投資結論
雖Q1 虧損持續擴大,但看好面板景氣可望從Q2 逐漸回溫,加上友達目前評價偏低,故維持買進建議
1. 由於毛利率持續下滑及費用增加,Q1 稅後EPS-1.58 元,低於預期的-0.66元:友達Q1 毛利率由10Q4 的-4.42%持續下滑至-6.73%,下降了2.31 個百分點,主要原因為1.TV 面板報價在Q1 仍持續下跌3%,2.提列庫存跌價損失15 億元,約佔了毛損的1.6%。而營業費用則從去年Q4 的65.4 億元增加至今年Q1 的79.6 億元,包含在台中后里擴產費用5 億元,以及日本太陽能廠M.Setek 受震災影響。因此Q1 稅後EPS 從Q4 的-1.3 元下滑至-1.58元,虧損幅度大於原先預期的-0.66 元。
2. 預計產業在Q2 緩步回溫,報價可望在Q2 底止跌反彈:預計在Q2 IT 面板報價將呈現溫和反彈走勢,出貨量預估將有5-10%的成長幅度;在TV 面板方面,目前大部份尺寸的TV 面板報價接近現金成本,下跌空間有限,4 月下旬報價僅剩46 吋以上較大尺寸面板仍持續下跌1%,受惠於五一假期下游拉貨強勁,預估TV 面板出貨量在Q2 有一成的成長。因拉長預估面板報價反彈時間,因此下修Q2 營收1,034 億元,QoQ+10.91%,稅後EPS 由0.66元下修為-0.87 元。
3. 展望今年全球面板供需趨於平衡,友達中科8.5 代廠將於Q2 投產,將使產能年增12-13%:今年各大面板廠產能擴充幅度較小,預估今年面板供給與需求將趨於平衡,而友達今年僅新增中科8.5 代廠新產能,預估在Q2 開始投產,整體產能增加幅度與市場相當,約為12-13%。
4. 雖Q1 虧損持續擴大,但看好面板景氣可望從Q2 逐漸回溫,加上友達目前評價偏低,故維持買進建議:預期面板景氣可在Q2 以後緩步走升。預估友達在Q1 為營運谷底,並且在Q2 減少虧損幅度,可望於下半年轉虧為盈。玉山預估友達11 年營收為4,539 億元,YoY-2.84%,稅後EPS 由1.11 元下修為-0.59 元,目前P/B 為0.84倍,位於近年歷史區間0.8-1.1 倍下緣,看好面板景氣可望從Q2 逐漸回升,加上目前友達評價偏低,故仍維持友達買進投資建議。
訪談重點
1. 由於毛利率持續下滑及費用增加,Q1 稅後EPS-1.58 元,低於預期的-0.66 元:友達Q1 毛利率由10Q4 的-4.42%持續下滑至6.73%,下降了2.31 個百分點,主要原因為1.TV 面板報價在Q1 仍持續下跌3%,2.提列庫存跌價損失15 億元,約佔了毛損的1.6%。而營業費用則從去年Q4 的65.4 億元增加至今年Q1 的79.6 億元,其中在台中后里擴產費用5 億元,以及日本太陽能廠M.Setek 受震災影響,目前雖處在停工狀態,但是仍提列了4 億元的相關費用。因此在營收季衰退9.1%,毛利率持續滑落,營業費用增加的情況下,Q1 稅後EPS 從Q4 的-1.3 元下滑至-1.58 元,虧損幅度大於原先預期的-0.66 元。Q1 各產品的營收比重,因價量齊跌,TV 面板比重由上季的49%滑落至46%,Monitor 方面則小幅上升一個百分點到17%,NB 方面由於平板電腦的需求強勁,由14%上升至17%,而中小尺寸比重則大約持平。
2. 預計產業在Q2 緩步回溫,報價可望在Q2 底止跌反彈:由於目前IT 面板報價多已與現金成本價接近,下跌空間有限,加上下游庫存情況健康,因此預計在Q2 IT 面板報價將呈現溫和反彈走勢,而出貨量預估將有5-10%的成長幅度;在TV 面板方面,目前大部份尺寸的TV 面板報價接近現金成本,4 月下旬報價僅剩46 吋以上較大尺寸面板仍持續下跌,出貨量受惠於五一假期下游拉貨強勁,預估TV 面板在Q2 有一成的成長。因拉長預估面板報價反彈時間,因此下修Q2 營收1,034 億元,QoQ+10.91%,稅後EPS 由0.66 元下修為-0.87 元。
3. 預計友達LED-TV 及LED-Monitor 在今年滲透率將達到55%以上,產品組合的優化有助於面板平均價格表現:去年公司的LED-TV 滲透率為20%,LED-Monitor 滲透率25%。在今年CCFL 與LED 背光價差縮小以及節能輕薄的趨勢下,LED 背光滲透率將大幅提升,在Q1 友達LED-TV 滲透率達40%,預估友達今年LED-TV 的滲透率將達60%,而Q1 的LED-Monitor 滲透率也達40%,預估全年滲透率為50%,均大幅優於市場的平均值。產品組合的優化,預估將有助於友達在今年面板平均價格表現。
4. 未來友達路線將從[產能擴充]走向[價值提升]:面板業過去以往的獲利模式為擴充產能,提高產能利用率,獲利就會進一步增加,但是在近幾年,各大面板拼命擴產的結果是報價不斷下跌,遇到景氣不好時則嚴重虧損。因此友達未來除了適當的擴張產能外,更要靠管理、執行力以及增加產品的價值來提高公司獲利能力。具體的作法為以下四點,1.擴大出海口,除了在中國與當地電視品牌合資外,友達看好未來新興市場的成長潛力,在東歐、巴西、埃及等地均有投資,加強與當地客戶的關係,擴大出海口,2.優化產品組合,除了以上提到的增加LED 背光面板滲透率外,友達也著重高價產品像是工業用面板,以及LTPS 面板的耕耘,期望能藉由增加高價產品的比重增加獲利能力,3.價值提升,在此方面主要是增加觸控面板以及3D 面板的出貨,友達將原有的TFT4 代及5 代廠轉作觸控面板生產,因此能提供從觸控sensor、module 及TFT 面板的total solution 服務,而如此出貨的單價比原本只出TFT 面板多出2 至3 倍,創造產品價值提升,4.開發新技術,目前新技術的開發以生產AMOLED 為主,由於目前市場普遍看好AMOLED 面板將為現行TFT 面板的下一世代面板,預計友達的3.5 代AMOLED 產線在Q2 時將可小量試產,而在下半年開始進一步放量出貨。
5. 展望今年全球面板供需趨於平衡,友達中科8.5 代廠將於Q2 投產,將使產能年增12-13%:歷經去年面板供過於求,價格大幅下滑的不景氣後,今年各大面板廠產能擴充幅度較小,預估今年面板供給與需求成長均為一成五左右,而友達今年僅新增中科8.5 代廠新產能,預估在Q2 開始投產,將由每個月四萬片提升至六萬片,整體面板產能增加幅度與市場相當,約為12-13%。而赴大陸投資的昆山高世代面板廠,則預估在明年Q4 前能完工投產。6. 雖Q1 虧損持續擴大,但看好面板景氣可望從Q2 逐漸回溫,加上友達目前評價偏低,故維持買進建議:目前面板價格下跌空間有限,下游庫存問題逐漸改善,以及終端需求有逐漸回溫的跡象,預期面板景氣在未來將可緩步走升。預估友達Q1 將為營運谷底,並且在Q2 減少虧損幅度,可望於下半年轉虧為盈。玉山預估友達11 年營收為4,539 億元,YoY-2.84%,稅後EPS 由1.11 元下修為-0.59 元,目前P/B 為0.84倍,位於近年歷史區間0.8-1.1倍下緣,看好面板景氣可望從Q2 逐漸回升,加上目前友達評價偏低,故仍維持友達買進投資建議。
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