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經濟展望
經濟衰退籠罩市場，2009年第一季仍難見經濟明顯復甦
「貨幣戰爭」作者宋鴻兵曾因成功預測美國次貸危機而聲名大噪，但隨著事件越演越烈，原先僅是美國房市衰退造成的次級房貸風暴，已逐漸發展成影響全球信用貸款市場的信貸緊縮危機，如今這波金融海嘯已向四面八方蔓延，無論是金融業還是政府決策官員，甚至一般民眾，都面對金融蕭條與經濟衰退的威脅。
迎向2009年，施羅德投資認為，市場焦點仍在美國經濟與房市何時落底。不久前，美國官方經濟研究機構NBER終於界定出此次金融風暴，美國經濟進入衰退的始點為2007年年底，然而市場衰退何時結束？卻仍舊是市場爭辯與猜測的焦點。
施羅德投資認為，由於各國政府在此波金融風暴中的因應措施不但迅速且規模龐大，輔以現階段全球經濟結構與貿易環境與1930年代相去甚遠，故此波經濟衰退應不至於重蹈1930年代覆轍。而根據過去歷史資料分析，從1950年到2007年約57年的經濟週期與投資的紀錄中看來，美國景氣循環邁入衰退後12.4個月，股市也將落至谷底，而衰退後第16個月內景氣將可望有明顯的好轉(見表一)。在這樣的假設前提下，配合NBER對本波衰退時間始點的界定，則全球股市最快可望於2009年初緩步築底，經濟則於2009年下半年出現好轉。
表一、過去九次經濟衰退期間統計
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經濟衰退期間(月) |
衰退期出現至股市落底時間(月) |
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最佳狀況 |
6.0 |
1.4 |
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一般狀況 |
10.3 |
5.1 |
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最差狀況 |
16.0 |
12.4 |
資料來源：Citigroup Global Markets ，以1953年迄今共九次經濟衰退時，S&P 500指數統計，截至2008/12
註：美國權威研究機構國家經濟研究局(NBER)界定美國本波經濟衰退期開始於2007年12月
然而，就價格面以及評價面分析，多數市場已焠煉出中長線投資契機
2008年全球股市災情慘重，美股2008年初至11/26日之名目績效，甚至為1871年以來表現第二差的年份(見圖二)，跌幅之深可見一般，先不論通常股市在年度重挫後，次年多將有相當亮麗的表現空間，單就評價面而言，目前全球股市不論從本益比或股價淨值比角度分析，都相當具有吸引力。施羅德投資認為，現階段雖難斷言市場底部在哪?但雖不近亦不遠矣。長線投資人應視今年底至明年第一季為逢低佈局的機會點，利用定期定額或分批買進的方式建立投資組合，以掌握景氣復甦與市場反轉時的投資機會。
圖二、標準普爾500指數各年度報酬率分布
資料來源：Yale University/Robert Shiller,DataStream,Schroders. Updated as close of 27/11/08
當然，在景氣與市場能見度仍不甚明朗的現在，施羅德投資仍將為投資人密切監督全球經濟與市場動態，其中，尤以美國房市及信用市場狀況相對關鍵。現階段在FED積極的降息刺激下，美國30年期房貸利率已下滑至接近4%水準，未來房貸利率若能持續維持於相對低檔，則對美國房市的復甦定有相對助益，美國房市何時落底，亦將為我們觀察美國經濟何時復甦的重要指標；另外，在此波金融風暴中，金融機構確實受到嚴重打擊，金融體系的借貸功能何時能回復正常，亦為此波風暴何時終結的重要指標。
投資建議
施羅德投資認為，市場復甦將由債信市場率先反彈，緊接著領先全球進入衰退的美國股市與基本面良好的亞洲股市也將有較佳的表現。而目前受惠於市場恐慌的政府公債屆時受到美國政府擴張財政支出與過度寬鬆貨幣政策的負面影響，預期將面臨較大壓力。有鑑於此，施羅德投資建議，保守型的投資人應逐步降低純政府債券的比重，轉而累積高信用評等與高流動性的企業債券部位；而積極型的投資人，我們也建議應適當分散佈局於美國股票與新興亞洲市場。
股市 - 前景分析
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美股 |
加碼 |
- 2009年第一季美國經濟仍難見明顯復甦，然而原油及原物料價格的下滑，對消費者將產生類似減稅的效果，輔以美國政府積極的財政措施將逐步發酵，預期2009年下半年美國經濟將有復甦契機。
- 通貨膨脹疑慮將在2009年消聲匿跡，寬鬆的貨幣政策對股市評價亦有正面助益，由於目前股價多已反應經濟嚴重衰退情境，若經濟如預期於2009下半年復甦，則長線投資的契機已現。
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歐股 |
減碼 |
- 受到美國次貸危機與全球信用緊縮影響，2009年歐洲經濟仍將持續修正，甚至較美國疲弱。
- 根據市場平均預估，2008年歐洲企業的獲利將較去年下滑9%，且2009年的獲利成長亦只有7%的水準，企業盈餘仍面臨較大挑戰。
- 歷史經驗顯示，歐元區經濟循環多落後美國1~2季，輔以歐元匯率波動風險仍大，建議投資人減碼以對。
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日股 |
中立 |
- 受全球經濟衰退影響，日本面臨出口減緩以及國內需求下滑的衝擊，整體而言，2009年第一季經濟前景仍不樂觀。
- 日本汽車大廠紛紛調降盈餘預期並進行大規模精簡措施，所幸，日本企業盈餘已經大幅調整，未來再度大幅調降空間相對有限，輔以日圓貨幣在利差交易平倉壓力下走強，建議日股投資中立。
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新興亞洲 |
中立 |
- 亞股過去在全球投資氣氛極端保守下，面臨龐大的風險趨避賣壓。然而，亞洲各國出口數據雖因全球經濟走緩而下滑，但經濟結構卻相對穩健，銀行業受次貸風暴影響亦相對較小。整體而言，亞洲經濟成長力道雖難免受挫，但應有足夠彈性度過難關。
- 亞洲各國致力刺激經濟政策且獎勵國內消費，有利紓緩經濟衝擊。2009年第一季在全球經濟前景不甚明朗的影響下，預期亞股波動風險仍大，然就本益比、股價淨值比，或股息收益率等角度來看，亞洲股市都已進入相對高投資吸引力的水平，建議投資人不宜過度悲觀，可以定期定額方式適度參與。
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新興市場股票(拉美、東歐) |
減碼 |
- 新興歐洲與拉丁美洲市場受到原油及原物料價格重挫，以及投資人極度風險趨避影響，股市表現相對疲弱。
- 展望明年第一季， 由於景氣復甦跡象仍不明顯，原物料相關題材資產較難有所表現，而部分新興歐洲國家如波蘭、匈牙利等，由於外債比率較高、經常帳赤字問題嚴重，輔以全球經濟衰退衝擊，將使其經濟與貨幣較為脆弱。
- 中長線而言，在全球致力於增加政府投資的經濟振興政策下，基礎建設及與商品連動性高的拉美與新興歐洲將相對受惠，長期投資價值不變；然短線市場波動風險仍大，建議宜暫時降低部位持股。
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債市 - 前景分析
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政府債 |
微幅減碼 |
- 受惠於各國央行積極降息以及資金流往安全性資產效應影響，輔以通貨膨脹疑慮不再，多項利多使過去政府債券表現優異。
- 然而，就投資價值角度而言，目前多數公債市場投資價值已嫌昂貴，輔以在各國大幅舉債紓困下，公債長線前景堪憂，建議投資人可逐步降低純政府公債持股。
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投資等級企業債 |
加碼 |
- 市場擔憂違約率攀升風險而使過去投資級債券與政府公債利差大幅擴大，現階段美國投資級債券與公債利差已接近1930年代水準。
- 目前投資級債券與公債利差所隱含的違約率已大幅超越Moody等信評機構之預期水準，從價值面分析，投資級公司債實具相當吸引力，建議投資人可伺機加碼。
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高收益債 |
中立 |
- 市場預期未來12個月高收益債券違約率仍將上揚，然現階段價格已部分反應此一影響，高收益債券中長線投資價值浮現。
- 就評價面而言，高收益債券確有投資價值，然預期明年一、二季企業違約率仍有上揚風險，影響所及價格波動仍大，建議上半年投資布局上不宜過度積極，靜待買點浮現。
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新興市場債
亞洲債券 |
長期加碼 |
- 新興國家債券近期飽受負面消息衝擊，資金外流情況嚴重，但在IMF與各國政府紛紛出手援救後，市場氣氛略為趨穩。展望第一季，雖然新興市場貨幣波動風險仍在，但價格經過大幅修正後，部分新興市場債券投資價值已逐漸浮現，建議投資人宜慎選可彈性調整布局的絕對報酬投資策略基金，以參與市場誘人的投資契機。
- 有鑑於亞洲區域內貿易成長迅速、結構性改革持續、強勁的公共財政與都市化形成等因素，施羅德投資認為亞洲將較其他區域更能安然度過此次的金融風暴，建議建議投資人宜慎選可彈性調整布局的絕對報酬投資策略基金，以參與市場誘人的投資契機。
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