投資建議

在淡季效應與客戶下單量減少影響，導致豐泰出貨量1,426萬雙， QoQ-12.8%，豐泰1Q12合併營收金額79.41億元，YoY+2.66%，稅後盈餘2.03億元，YoY-35.9%，單季EPS 0.39元。

豐泰將配發現金股利1.8元、股票股利0.3元，股利發放率76%，現金殖利率6.4%。

豐泰1Q12雖然出貨量大幅下滑，導致運動鞋全年出貨量恐呈現衰退，但受惠出貨平均單價提升6~7%，加上其餘休閒鞋與高爾夫球等產品線營收成長，豐泰2012年營運可望呈成長態勢。

IBTSIC預估豐泰2012年合併營收金額368.0億元，YoY+3.79%，稅後盈餘16.08億元，YoY+12.28%，稅後EPS 3.00元。

投資建議：維持買進，目標價PBR 2X。（以2012年底淨值17.25元為計算基礎）

營運分析

公司簡介

豐泰成立於 1971 年，資本額51.97 億元，豐泰主要從事運動鞋製造與銷售。總部位於雲林科技工業園區，主要從事產品開發；生產基地遍佈中國、越南、印尼與印度。客戶包含NIKE 等國際品牌廠商。豐泰與裕元工業相較，豐泰規模僅為裕元工業的20%，且豐泰客戶集中度高，與裕元工業客戶分散較為不同，為營運隱憂，但裕元主要生產基地位於中國大陸，且比重高達50%，相較於豐泰中國比重為23%，在中國大陸工資持續上漲情況下，豐泰衝擊程度將較裕元工業來的輕。

產能概況

豐泰生產基地主要位於中國大陸、越南、印尼與印度。中國大陸生產基地位於福建與蘇州，其中福建有五座工廠，一座模具廠與配套工廠、蘇洲為一座模具廠與配套工廠。回顧2011 年年產能1,400 萬雙，YoY+0.3%， 在中國福建無新增產能情況下，IBTSIC 預估中國大陸2012 年年產能維持1,400 萬雙，呈現持平。

越南共有六座工廠。回顧2011 年年產能3,770 萬雙，YoY+21.8%，Vietnam Dona Standard Footwear 第二期產能已於02/2011 正式全部開出，IBTSIC 預估越南2012 年年產能4,000 萬雙，年增率6.1%。印尼共有一座工廠。回顧2011 年年產能1,100 萬雙，YoY+0.6%，在無新增產能情況下，IBTSIC 預估印尼廠2012 年年產能1,100 萬雙，呈現持平。

印度方面，共有一座工廠。回顧2011 年年產能600 萬雙，YoY+23.7%，。Lotus Footwear 尚有產能將在2012 年全數開出，IBTSIC 預估印度2012 年年產能700 萬雙，年增率16.7%。

營收結構

豐泰營收結構主要四大類，分別為運動鞋製造、休閒鞋與運動器材鞋類製造、高爾夫球製造、鞋類零售與批發。

運動鞋製造方面，主要替國際品牌NIKE 代工生產。回顧2011 年，運動鞋製造業務營收金額289.98 億元，YoY+15.7%，IBTSIC 預估2012 年運動鞋製造業務營收金額301.39，年增率3.9%。

休閒鞋與運動器材鞋類製造方面，為豐泰替國際鞋業品牌廠代工生產。回顧2011 年，休閒鞋與運動器材鞋類製造營收金額33.46 億元， YoY+39.1%，IBTSIC 預估2012 年休閒鞋與運動器材鞋類製造營收金額34.58 億元，年增率3.3%。

高爾夫球製造方面。回顧2011 年，高爾夫球相關器具營收金額6.31 億元， YoY+110.3%，IBTSIC 預估2012 年高爾夫球相關器具營收金額7.10 億元，年增率12.5%。

鞋類零售與批發方面。回顧2011 年，鞋類零售與批發業務營收金額24.83 億元，YoY+13.0%，IBTSIC 預估2012 年鞋類零售與批發業務營收金額24.93 億元，年增率0.4%。

運動鞋、休閒鞋與運動器材鞋類製造

豐泰運動鞋主要客戶為NIKE、休閒鞋與運動器材鞋類（非運動鞋類）主要客戶為Rockport、Tacnica、Bauer 與Converse。回顧2011 年，豐泰成品鞋出貨量6,864 萬雙，YoY+13.1%。其中NIKE 占90~95%，非NIKE 客戶占5~10%。

回顧1Q12，受到4Q11 歐債風暴影響，豐泰客戶下單轉趨保守，導致豐泰成品鞋生產量1,463 萬雙，QoQ-20.2%，出貨量1,426 萬雙，QoQ-19.4%， 合計貢獻1Q12 營收金額64.55 億元，QoQ-17.1%。在2Q11 逐漸進入出貨旺季，預估豐泰成品鞋2Q12 生產量1,670 萬雙，QoQ+14.1%，出貨量1,700 萬雙，QoQ+19.2%，預估貢獻2Q12 營收金額76.84 億元， QoQ+19.0%。

展望 2012 年，雖然英國倫敦將舉辦奧運，將刺激運動用品鞋需求成長， 但受到豐泰1Q12 客戶下單量大幅減少因素，IBTSIC預估豐泰成品鞋2012 年出貨量6,676 萬雙，YoY-2.7%，呈現衰退。所幸豐泰平均出貨單價提升6~7%，整體運動鞋營收仍可持續成長。

2012 年獲利預估

豐泰1Q12 雖然出貨量大幅下滑，導致運動鞋全年出貨量恐呈現衰退，但受惠出貨平均單價提升6~7%，加上其餘休閒鞋與高爾夫球等產品線營收成長，豐泰2012 年營運可望呈成長態勢。IBTSIC 預估豐泰2012 年合併營收金額368.0 億元，YoY+3.79%，營業利益21.29 億元，YoY+39.75%， 稅後盈餘16.08 億元，YoY+12.28%，稅後EPS 3.00 元。

股利政策

豐泰股利政策都配發現金股利為主，股利發放率都有60%以上。回顧2010 年，豐泰股利政策配發現金股利1.8元，股利發放率60%。豐泰2011年股利政策，將配發現金股利1.8元、股票股利0.3元，股利發放率76%，現金殖利率6.2~6.6%。

投資建議：

投資建議：維持買進，目標價PBR 2X。（以2012年底淨值17.25元為計算基礎）

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。