新興市場國家受惠於近期原物料價格的大幅上揚，出口增加，外匯存底亦迅速累積，加上匯率升值潛力看好，不只使區域內國家的償債能力大幅提升，同時亦反映在信評等級的持續調升。

瑞銀新興市場投資團隊認為，新興市場區域內國家如阿根廷、巴西、俄羅斯等財政狀況與總體經濟成長的持續改善，貨幣升值潛力上揚，大幅提升了各國債信評等與投資體質；原物料行情與通膨普遍控制得宜，因此多採寬鬆貨幣政策以刺激經濟；指標利率則相對高於已成熟國家，使全球資金持續湧入，新興市場債券投資依舊站穩多頭格局。

圖一：貿易盈餘 + 外匯存底 = 新興市場國家財政蒸蒸日上

阿根廷：債務重整後財政復甦 債市利多

阿根廷自2005年初開始正式推動的私人部門外債重整計畫，總額為818億3,500萬美元，其中完成債券轉換之金額為622億4,800萬美元，同年三月總統Kirchner及經濟部長Lavagna正式宣布達成率為76.07% (資料來源：國際貿易局，資料截至：2005/3/12)，吸引外資並使其重返國際金融市場，債信評等亦獲Moody’s調升至B3，各界一致認為是新興市場債市一大利多。

阿根廷財政狀況亦持續改善，有助於該國經濟持續穩健成長。

巴西：總體經濟強勁 信評升至歷史最高水準

S&P日前宣布調升巴西外國貨幣長期債券的信評至BB，創下巴西有史以來最高的債信評等。S&P認為這歸功於巴西政府減少外債的努力，加上利率水準下滑，使該國貸款成本減輕，都有助其借款信譽與市場投資信心的提升。

巴西總體經濟在通膨溫和、貿易盈餘與外匯存底增加、及外債降低等諸多因素支撐下益發穩固。目前該國出口成長至1,200億美元，是2002年出口總額的2倍，國際收支亦在貿易與外資淨流入的強勁支撐下，目前呈現「雙順差」格局：12月經常帳為5.7億美元，貿易餘額為28.44億美元 (資料來源：Bloomberg)。

巴西政府日前決定將購回外債66億美元，總統Lula並致力於減少財政支出，增加其政府還款能力，使巴西政府預算赤字佔GDP的比重，從2003年1月Lula執政以來的5 %，下滑至目前的3.3%；負債淨額佔GDP比重亦逐漸減少，1月為51.6%，預估今年可望來到近五年的最低水位49.9%，有助於該國違約率的下降 (資料來源：UBS)。

此外，由於對外債務係以外幣計價，巴西里拉自2004年5月至今超過50%的大幅升值，也相對降低了該國的外債金額。

圖三：巴西匯率持續升值

資料來源：Bloomberg

俄羅斯：油價高企帶動 蛻變為淨外幣債權國

俄羅斯的總體經濟與財政狀況已隨油價高企而快速成長，反映在對外貿易順差的大幅增加。俄羅斯是除中東以外全球最大的產油國，根據世界銀行的統計，能源占俄羅斯GDP總量的25%，能源和原材料占出口總額的2/3。

2005年前三季，俄羅斯對外貿易順差達到1,050億美元，比去年同期增長4.02%， 2005年前10個月，俄羅斯國內生產總值比去年同期增長5.9%，預計全年經濟成長率將達到6%左右，其中石油出口對經濟成長的貢獻率將超過50%；第四季外商對俄羅斯的直接投資達53.61億美元，年增率為32.4%，遠高於去年同期的-7.9%；消費支出同樣表現亮麗，年增率達11.7%。

經濟體質的改善亦強化俄羅斯的財政狀況，提升該國政府財政盈餘，並加速其償還外債的腳步。2005年11月，為避免因油價波動而影響經濟的俄羅斯穩定基金，即已首次超過1萬億盧布大關；2005年中，俄羅斯已提前償還了欠巴黎俱樂部債權國(Paris Club)的150億美元債務，該國外債總額(包括繼承前蘇聯的外債)從2005年初的1,141億美元降至868億美元(截至2005年10月1日)，目前則因為對外債權大於對外負債，而成為淨外幣債權國(資料來源：Bloomberg，俄羅斯經濟發展和貿易部) 。

菲律賓：政變影響漸淡 債市基本面審慎樂觀

針對近期菲律賓總統艾若育為避免政變發生，而宣布全國進入緊急狀態的做法，一般認為該國目前仍弱的反對勢力並不會構成太大的威脅，任何進一步菲律賓政變的風險都可望受到控制，因此對投資市場的影響並不大。

菲律賓開始著手的財政改革，已受到國際投資人注目。債市基本面表現仍佳，近五年來該國10年期公債的平均殖利率即高達約12.56%，收益率不錯，但由於菲律賓擴大稅基與減少發債，今年的預算赤字將低於預期，幣值也相對便宜，有利債券後市發展，惟仍需留意政局、信用狀況，以動態調整資產配置。

此外，菲律賓的貨幣披索(peso)去年走勢相對落後其他亞洲國家，在區域經濟的帶動之下，未來升值潛力可期。

瑞銀新興市場債券基金投資策略

瑞銀新興市場債券基金投資比重前三名的國家分別為阿根廷13.5%、巴西13.4%、俄羅斯9.5%，亞洲地區以菲律賓為主，佔5.6%，主要持債的Philippine Government International Bond近期並未因為該國政變而表現落後，反而穩健上揚。

而隨著近年來新興國家當地貨幣計價債券市場的蓬勃發展，區域內國家債市的流動性與穩定度都改善不少、加上美元可能因雙赤字問題而承壓，有利於新興市場貨幣未來漲勢，因此瑞銀新興市場債券基金採用靈活的操作策略，逐步增加以當地貨幣計價債券的配置比重至約三成，以期為投資人創造良好收益。

此外，由於美國經濟成長依然強勁，仍有再度升息的可能性，且短債流動性與收益率都相對優於長債，本基金目前已降低美金部位存續期間至3.86年，為Benchmark的64%，以降低投資組合對於升息的波動。