合的預期報酬率,相對美股而言,則維持保守減碼的建議。
表一:美國資金流入海外股票市場金額
單位: 十億美元 |
1993 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2/2007 |
歐洲 |
26.60 |
-25.60 |
-61.30 |
-8.50 |
17.30 |
4.00 |
19.90 |
52.70 |
46.80 |
71.10 |
23.60 |
日本 |
6.20 |
3.70 |
46.10 |
-16.50 |
19.90 |
2.00 |
41.10 |
33.20 |
40.00 |
2.10 |
4.70 |
加拿大 |
5.10 |
-3.30 |
0.90 |
8.80 |
-1.70 |
-4.00 |
2.90 |
0.80 |
3.20 |
7.60 |
-0.50 |
新興亞洲 |
10.90 |
4.80 |
0.70 |
3.10 |
8.10 |
-4.60 |
28.90 |
5.50 |
26.90 |
39.30 |
17.80 |
拉丁美洲 |
11.90 |
1.90 |
4.40 |
-1.10 |
4.70 |
3.50 |
-3.60 |
-9.00 |
2.70 |
-21.50 |
-7.10 |
資料來源:美國財務部
美國景氣恐怕還未落底,就領先指標分析,領先指標已連續三個月下滑,今年第一季領先指標與去年同期相比衰退0.6%,過去歷史經驗中,領先指標的季增率若出現負成長的趨勢,往往會伴隨著衰退,因此第一季美國GDP成長率也首度出現此次景氣復甦以來,成長率低於代表衰退訊號的2%來到1.3%,由於領先指標持續下滑,我們預估第二季GDP仍會低於2%,美國景氣寒冬還未遠離,來自房地產的降溫,逐漸擴散至消費市場,目前看來企業資本支出的力道也有自高點轉折的趨勢。但是,創下歷史新高的道瓊指數,該如何解釋股市與景氣的脫鉤?究竟是什麼樣的因素,造成這樣矛盾的走勢,是股市領先景氣?亦或是股市過度樂觀預期景氣即將復甦?我們認為兩者都不是,因為美國道瓊的強勢,其實是反映海外市場的景氣表現。
新興市場的崛起,在這幾年尤其明顯,無論是金磚四國還是金鑽十一國,都代表這股力量的誕生,美國企業由於在國內的營運成本持續增加下,如勞工成本、土地成本、環保成本等,2000年科技泡沫之後的景氣衰退,節約成本成為企業努力的方向,隨著近年來新興市場快速的成長,海外佈局成為國際企業主要的營運策略。
道瓊三十檔成分股,平均42%的營收來自海外市場(請參考表二),50%以上的道瓊成分股更多達12檔,海外營收儼然成為這些傳統美國籃籌股的主要獲利來源,如全球晶片業龍頭英特爾,海外營收比重高達84.49%,其中亞太營收比重更占了49.4%,歐洲比重也高於美國本土;全球食品業龍頭麥當勞,海外營收比重也高達65.42%,其中歐洲比重則占了35.38%,歐元升值更強化麥當勞的獲利數字。
從股價的表現上分析,今年以來,海外營收比重超過50%以上的12檔道瓊成分股,平均漲幅為8.78%,其餘18檔成分股股價平均漲幅僅3.4%,海外營收比重較高的企業,股價表現較突出的趨勢,在今年以來更為明顯,此與美國景氣下滑、美元兌歐元貶至歷史新低、美國利率高於其他主要市場、投資人尋找大型藍籌股的標的避險等,皆有密切的關聯。
表二:美國道瓊三十檔成分股營收比重與股價表現
|
道瓊成分股名稱 |
美國本地營收比重 |
海外營收比重 |
近一年報酬率 |
年初至今報酬率 |
1 |
英特爾 |
15.51% |
84.49% |
11.28 |
7.65 |
2 |
埃克森美孚 |
33.66% |
66.34% |
23.18 |
3.95 |
3 |
麥當勞 |
34.58% |
65.42% |
42.81 |
10.85 |
4 |
惠普 |
35.18% |
64.82% |
25.87 |
21.75 |
5 |
可口可樂 |
37.13% |
62.87% |
24.60 |
9.08 |
6 |
3M |
38.64% |
61.36% |
-1.05 |
7.29 |
7 |
IBM |
39.29% |
60.71% |
25.18 |
6.20 |
8 |
杜邦 |
40.56% |
59.44% |
10.60 |
1.33 |
9 |
Altria Group |
42.48% |
57.52% |
25.77 |
6.84 |
10 |
寶鹼 |
43.19% |
56.81% |
5.60 |
2.66 |
11 |
Caterpillar |
47.30% |
52.70% |
-5.47 |
19.42 |
12 |
聯合科技 |
49.57% |
50.43% |
6.56 |
8.33 |
以上12檔成分股平均股價漲跌幅: |
16.24 |
8.78 |
13 |
輝瑞 |
53.38% |
46.62% |
8.35 |
-2.04 |
14 |
奇異 |
53.81% |
46.19% |
7.60 |
-0.30 |
15 |
嬌生 |
55.84% |
44.16% |
9.98 |
-2.21 |
16 |
花旗 |
56.41% |
43.59% |
9.27 |
-2.69 |
17 |
美國鋁業 |
56.45% |
43.55% |
1.40 |
15.83 |
18 |
默克 |
60.86% |
39.14% |
47.85 |
16.93 |
19 |
通用 |
62.23% |
37.77% |
34.80 |
1.89 |
20 |
Honeywell |
63.19% |
36.81% |
-4.40 |
-4.31 |
21 |
波音 |
63.64% |
36.36% |
9.26 |
4.94 |
22 |
微軟 |
67.14% |
32.86% |
26.61 |
1.81 |
23 |
美國運通 |
67.72% |
32.28% |
7.21 |
-2.28 |
24 |
摩根大通 |
73.81% |
26.19% |
14.86 |
8.20 |
25 |
迪士尼 |
77.48% |
22.52% |
27.18 |
3.50 |
26 |
威名百貨 |
77.88% |
22.12% |
4.70 |
4.66 |
27 |
AIG |
81.08% |
18.92% |
16.73 |
1.07 |
28 |
Verizon |
96.08% |
3.92% |
22.44 |
3.41 |
29 |
AT&T |
100.00% |
0.00% |
48.47 |
8.64 |
30 |
HomeDepot |
100.00% |
0.00% |
32.80 |
4.20 |
以上18檔成分股平均股價漲跌幅: |
18.06 |
3.4 |
平均海外營收比重: |
42.53% |
|
|
資料來源:Bloomberg,報酬率截至2007年5月1日
|