歐洲經濟趨緩 通膨穩定
根據Bloomberg統計(圖一),我們可以發現歐洲經濟景氣與債市呈現反向的關係,2000年歐洲經濟成長達到4%時,整體歐洲債市為空頭表現,而02、03年經濟成長只有1~2%時,債市則有3~5%不等的報酬。
今年以來,各研究單位不斷下調歐洲經濟成長率,最新經濟數據仍顯示目前景氣正在趨緩,其中,國內需求以及進出口疲弱,5月份零售銷售僅增加1.1%,4月份經常帳出現116億的赤字,政府支出減少,企業獲利趨緩,失業率節節攀升,以德、法國為例,德國以及法國失業率均突破10個百分點,在這種大環境底下,債市投資時點浮現,我們可以預見歐洲債市有機會創造合理的報酬。
(圖一)經濟降溫 債市多頭
來源:Bloomberg 單位為百分比 時間截至2005/6/30
再者,歐洲通貨膨脹向來都維持非常平穩的水準,這對於投資固定收益資產乃一大利多,自從2003年中以來,油價從每桶25美元來到現在60美元,飆高的油價歐洲消費者物價指數反而從2.5%降至2%(圖二),這不升反降的趨勢,顯見歐洲物價受油價的影響不高。
近年來,歐洲企業將勞工外包至低成本的發展中國家,如印度、中國,加上科技日新月異,能源運用效率提昇,縱使未來油價上揚風險仍在,也不至於大幅拉高物價,使通貨膨脹增溫,這時我們建議可佈局於歐洲債券。
(圖二)油價高漲 通膨仍低
來源:Bloomberg
左軸單位為百分比 右軸單位為美元 時間截至2005/6/30
歐元處低點 歐債需求提升
儘管匯率市場難以預測,但以歐元年初至今對美元走勢看來,歐元已經處在相對低點,換句話說,歐元下跌幅度已經有限,投資以歐元計價的債券也無須擔心匯率上有太大的損失。
從需求面觀察,歐州公債需求亦有不斷的提升,縱使亞洲各國央行仍然以持有美元資產為主,但基於分散風險的角度,亞洲央行是有可能增加持有歐元計價資產,尤其以歐元計價的歐洲政府公債,以日本為例,根據統計(圖三),雖然日本近年來持有美元資產維持在相當高的水準,持有歐元資產的部份則是從92年的480億歐元提升到目前將近7000億歐元,這不但讓歐洲政府公債殖利率維持在低檔,也提供了歐洲債市穩定的需求。
(圖三)日本對歐元資產需求提升
來源:Bloomberg 單位十億美元 時間截至2004Q4
歐盟維持低利率 可建立歐債部位
2005年6月份,瑞典央行宣佈調降利率,同一期間,英國央行內部亦傳出降息聲音,雖然歐洲央行最新公佈貨幣政策顯示,仍然維持利率在2%,但有鑒於歐洲經濟數據持續不理想,通貨膨脹無虞,歐洲央行升息可能性極低,我們可以從利率期貨發現(圖四),9月份到期的歐洲銀行拆款利率期貨利率為2.095%,而12月份到期利率期貨利率較低,為2.090%,顯示市場中認為年底前歐洲央行並不會進行升息的動作,而第二季以來市場對於歐州降息預期也有升高跡象,造成利率期貨價格上升。
(圖四)市場仍預期歐洲央行維持低利
來源:Bloomberg 時間截至2005/6/30
今年以來,歐洲債券波動程度逐月下降,以歐洲十年期債券為例,價格波動從年初約18%下降至6月份約15%,這並不代表歐洲債券在未來投資機會下降,而是在利率、通膨、供需穩定環境下,債券能提供更穩定的報酬,在一場龜兔賽跑的比賽當中,如果能同時擁有衝勁十足的股票跟永不停歇的債券部位,才是完美的投資組合,歐洲債券正提供了穩定向上的動力。
|