兩周前在美國財政部公布的半年度全球貨幣政策報告中，美國並未將中國列為貨幣操控國家，之後，中國即重啟人民幣升值行動。聯博資產管理(原大聯資產管理，於今年二月更名)預期未來人民幣匯率走勢將更具彈性，升值速度將更為加快。

預期人民幣將走強主要基於兩個理由。第一是今年中國經濟成長將較預期來的快速；第二則是過去六個月來，亞洲其他國家貨幣的升值走勢已讓人民幣更具競爭力，因此未來人民幣加速升值對經濟成長的衝擊風險更為降低。同時，升值行動將有助於北京當局控制銀行體系中的超額流動性。過去，超額流動性是當局不樂見的銀行貸款，與固定資產投資(尤其是房地產業)過於熱絡的主因之一。

人民幣實質有效匯率已大幅貶值

上上週人民幣兌美元已突破8.0的市場心理重要關卡，顯示在四月份毫無升值動靜後，人民幣已重回逐步升值的步調。聯博資產管理預估，人民幣在去年整年升值8%後，今年以來由於美元走強，人民幣名目有效匯率(nominal trade-weighted effective exchange rate)已下滑4%(圖一)。相對於一藍子亞洲貨幣，人民幣自今年以來貶值約6%(圖二)。

中國人民銀行於去年七月將人民幣匯率制度改為參考一籃子貨幣決定匯價。但之後實際情形可能並非如此，因為人民幣若真的完全參照一藍子貨幣而決定其走勢，將有違其兌美元匯率採逐步升值步調的計劃。實際上，人民幣若參照一藍子貨幣的兌美元匯率，第一季應該貶值至8.3－8.4，而在四月又大幅升值到8.0上下(圖三)。

聯博資產管理並不預期中國人民銀行迅速調整回到完全參考一藍子貨幣。主要關鍵是人民幣已大幅落後中國的主要貿易夥伴國匯率，這些國家在過去美元走強背景下已大幅升值。聯博資產管理維持未來六個月，人民幣兌美元將逐步升值至7.70，未來一年將升值至7.40的看法。更長期來說，聯博資產管理預期人民幣兌美元匯率可能超越港幣兌美元匯率(目前為7.753)。

對港幣的影響

在未來人民弊將持續升值的情形下，港幣是否有可能重新釘住美元匯率?聯博資產管理認為，只有在人民幣升值速度過快時(比如說未來12~18個月內升值達20%)，港幣在來自大陸進口物資的通膨壓力下(主要為食品及原物料)方有可能重調匯率。

圖一：人民幣名目有效匯率(nominal trade-weighted effective exchange rate)

圖二：人民幣相較一籃子亞洲貨幣走勢

圖三：人民幣兌美元的即期匯率與參考一籃子貨幣換算之匯率