今年以來，股市上演逆轉勝，同一時間，債市行情更是豬羊變色，原本市場避之唯恐不急的高收益債、可轉債大幅反彈；最讓投資人放心的歐美公債，卻成為表現最差的資產類別之一。不可諱言的，今年的債券投資是充滿了矛盾。

先從實際表現來看，今年來高收益債表現最佳，漲幅高達23.1%，其次為可轉債與新興市場債，分別上漲12.2%、11.4%，三類債券漲勢可說不遜於股市；強調高評等的MBS(不動產抵押債券)與投資級公司債表現也不俗，漲幅皆超過2%。令投資人失望的恐怕是成熟市場公債，以美國政府債來看，今年來累計跌幅一度超過4%，如此的下跌速度更是近五年來僅見。

為何會有如此大的差異？其實如股票一般，跌得愈深、彈得愈高，高收益債、新興市場債都是如此，特別是受到雷曼事件衝擊，單是去年第四季兩類債券跌幅均超過20%，直到今年全球信用市場逐漸解凍，垃圾級債券(評級CCC以下)率先反彈，拉高整體高收益債表現；新興市場債也因金融市場趨穩，加上IMF宣佈注資，帶動價格快速回溫。

至於公債為何一反去年榮景？看看與公債價格最攸關的利率好了，聯準會去年12月中就將美國基本利率降至0.25%，逼近零利率水準，目前10年期美國公債殖利率僅約3%，更是遠低於長期平均水準5%，另外歐洲目前利率也已降至1%的新低紀錄，央行甚至認為已低得太超過，加上今年來全球資金風險承受度提高，利多出盡的結果就是價格走跌。事實上，今年初我們即提到對今年公債表現不可有太高期待。

信用市場好轉，但今年底公司債違約率可能接近14.8%新高(穆迪預測)；公債擁有最高安全性，但利率卻又已到了降無可降、甚至可能反轉的地步，這樣看來，目前債券投資難度確實頗高。因此，考量安全性與收益率的角度，我們認為MBS、投資級公司債將是較佳標的，尤其聯準會兩次宣佈合計將投入12500億美金收購MBS，現階段投入金額尚不到25%，對MBS價格形成極大支撐，無怪乎與美國公債同為最高信用等級的MBS，今年來仍有3%的漲幅。

另外則是可轉債，由於目前平均收益率「超乎常理」地高於公司債(即有價值面優勢)，且具備隨股市上揚的特性，對於較積極型的投資人，不啻可取代漲幅可能已偏高的高收益債投資，畢竟既然都得承受較高波動，還不如佈局價格較便宜、且與股市連動的標的。

簡單來說，今年債券投資並不適合獨沽一味，多元佈局、複合投資，才能收益與風險兼顧。