投資結論
預估今年整體獲利將較去年下滑,但考量近期馬口鐵報價將逐步上揚,獲利亦會回升,建議維持逢低買進
1.由於成本提高下,預估今年中國獲利將較去年下滑:2010年統一實在中國出貨約在35萬噸左右,營收約126億元(YoY+13.5%),認列獲利約為5.61億元,由於馬口鐵在中國的需求成長幅度較為和緩,因此今年出貨量預估約與去年持平,但在馬口鐵報價上揚的情況下,預估營收將略為成長至134億元(YoY+6.3%),唯今年熱軋鋼捲價格較去年成長,但馬口鐵成長幅度不如熱軋鋼捲報價下,整體獲利預估將較去年下滑至3.84億元。
2.預估Q2營收61.71億元(YoY+1.89%,QoQ+12.20%),EPS為0.38元:由於熱軋鋼捲價格在Q2時較Q1大幅上揚,因此統一實在馬口鐵及馬口鐵基板的報價皆優於Q1,而在預估Q2整體出貨量維持與Q1的19萬噸持平的情況下,玉山預估統一實Q2營收為61.71億元(YoY+1.89%,QoQ+12.20%)。毛利方面,由於Q2時馬口鐵報價開始上揚,而所使用的成本有部份是Q1較低庫存水準的熱軋鋼板,因此毛利率預估將略為回升至13.65%,加上預估中國Q2將較Q1轉虧為盈下,預估稅後EPS為0.38元。
3.雖預估今年整體獲利將較去年下滑,但考量近期馬口鐵報價將逐步上揚,獲利亦會回升,建議維持逢低買進:玉山預估統一實2011年營收為234.91億元(YoY+2.16%)。毛利率的部份,因成本較2010年提升,但報價未能完全反應下,預估將較2010年的14.03%下滑至13.08%,加上今年並未有較多的庫存跌價損失回沖下,預估稅後EPS為1.18元。此外看好廣大的飲料包材市場,統一實將投資6,000萬美元在福建漳州、四川成都建立PET、包材一貫化生產基地,其中福建廠預估在2011年中投產,未來將會成為統一實另一個獲利成長的來源。就投資建議,目前本淨比1.32倍,位於過去5年歷史0.6~1.5倍合理區間並未偏低,雖今年整體獲利將較去年下滑,但考量近期馬口鐵報價將逐步上揚,獲利亦會回升,建議維持逢低買進。
訪談重點
1.統一實為國內唯一生產馬口鐵基板之製造商,且為全球少數擁有此專業生產技術廠商:統一實為國內唯一一家獲得日本JFE鋼廠生產馬口鐵基板專業技術授權的廠商,主要產品有馬口鐵基板、馬口鐵、冷軋鋼板以及少量空罐,擁有馬口鐵基板、中游馬口鐵鍍錫至下游製罐產業鏈下上垂直整合的競爭優勢;馬口鐵產業投資金額龐大,以年產能60萬噸馬口鐵需投入資本400億元,進入障礙高。統一實生產馬口鐵主要使用原料為熱軋鋼捲,佔成本約80%,購料來源主要有JFE、中鋼、POSCO、新日鐵等等。統一實在馬口鐵基板主要是供應台灣廠本身和中國子公司生產馬口鐵使用,估計2011年佔營收比重約41.8%,馬口鐵基板鍍錫之後便成為馬口鐵,佔營收比重約38%。目前統一實對熱軋鋼捲壓延線年產能最高可達110萬噸,其中一般冷軋40萬噸、其餘馬口鐵基板70萬噸,平均產能利用率約維持在7成左右。此外看好廣大的飲料包材市場,統一實將投資6,000萬美元在福建漳州、四川成都建立PET、包材一貫化生產基地,其中福建廠預估在2011年中投產,未來將會成為統一實另一個獲利成長的來源。
2.統一實訂單掌握度高,受景氣影響程度低:統一實在國內的生產基地在台南,而海外生產基地有福建和江蘇兩座馬口鐵廠,以及成都、無錫和越南三座製罐廠。目前統一實外銷產品佔營收達80%,中國市場就佔了43%。而台灣廠在馬口鐵、底片、冷軋的產能分別為30萬噸、70萬噸和40萬噸,08年的總產量為68.25萬噸。2009年總產量約61萬噸,2010年出貨量已回復至73萬噸。統一實在中國馬口鐵合計產能為40萬噸,統一實原料分別來自JFE、POSCO、中鋼、新日鐵和寶鋼。由於食品用高級熱軋原料來源並不多,新興國家對於罐製飲料與食品需求每年仍持續以3~5%成長,目前統一實訂單掌握度仍高,受景氣影響程度較低,產品報價及存貨為影響其獲利的主要原因。
3.在熱軋鋼材報價看跌下,馬口鐵報價預估亦將下滑:統一實主要生產原料為熱軋鋼捲,約佔生產成本8成。日本311災後,由於下游的汽車、家電產量減少,對於冷軋的需求也開始減少,且日本高爐廠若扁鋼胚的產量太多就會開始往其他國家傾銷,韓國鋼廠也有面臨到貨沒辦法出去給日本的情況,使得扁鋼胚庫存有增加。中鋼6月份盤價維持平盤,熱軋報價約為780美元/噸左右,雖Q3中鋼所使用的成本將較Q2大幅增加,但由於下游單軋廠如燁輝(2027)、盛餘(2029)等主要以外銷出口為主,受到新台幣升值及大陸低價出口鋼材競爭下,營運狀況幾乎已處於虧損,因此中鋼在7~8月的盤價預估將會下跌以舒緩下游的成本壓力。馬口鐵報價波動較為和緩,大多一季開一次盤價走勢落後熱軋一季左右,因此未來統一實在馬口鐵的報價Q2及Q3將較Q1上揚,但Q4時將會下跌。
4.由於成本提高下,預估今年中國獲利將較去年下滑:中國在2010年馬口鐵消費量約為280萬噸,根據中國罐頭工業協會預估到2015年將成長至400萬噸,以年複合成長率約7.5%的成長率穩定成長。目前統一實在中國共有成都、江蘇製罐廠與無錫、福建馬口鐵廠等年產能約40萬噸,其進貨來源皆為統一實在台灣所生產之馬口鐵基板,目前統一實在中國的市占率約11~12%,僅次於寶鋼的30%。2010年統一實在中國出貨約在35萬噸左右,營收約126億元(YoY+13.5%),認列獲利約為5.61億元,由於馬口鐵在中國的需求成長幅度較為和緩,因此今年出貨量預估約與去年持平,但在馬口鐵報價上揚的情況下,預估營收將略為成長至134億元(YoY+6.3%),唯今年熱軋鋼捲價格較去年成長,但馬口鐵成長幅度不如熱軋鋼捲報價下,整體獲利預估將較去年下滑至3.84億元。
5.預估Q2營收61.71億元(YoY+1.89%,QoQ+12.20%),EPS為0.38元:由於熱軋鋼捲價格在Q2時較Q1大幅上揚,因此統一實在馬口鐵及馬口鐵基板的報價皆優於Q1,而在預估Q2整體出貨量維持與Q1的19萬噸持平的情況下,玉山預估統一實Q2營收為61.71億元(YoY+1.89%,QoQ+12.20%)。毛利方面,由於Q2時馬口鐵報價開始上揚,而所使用的成本有部份是Q1較低庫存水準的熱軋鋼板,因此毛利率預估將略為回升至13.65%,加上預估中國Q2將較Q1轉虧為盈下,預估稅後EPS為0.38元。
6.雖預估今年整體獲利將較去年下滑,但考量近期馬口鐵報價將逐步上揚,獲利亦會回升,建議維持逢低買進:由於馬口鐵整體產業成長較為和緩,玉山預估統一實2011年整體出貨量約為73萬噸的水準,約與去年持平。主要產品馬口鐵及馬口鐵基板報價則較去年小幅成長,玉山預估統一實2011年營收為234.91億元(YoY+2.16%)。毛利率的部份,因成本較2010年提升,但報價未能完全反應下,預估將較2010年的14.03%下滑至13.08%,加上今年並未有較多的庫存跌價損失回沖下,預估稅後EPS為1.18元。此外看好廣大的飲料包材市場,統一實將投資6,000萬美元在福建漳州、四川成都建立PET、包材一貫化生產基地,其中福建廠預估在2011年中投產,未來將會成為統一實另一個獲利成長的來源。就投資建議,目前本淨比1.32倍,位於過去5年歷史0.6~1.5倍合理區間並未偏低,雖今年整體獲利將較去年下滑,但考量近期馬口鐵報價將逐步上揚,獲利亦會回升,建議維持逢低買進。
*本公司提供之資料力求準確無誤,但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時,請自行判斷。如因此產生任何損失,概與本公司無關。
•相關個股:
|