IMF鬧烏龍，新興歐洲金融危機僅是鬧劇一場

三個月前，信評機構穆迪報告中「因外債金額過高，未來考慮調降波、捷、匈三國信評」之言一出，新興歐洲市場頓時成為投資人眼中的燙手山芋，各家券商亦紛紛落井下石，持續唱衰波、捷、匈的金融前景，連對金融市場動態影響甚深的國際貨幣基金會(IMF)也不例外。

而三個月後的現在，東歐三小國終於得以洗刷冤屈，IMF於今年5月初出面表示，在先前所出版的全球金融穩定報告中，高估了部分東歐國家的融資需求，近期將陸續更正，如捷克09年的外部融資需求和外匯儲備的比率將由236%下修至89%，修正幅度之高著實令市場大感震驚，說是鬧劇一場，一點也不為過。

此消息傳出後，波、捷、匈三小國股匯債市全數上漲，不但主權信用違約交換(Credit Default Swap；CDS)回落至去年11月以來新低(見圖一)，捷克和匈牙利股市亦大演慶祝行情，累計單週(5/4~5/8)漲幅分別11.6%和11.5%；此外，匈牙利福林、波蘭茲羅提和捷克克朗兌美元單週升值幅度分別達6.4%、3.1%和2.6%，遲來的正義莫過是提振投資人信心的最佳強心劑。

拖累因子不再，權值國俄羅斯漲勢未歇，新興歐洲股市長期看佳

在金融危機的謠言破除後，想必有許多投資人想要回補減碼已久的新興歐洲持股部位，但卻意外的發現，過去一季(截至5月8日止)MSCI新興歐洲指數似乎不受金融危機謠言所擾，累計三個月累計漲幅高達53.3%，表現明顯優於MSCI新興市場指數的30.1%，完全扭轉08年下半年落後整體新興市場的趨勢(見圖二)，原因為何？

相信大家在看完圖三的數據圖後即可完全理解；過去一季，在彭博資訊所統計的85個全球主要股價指數中，新興歐洲最大權值國-俄羅斯的RTS美元指數以高達80.12%的漲幅拔得頭籌，如此亮眼的表現，讓新興歐洲指數不強也難。

那麼投資人一定想問，主導新興歐洲表現的俄羅斯股市在上漲八成後，未來還有走揚的空間嗎？ING投顧認為，在短線急漲後，近期內盤勢出現劇烈震盪恐在所難免，但以中長期角度來看，我們並不認為俄羅斯漲勢將就此告終，主因有三：

(1)類股有效輪動，支撐盤面漲勢：俄羅斯央行在景氣走緩，政府企圖刺激內需之考量下，於4月23日宣布調降利率2碼至12.5%，此一利多釋出後，銀行、電信和零售業龍頭紛紛上演慶祝行情，券商JP Morgan隨即表示，預期未來央行仍將持續降息，內需類股可望因此受惠，進而上調俄羅斯股市至年底之漲幅預估值；因此即便先前領漲大盤的能源類股在此略作歇息，在內需類股接棒下，大盤表現仍有支撐。

(2)油價上漲機率高，能源類股股價看俏：在中國PMI指數連續5個月回升，且歐、美PMI指數亦見回穩之際，ING投顧相信景氣最差的時點已過，未來原油需求可望逐步回升；然因先前油價大跌，許多能源大廠紛紛遞延或取消原訂新增產能計劃，一旦景氣復甦，原油市場可能立即面臨供不應求的狀況，2004~2008年油價多頭行情可望再度重演，為能源類股股價最佳驅動因子。

(3)市場軋空力道強勁，盤勢續漲最佳動能：去年下半年，許多券商及法人機構因俄羅斯股市表現不佳而大幅減碼手中持股，然隨著盧布貶值危機解除與油價回升，俄羅斯股市漲勢既急又猛，強勁的軋空力道使得券商對於俄股後市展望紛紛由空翻多，繼今年3月瑞銀和花旗證券後，4月份瑞士信貸、摩根大通和匯豐控股亦先後加入看多俄羅斯股市的行列，有眾多券商強力加持，俄股不漲也難，新興歐洲指數當然隨之受惠。

跟著資金動能走，投資新興歐洲首選非俄羅斯莫屬

如上所述，在東歐三小國金融危機傳言解除，且俄羅斯股市漲勢未歇的情況下，ING投顧並不看淡新興歐洲股市中長期表現；但在預期後續漲勢仍由俄羅斯股市帶動的情況下，ING投顧建議投資屬性較為積極的投資人，不妨可以考慮直接佈局俄羅斯單一國家；因為資金動能往往是新興市場股市表現優異的關鍵，以此指標來看，目前整體新興歐洲基金仍未見明顯的資金流入跡象，而投資俄羅斯市場資金熱潮增溫的現象卻是日益明確；根據EPFR資料統計，截至5月6日當週，淨申購俄羅斯基金(不含ETF)之金額佔整體俄羅斯基金規模的3.2%，前週則是5.5%，比例之高極為罕見，而過去四週(截至5月6日)平均淨申購金額則佔整體基金規模的2.89%，比例亦為金磚四國中最高者(見圖四)，若您想要跟著資金動能走，那麼投資新興歐洲的首選當然非俄羅斯莫屬。