債信紛擾漸入尾聲，歐股後勁十足
(2009/12/14 由保德信投信  提供)
研究標的:
近期歐洲區紛擾不斷，先是標準普爾(Standard & Poor's)、惠譽(Fitch Ratings)紛紛調降希臘的債信展望評等，之後標準普爾又調降西班牙債信，惠譽也調降希臘5 家銀行信評，此波信評調降風波對於未來歐洲股市的影響，保德信歐洲組合基金經理人李宏正表示，不論是杜拜倒債危機、希臘與西班牙債信調降事件，都是2008年金融風暴延續的零星且短期事件，預期隨著經濟持續復甦、金融體系逐漸穩定後，與銀行相關金融危機可望於今年底明年初逐步止息；歐洲股市則可望在寬鬆資金與元月效應加持下，近期震盪整理後再展開另一波上揚走勢。

通膨疑慮短期難起 升息前仍有多頭行情可期

隨著原物料、原油價格走揚，明年歐元區的通膨疑慮是否再度湧現？李宏正分析，目前歐洲國家的產出缺口仍大，設備使用率也依然偏低；再者，在生產成本中，佔最大的比例其實不是原物料或石油，而是工資與土地成本，因此在就業市場與房市價格未出現大幅度復甦下，通貨緊縮的風險仍然高過通貨膨脹。所幸，目前勞動市場可望於今年年底觸底後逐步回升，以及官方利率偏離長期平均水準幅度甚大，因此不排除歐元區將於明年第二季底出現預防性地升息動作。根據研究報告指出，從1970年以來的利率循環過程中，每當美國聯準會首次升息，雖然造成美股回檔2~4個月，但之後往往會重新回到揚升軌道上；此外，若再評估升息前，股市通常會有可觀的漲幅表現(請下圖)，因此，投資人實在無須因擔心升息衝擊而在等待回檔過程中，錯失了升息前可能的漲升行情。

1970年以來，美國聯準會歷屆首次升息與S&P500走勢關聯圖

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資料來源: Equity Strategy, JPMorgan, 2009/12/8

落後補漲與價值低估仍為歐股後市展現利基

展望歐股後市，李宏正認為，根據IBES統計，市場上分析師預期未來兩年歐洲上市企業平均每年獲利成長仍超過20%，而當前14倍的本益比，不僅略低於成熟市場的平均水準，與歐股自己的歷史本益比較也僅在平均水準左右(資料來源: IBES, 2009/12/4)，因此，即使未來兩年歐洲股市沒有反映本益比調升的效應，單以獲利成長評價，其潛在的股價空間即頗為吸引人，因此，預期經濟復甦初期的2010年，歐洲股市仍將具有一定的表現空間。