隨著歐洲央行於3月2日將利率調高至2.5%,歐元區正式進入了升息區間,此時利率會隨著升息逐步走高,反觀美國聯準會緊縮貨幣政策已經接近尾聲,更突顯美國債券的投資價值。
美聯準會長達一年多的升息,使得美國公債目前殖利率已經逐漸走高,雖然美國公債殖利率維持在歷史相對低點,但綜觀目前各成熟國家所發行政府公債,美國公債殖利率較高,相較近兩年多頭歐洲債市,更是具吸引力。
(表一)各主要成熟國家公債殖利率
|
10年期公債殖利率 |
加拿大 |
4.19% |
日本 |
1.61% |
歐元區 |
3.57% |
英國 |
4.23% |
美國 |
4.63% |
瑞典 |
3.46% |
瑞士 |
2.29% |
澳洲 |
5.32% |
來源:Bloomberg 時間為2006/3/3
重新發行30年期公債的啟示
美國政府計劃於今年度重新發行250億美元的30年期公債,在2月份發行的140億美元當中,我們可以發現到需求的狀況相當強烈,造成近一個月以來美國30年期公債殖利率下跌了3%之多,這也讓我們了解美公債需求的強勁,除了亞洲各國央行的購買之外,仍然有來自於其他地方的買盤,未來美國債券的需求將會不減反增,
布希總統亦重視的退休潮
亞洲政府外的需求究竟在何處?值得我們注意的是戰後嬰兒潮,他們所創造的需求,刺激了不同時期、各種產業的興起,如同60年代的麥當勞,80年代的汽車產業。
如今,這批嬰兒潮即將屆齡退休,連美國總統布希都特地在國情咨文當中提及這龐大的退休潮。不可忽視的,他們的需求將推動哪一波潮流,是未來投資人絕對要掌握的目標。我們都知道,退休人員有兩大需求:其一是醫療保健的需求,其二、也就是退休人員需要穩定且長期的收入—高評等債券的需求。
高評等公債將成搶手資產
美國政府所發行公債有很大比例是由亞洲各國央行所購買,在目前流通在外約4.1兆美元的公債中,亞洲央行持有2.1兆美元,將近51%水準。
雖然這金額已經達到高峰,但來自其他地方的需求將會持續提供美債強勁買盤,根據統計,戰後嬰兒退休潮將創造高評等資產高達2兆美元的需求,更是不容忽視的,其中,美國目前正進行退休金重整計畫,一旦法案通過,目前退休基金均必須將負債部位回補。
(表二)英美退休基金重整前負債狀況
|
英國重整前 |
美國重整前 |
總資產 |
1,434 |
1,811 |
股票相關資產 |
67% |
51% |
其他資產 |
9% |
- |
債券資產 |
23% |
29% |
債券資產存續期間 |
11 |
6 |
總負債 |
1,793 |
2,046 |
總負債存續期間 |
16 |
13 |
來源:單位為十億美元 聯準會 標準普爾 JP
英國經驗來英國來說,英國於2004年曾經進行過退休金重整計畫,在計畫前,英退休基金負債高達1兆7千萬美元之多,負債存續期間為16年而資產存續期間為11年,存續期間也有嚴重缺口。
自從實施退休金重整後,退休基金必須將存續期間缺口以及負債缺口補上,這將迫使他們購買較長天期的公債,根據圖一,自從2004過後,英國中長天期公債殖利率就多半低於中短天期殖利率,由此可見退休基金所創造的需求是相當強烈的。
(圖一)各區域2005債市表現
來源:Bloomberg 單位為百分比 時間截至2006/1/31
目前美國退休基金總負債約為2兆美元,債券資產存續期間為6年而負債存續期間為13年,缺口遠比英國來得大,可想而知需求將會多大!
短期內利率走高 提供佈局機會
根據美國政府今年發債計畫,2006年第一季為發債量高峰,達到兩千億美元,這也是近來殖利率走高的原因之一,不過第二季、第三季過後,公債發債量逐漸趨於緩和,加上聯準會可望於下半年結束升息區間,目前殖利率走高的狀況可望解除,並緩步下滑,短期殖利率仍將在相對高點震盪,不過卻提供投資人進場時機。
投資訊號浮現
根據歷史統計,當中期公債利率(通常為十年期公債殖利率)與聯準會利率交叉時,債市即將出現多頭訊號,如(表二)所示,近30年來交叉訊號曾經發生過6次,而根據統計,長短期公債在這6次均呈現上揚狀況,目前市場又再度出現這訊號,值得投資人注意。
(圖二)目前出現債市多頭訊號
來源:Bloomberg 單位為百分比 時間截至2006/2/28
(表三)交會點發生1年後美國股債市漲幅一覽表
|
1984/5 |
1981/8 |
1974/8 |
雷曼兄弟美國綜合債券指數 |
16.1% |
14.3% |
|
2000/1 |
1994/12 |
1989/3 |
6.3% |
10.4% |
2.8% |
雷曼兄弟美國政府債指數 |
13.3% |
12.4% |
3.6% |
2000/1 |
1994/12 |
1989/3 |
7.3% |
12.8% |
2.5% |
雷曼兄弟美國國庫券指數 |
25.7% |
18.2% |
4.2% |
2000/1 |
1994/12 |
1989/3 |
11.2% |
21.6% |
3.4% |
綜觀目前債市,目前債市投資環境已經醞釀,一切靜待聯準會停止升息腳步,債市多頭行情就可望逐漸明朗,而今年度發行250億30年期長債僅佔全發行量3.7%, 與其他年期需求不盡相同,對於其他債種影響有限,反而應該留意整體債市日後強大需求潛力。
根據目前殖利率曲線趨平、通膨穩定狀況均顯示聯準會將停止升息,雖然第一季美國政府公債供給增加,但公債需求強勁下,第一、二季 過後利率將反轉向下,有利債市多頭行情。
|