- 受美國次級房貸風暴波及,亞太金融股首當其衝,修正幅度劇烈,各國金融股跌幅在15%~20%之間。
- 亞太金融股體質健全,持有美國次級房貸相關衍生性金融商品曝險部位亦在控制範圍內,不致侵蝕全年獲利。亞太金融股短線下挫應屬「短空長多」,經本波股災修正後,投資價值面更具吸引力。
- 亞太各國除日本銀行類股之業績成長恐將趨緩外,南韓、新加坡、台灣等金融股權重較高股市,在金融改革或當地投資興盛的題材下,獲利不俗;且銀行股股息殖利率優於其他類股,值得長線投資。
- 歷史經驗顯示,亞太各國基本面堅實,即便面臨市場大幅修正,未來反彈創新高機會大;惟修正幅。
2007年7月24日MSCI亞太指數創161.4點新高後,受美國次級房貸風暴擴大、全球流動性緊縮、市場對風險性資產偏好度大幅降低等因素影響,亞太股市在短短18個交易日內(2007/7/24~8/17)大幅向下修正達15.03% (彭博統計至2007/8/17,美元計價),各國股市修正幅度直逼2006年5月股災(見表一)。
◎表一:近兩年亞太股市股災跌幅比較
資料來源:Bloomberg
綜觀亞太股市本次下挫情況,因為次級房貸效應使美國各大投資銀行股價重挫,且此風暴自美國、歐洲蔓延至亞洲,導致亞太各國金融類股亦成為領跌標的,尤以金融股為權重較高的股市修正幅度更大,如日本銀行指數重挫20.42%、日本證券指數下跌13.59%、新加坡金融指數下挫15.68%、香港金融指數亦修正10.66%、澳洲金融指數下修9.51%(彭博資訊統計2007/7/24~2007/8/17,原幣計價)。幾乎只要是金融、銀行相關類股均遭外資大幅調節,股價重挫。
亞太金融股體質健全 短期下挫無礙長期走勢
ING投顧表示,亞洲金融類股不同於美國金融股,因大量承作次級房貸或相關抵押型證券化之衍生性金融商品部位,直接受到房貸風暴衝擊,造成獲利虧損或資產淨值無法評價。市場對亞太金融股的疑慮,主要來自於亞太區金控集團或銀行的投資部位持有這類型的產品(如CDO、ABS等)後,現有的曝險部位未來若無法公平市價評價,恐造成呆帳損失並影響銀行獲利預期。因此本次亞洲金融股全面重挫,並非亞洲金融股的基本面轉壞或惡化,主要來自市場信心不足造成恐慌所致。
ING投顧強調,亞洲金融股自1997年金融風暴以來,歷經十年生聚教訓,體質早已大為改善,各國銀行存放比率(loan-to-deposit ratio)從1990年中期約113%,已大幅降至目前約為73%的相對低水位(見圖一),銀行流動性風險隨之大為降低。此外,亞太區(除日本外)銀行股因地產建設蓬勃發展,相關放款業務蒸蒸日上,銀行股獲利表現不俗,除了有基本面支撐外,在本波股災後,本益比下修至12~14倍更具投資吸引力,股息殖利率也仍維持在3%以上水準(見表二),相較其他產業而言更具投資價值。ING投顧認為,本次美國次級房貸風暴衝擊,對亞太金融股而言應屬短空長多,投資人可以逢低佈局相關標的,抑或在反彈後回補投資金融類股比重較高之基金。
房貸相關衍生性商品曝險部位獲得有效控制 亞太銀行獲利受影響有限
亞洲金融股直接暴露在美國次級房貸風險中,或經由衍生性金融商品連結美國信貸市場的部位不多,主要受到流動性緊縮的衝擊較大。目前已知直接曝險的金融機構僅匯豐銀行;以及日本、台灣、新加坡、南韓、中國、澳洲某些銀行中,小部位投資連結美國次級房貸而造成的投資虧損,但對整體獲利衝擊不大。
信評機構穆迪(Moody’s)估計,亞洲各金融機構持有連結次級房貸金融商品之曝險部位及整體虧損金額仍在控制範圍內,不致於大幅影響銀行股未來獲利。例如日本八大銀行集團投資美國次級房貸相關金融商品之投資損失約為200億日圓(約1.7億美元,截至2007/8/14止之數據)。其中三井住友金融集團與新生銀行已提列會計年度第二季虧損,衝擊有限;台灣壽險業除了台灣人壽認列新台幣4.2億元損失外,其餘大型壽險公司或金融機構持有海外CDO之信評等級多在AAA或AA級以上,曝險部位尚無須認列損失。
ING投顧分析,次級房貸引起的衝擊,還包括銀行可能受到信貸市場緊縮導致營收萎縮;而隨新興市場利差放大,部分新興亞洲的銀行也可能受到拖累。除此之外,亞太金融股基本面沒有太大轉變,無須過度憂慮。
ING投顧表示,短期內全球股市震盪,以及對新興市場股市偏好度下降等因素,仍會影響亞洲金融股走勢。不過美國聯準會(Fed)在前週五(8月17日)緊急調降重貼現率後,美股已暫時止跌。目前美國經濟成長雖趨緩但仍算穩定,股市再度因信心不穩而大跌機會已相對降低,若未來Fed降息,隨全球股市修正而超跌的亞太金融股可望慢慢走出陰霾。
在實際與帳面損整體而言,亞太金融股並未出現重大利空,或發生類似1997年亞洲金融風暴的疑慮。亞太金融股仍具備防禦性質,適合長線投資。此外,亞太股市在2007年7月24日創新高時,本益比約16倍,近三週下跌後本益比已修正至14倍相對合理價位。與2007年3月份股災後的本益比(約13.4倍)相去不遠,顯示亞太股市的中長期投資價值再度浮現,投資人可以逢低佈局。
此外,歷史經驗顯示,2004年以來亞太股市走了幾年多頭,急跌後通常是買點浮現的佈局良機(見表三)。例如2004年中國實施宏觀調控,試圖讓中國高速經濟成長率維持合理範圍內,避免產生經濟泡沫。亞太股市擔憂中國經濟前景而大受打擊,下跌期間約一個月,指數大幅下探18%,之後從低點再創新高歷時長達三個月。另一波同樣大跌近20%的股災出現在2006年5月,全球市場因為期待Fed停止升息並開始降息之預期落空,股市連續下跌達一個半月,之後從低點再創新高同樣歷經近三個月。
資料來源:Bloomberg,資料日期:統計至2007/8/17
亞股目前本益比合理 未來成長前景看俏 建議逢低佈局
ING投顧表示,目前亞股仍走在上升軌道上,投資氣氛瀰漫全面轉空可能性已隨歐美股市止跌回穩而降至最低。以歷史經驗分析,本波段下跌15%未來反彈及整理時間應該不至於超過三個月。加上10月份進入美國財報週,屆時美國金融股受次級房貸所累的獲利衝擊及金融股前景可獲得進一步釐清,亞股隨美股反彈機會較大。
由於亞洲股市有中國每年10%高度經濟成長為支撐,各國亦充滿不同投資題材吸引外資目光,因此中長期亞洲股市展望仍十分樂觀。ING投顧認為,若以長期角度觀察亞股走勢,大跌之後通常是相對佈局時點,未來反彈並再創新高的機會較高,建議投資人現階段可逢低分批佈局亞太金融股,以掌握這10年來亞洲金融體質改善的成果,也進一步享受由中國北京奧運帶動週邊亞洲國家共榮之經濟成長果實。
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