日前金管會主委陳沖提及「紅酒指數」的看法，引發市場對「另類指標」的諸多討論，究竟「紅酒指數」是否真能反映景氣真相？

華頓投信投資顧問部副總黃賢楨表示，紅酒指數基本上是一種景氣循環消費業的價格指數，理論上景氣好時這種指數應該會水漲船高，反之亦然。但紅酒指數是否真能準確反映景氣呢？如果從下圖一與七大工業的景氣領先指標作一比較不難發現，兩者走勢並不太一致，七大工業的景氣領先指標在2007年夏天便開始下滑，直到今年2月之後才開始止跌回升，而Live 100紅酒指數直到2008年夏天才開始下跌，並在2008年12月便止跌回升。從圖二則可以看出紅酒指數與MSCI全球股價指數到了2005年7月之後走勢才比較貼近，但紅酒指數依然落後，只有去年底止跌時倒比股價早了兩個月。

圖一：紅酒指數與全球領先景氣指數變化

資料來源：Bloomberg；資料日期：2009年5月

圖二：紅酒指數與MSCI全球股價指數變化

資料來源：Bloomberg；資料日期：2009年6月

另類指標百百種，話題性大於實質效益

過去日本股市正熱時，很多人喜歡用日本的高爾夫球證價格指數作為景氣與股市方向的研判，道理與紅酒指數一樣。華頓投信投資顧問部副總黃賢楨指出，由於紅酒指數或是高爾夫球證指數都是可以衡量的價格指數，就好像是房價指數一樣可以合理計算，真正的另類指標應該是無法合理計算的但又具有參考性的，比如華爾街過去著稱的擦鞋童理論(越多不碰股票的人都在談股票了就代表股市過熱)、裙擺長度理論(女生裙子越短、景氣越好)、口紅或內衣銷售量理論(口紅或內衣銷售量越好，代表景氣變差)等，甚至汽車保養廠的生意變差，也可以視為景氣變好的另類指標(因為大家開始買新車了)。但既然無法合理計算，所以其精確度當然也值得懷疑。

投資股票時機指數，具參考性的另類指標

不過，華頓投信投資顧問部副總黃賢楨並不全盤否定另類指標，他認為少數另類指標仍具有參考價值，例如中央大學台灣經濟發展研究中心公布的台灣消費者信心調查報告中的投資股票時機指數。這項調查是針對一般民眾，因此可以解讀為散戶對股市的好惡，可以視為很好的反向操作指標。

例如從下圖中可以看出，股市開始反彈前，投資股票時機指數通常已跌至50甚至到40以下，股市開始下跌前，該指數已經上漲至80或90以上。目前該指數連續三個月上升，至5月已升至60.9，至6月又小跌至58.4，尚未過熱，可見台股仍有上漲空間。

圖三：台灣加權指數與投資股票時機指數變化

資料來源：Bloomberg與中央大學；資料日期：2009年6月

回歸投資基本面，四大指標判斷景氣位置

華頓投信投資顧問部副總黃賢楨建議投資人，與其追逐不確定性甚高的另類指標，不如練好投資基本功，透過觀察四大指標的變化，以判斷目前景氣所在的位置。

1.債券殖利率曲線斜率變化(陡峭或平坦)：代表債市投資人對未來景氣與通膨、貨幣政策的預期。債市投資人以機構法人與大戶為主，他們對經濟相關訊息十分敏感。債券殖利率曲線如果開始陡峭，可能是長債殖利率上升、而短債殖利率仍在下降或上升速度不及長債，這通常意味景氣即將復甦階段，是加碼時機(今年初美國債券殖利率曲線開始陡峭，比股市反彈早了兩個多月)；等到短債殖利率加速上升之後，債券殖利率曲線陡峭情況開始放緩，甚至開始平坦化，代表景氣進入過熱階段，此時可以考慮減碼或停利了；如果長債殖利率下降速度超過短債，或是短債殖利率上升速度超過長債，殖利率曲線就變成負斜率，這種情況只有在預期景氣蕭條或衰退時出現，是減碼股票的訊號。

2.採購經理人指數：代表企業對景氣的感受。簡單、方便，因為介於0-100之間，超過50表示景氣擴張，反之代表衰退。從谷底開始往上翻升加碼，超過50之後準備停利，由高峰往下降時減碼，跌破50之後可考慮停扣。

3.貨幣供給額變化：代表市場資金動能。對中港台股市尤其好用，只參考M1年增率即可，加速成長，股市年增率即會同步往上，可加碼，反之減碼。

4.美國每週初次請領失業金人數：景氣的落後指標，可協助確認景氣的谷底或峰頂，觀察四週移動平均值，連續三週同一方向移動即可確認趨勢成形。

全球經濟緩步成長可期，投資人宜均衡佈局

由於此波信貸危機導致美國老百姓可能必須增加儲蓄、歐美國家大量舉債以彌補金融業黑洞、以及貨幣供給額膨脹，日後得面對美國消費成長疲弱、政府必須降低赤字與負債、通膨壓力升高等問題，令許多人對未來景氣復甦的力道質疑，甚至認為不會有V型復甦，而會呈現W型乃至於L型的復甦。

華頓投信投資顧問部副總黃賢楨認為，單從統計的角度來看的確有可能，尤其是2008年下半年至今年第一季包括工業產出、出口、訂單等經濟數據迅速惡化之後，會造成今年下半年至明年初的成長速度顯得特別快，因為比較基期的數據較低，但到了明年第一季之後，成長速度就可能緩慢下來，因為比較基期的數據墊高了。

華頓投信投資顧問部副總黃賢楨進一步指出，年底之前經濟將有機會出現正成長，但至少在未來一年，成長腳步不會太快，畢竟全球經濟像剛動過開心手術的病人，且未來全球經濟成長的引擎將越來越依賴新興市場。至於通膨，在全球消費力道明確復甦前還不成威脅，各國央行還不到緊縮貨幣政策的時候，但可以預期未來的降息空間是越來越小了。

有鑑於此，華頓投信投資顧問部副總黃賢楨建議投資人下半年的基金佈局以新興市場、天然資源、科技(例如winows 7上市可能引發換機潮)與醫療保健(新流感疫情仍不可忽視)為主；至於債券部位，則建議減持歐美公債，轉向高收益債與新興市場債。