自去年第一季以來，持續在全球市場擁有傲人突出表現的日本股市，其實質經濟面的表現如何？景順集團首席經濟師祈連活（John Greenwood）從總體經濟面的角度觀察，他強調，日本經濟的週期性好轉主要受出口帶動，其中輸往中國大陸的資本支出為帶動投資氣氛的主要動能，鑑於全球經濟可望持續復甦，日本經濟亦將繼續受惠。

今年第一季，由於日本個人消費開支年成長率大幅上揚4.1%，加上通貨緊縮仍然為-2.6%，這使得第一季實質國內生產毛額較預期強勁，第一季日本實質國內生產毛額年成長率達5.6%。

祈連活進一步從日本的實質出口與本地需求來觀察，他認為，日本的本地需求主要跟隨出口走勢，目前出口仍然呈現揚升趨勢，國內需求亦持續成長，相關出口的表現上，輸往中國大陸的資本支出，是帶動投資氣氛的主要動能，在全球景氣持續復甦之下，日本經濟將同步受惠。

總體經濟成長樂觀的同時，祈連活也提醒觀察日本經濟表現上，幾項值得留意的問題：

從生產與設備投資的角度來看，外國的機械訂單是帶動日本國內生產與設備投資的重要關鍵，目前看來工廠商與設備投資仍見成長，較值得留意的是國外訂單年成長率年初已見滑落，不過這也反應出去年度比較基期相對偏高的情形。

反映日本本地需求的傳統指標，包括就業成長、薪資成長、個人消費開支和零售銷售，具有前後反應連動關係，目前個人消費支出仍見成長趨勢，主要反應失業率改善，不過緊接著薪資成長減緩，亦可能牽動消費縮減，是值得留意的問題。

至於在貨幣供給指標：M2+存款成長、廣義貨幣、銀行貸款變動幅度等，與土地價格變化上，祈連活則認為，由M2+存款成長與廣義貨幣成長幅度過低，加上銀行貸款仍然保守，相對而言，在土地價格變化上仍然是持續負成長的現象，顯見存在已久的通貨緊縮問題，仍然值得留意，不過，其中日本6大城市土地價格則已反應自低檔回升的情況。

祈連活指出，近來在經濟復甦、股價揚升明確之際，確實可更進一步確認日本經濟進入週期性好轉，然而，在此同時包括：國外訂單趨勢、薪資與消費支出變動性，加上貨幣指標與土地價格所反應的通貨緊縮等變化，仍然是值得留意的問題。

除了提醒這些經濟問題上的因素外，對於日本市場的投資建議，祈連活認為，相較於美國股市短期可能較大的修正，日本市場仍然具有相當的投資吸引力，特別是中小型股相較於Nikkei與TOPIX指數等大型股，較不易受到出口狀況與貨幣升貶值狀況影響，因此目前日本中小型股仍然是相當值得投資的標的。