• 次貸風暴持續籠罩全球股債匯市，感恩節過後美歐股市在週五出現反彈，不過全球股市在過去一週仍以下跌作收；資金持續流入安全性較高的公債市場；美元持續走弱，利差交易出現平倉；油價逼近百元關卡。
• Fed 調降2008年美國經濟成長預期，從原先2.5~2.75%降為1.8~2.5%，不過預估2009年將回升至2.3~2.7%，預估2010年將維持在2.5~2.6%；在通膨預估方面，Fed對2008年通膨平均預估將從2007年的3.0%降至2.0%，預估2009與2010年將持續降至1.9%與1.8%。
• 德國第三季GDP成長2.5%，符合市場預期；德國10月份PPI上揚1.7%，高於9月份的1.5%，由於原油及食品價格激增，整體物價壓力攀升；歐元區9月工廠新接訂單衰退1.6%，大幅低於市場預期。
• 美國Fed因應次貸風暴率先降息，2008年利率動向將依美國經濟通膨走向而定；日本與歐洲央行暫緩升息，除次貸風暴引發的流動性問題外，國內經濟出現走緩跡象亦為主因；各新興國家利率動向不一，亞洲國家多傾向維持利率、高利率國家有機會降息、中國持續有升息壓力。

債市：

• 信用與流動性風險依舊，高安全性資產持續獲得資金流入(Flight to Quality)。
• 美元雖有貶值壓力，但短期內做為資金避險之用途不可少，美國投資等級債上週表現傲視群雄。

主要公債行情(一週利率變動)

美債：預期市場仍受消息面及數據影響，目前市場對於12月FED降息預期存在，惟受股市短線回穩，債市殖利率本週亦可能自低檔反彈

上週市場對美國經濟轉弱的憂慮持續發酵，資金湧入安全資產，美國2年期公債殖利率跌破3%，長短天期公債殖利率差擴大至2005年來高點。上週二FOMC會議記錄公佈，其中對美國2008年經濟成長預估下修至1.8%-2.5%，並預期通膨將趨緩，市場對Fed降息預期大增；另外，油價高漲與消費者信心低落，使投資人對美經濟更加悲觀，降息預期與避險兩方買盤湧入下，美債殖利率續落。

美債近期反映出市場對美經濟陷入衰退的憂慮，本週感恩節銷售結果自是市場重心，如美國消費力道證明並未因次級房貸陰影而大幅減損，而經濟數據亦未有意外利空，美債殖利率將面臨上彈風險。本週有大量重要經濟數據公佈，房市數據包括成屋銷售(三)、新屋銷售(四)與營建支出(五)，其他包括耐久財訂單(三)、Fed褐皮書(三)、Q3 GDP修正值(四)、週初領失業救濟人數(四)、個人所得支出(五)、PCE物價指數(五)等，隨著投資人對美國經濟衰退的疑慮增大，美國經濟數據將牽動市場投資信心。此外，近期市場始終困惑Fed在12月是否降息，Fed副主席Kohn和主席Bernanke將分別於週二和週三發表演說，將有助傳達出Fed是否降息更明確的訊息。

歐洲債市：歐洲通膨壓力仍高，然而在經濟數據趨緩、信貸疑慮未減下，ECB可望持續維持利率不變，歐債殖利率維持區間波動

德國PPI上揚加上工會協商薪資動作不斷使通膨預期高檔，市場對ECB降息預期偏低，但現階段市場風險趨避情緒高，部分資金仍流入債券，德債殖利率整體走勢低檔震盪。

本週歐元動向與歐元區CPI預估值亦是重心，在信貸市場風波仍將持續延燒以及ECB因歐元高漲而有對經濟較為悲觀言論，德債殖利率可能下滑；但另一方面，通膨預期仍然偏高，兩方力道拉鋸下，預計殖利率走勢震盪。

高收益債市：次級房貸的負面消息持續引發金融市場波動，投資信心仍然偏弱，高收益債市近期不易有表現

上週初金融機構互相降等的舉動讓市場不安氣氛瀰漫，加上金融機構放款仍偏緊縮以及市場避險需求的高檔，市場更加憂心企業籌資能力惡化，高收益債市投資氣氛因而低迷。

本週美國感恩節消費狀況與美國經濟數據對高收益債而言將是短線能否反彈重點。雖然目前企業財務基本面並未明顯轉壞，高收益債券違約率不至於一夕之間大幅跳升，然而預期信貸風暴仍將持續影響高收益債市的投資意願，投資人對風險性資產的風險溢酬提高，高收益債券殖利率及利差難有下跌空間，預期高收益債市近期不易有表現。

新興債市：市場持續聚焦於美國經濟走疲的疑慮，目前避險氣氛濃厚，因此新興債市也隨著全球股市同步回檔。但在強勁的經濟基本面及資金動能的支撐下，新興債市中長期投資展望依然樂觀

新興亞洲債市：漲跌互見

• 泰國10年期公債殖利率由於市場認為泰國央行在國內通膨疑慮下，12月應該不會有降息的可能性，因此目前殖利率幾乎缺乏下跌的題材。在上週連續大漲3天直逼年初高點後終於回落，因投資人開始逢低買進價格偏低的長天期債券。
• 印尼債殖利率持續走高，因央行除了表示將透過拉抬印尼盾的方式抑制國內通膨壓力之外，也預期明年的通膨可能會超過原先預估的4%~6%目標區間，導致市場更加預期央行在下個月不會降息。
• 韓國財經部週四出面穩定市場流動性吃緊的信心，認為國內資金流動仍舊豐沛，債市殖利率上升僅是銀行業單純供應較多債券而已，並非有任何嚴重信貸緊縮問題。韓債殖利率在連續9天上揚後也因投資人開始逢低進場而走平。
• 馬國政府公佈10月份CPI較去年同期上漲1.9%，主要受食品、公用事業及運輸成本上漲所致。此漲幅略高於9月份的1.8%，但低於市場所預期的2.0%，因此市場預料馬國央行於下週的利率會議上將繼續維持利率不變，而這也讓原本擔心升息的馬債殖利率在週三逆勢走跌。

國際匯市：

主要匯率一週變動

• 上週國際匯市呈現歐元及日圓雙強格局。推升上週歐元相對美元匯價升破1.48元主要關鍵來自FOMC公佈10/31FED會議記錄顯示9/18及10/31兩次利率政策累積降息幅度達三碼暫時抑制金融市場動盪，惟次貸所致美國經濟減緩疑慮為FED官員最為擔憂層面，且其會議記錄中亦同步調降2008年美國經濟成長率預估區間由六月預估2.5%~2.75%下修至1.8%~2.5%，美國經濟基本面不佳導致市場對年底FED降息一碼已成共識，歐美利差可望縮減推升歐元匯價續創掛牌歷史新高；而日圓匯率走勢則是在美股因金融股利空不斷呈現震盪偏弱格局，導致市場再度降低對高風險性資產需求，日圓套利交易出現大量平倉潮，推升上週日圓匯率創下2005年六月以來新高。展望本週，年底前FED降息效應將推升歐元匯價本週有突破歷史新高可能；而日圓匯率則是在次貸風暴未除導致美國經濟前景不佳以致美股恐受其影響而呈現震盪疲弱走勢下，日圓套利之平倉效應恐將再度湧現，進而推升本週日圓呈現強勢格局。

Supplement Materials：近期金融市場變化與展望

近期金融市場變化頗大：

1.景氣衰退與信貸緊縮陰霾揮之不去。

(1)11月全美建商協會信心指數連續第二個月收在19，創1985年統計以來最低水位；(2)10月營建許可萎縮至1993年以來最低水準；(3)領先指標下滑至0.5%；(4)聯準會調降明年經濟成長率預估區間，由原先的2.5%-2.75%，降至1.8%-2.5%

2.消息面的不斷打擊:

(1) 全美第二大貸款融資公司Freddie Mae第三季虧損達20.2億美元，約當去年同期7.15億美元損失之三倍，並表示第四季可能削減股利50%支出。該消息一出，遭高盛證券調降目標股價，單日重挫逾25%；(2)花旗集團、摩根士丹利與美林證券亦遭受券商調降目標股價；(3)此外，OECD預估美國次貸衍生出的投資損失高達3,000億美元；(4)高盛證券則警告全球信貸風暴恐將使金融機構緊縮約2兆美元放款規模。

針對目前美國信用危機的解決方案，Fed應該會持續創造一個較陡峭的殖利率曲線環境，即透過調降重貼現率方式來協助銀行產業營運，讓銀行能以較優惠的短天期利率借得資金，並將其投資於高債信等級的長天期標的，從而改善銀行本身的資產負債結構。故預期美國聯準會在12月11日，仍將再度降息一碼以降低景氣趨緩的衝擊。

但Fed在決策制定的程中仍存在許多風險：(1)美元持續疲弱的確可能導致輸入型通貨膨脹；(2)美國房市下滑對消費支出所帶來的負面衝擊，預期此將影響消費信心，故年底耶誕節銷售恐不宜過度樂觀。

美國的利空確實會影響美國以外的股市的短期投資信心，但就經濟基本面而言，目前美國景氣衰退仍未波及其他市場，尤其新興經濟體與美國景氣脫鉤的看法依然成立，例如2008年美國經濟成長預期已被多數研究機構調降，但全球其他市場的經濟成長預期卻仍未受到明顯拖累。

未來觀察重點：

1.次貸風暴對金融股的獲利與股價衝擊

• 金融股因投資次貸相關證券而面臨重大直接損失，目前全球銀行業總共已認列超過400億美元，未來需留意其他業務是否因此受影響
• 房貸利率重設可能使違約率進一步上揚
• Fed降息有助貨幣市場信心回升，惟短期信用市場目前尚未回到風暴前狀況
• 但美國就業市場仍強勁有助緩和房市衰退衝擊，經濟軟著陸的機會仍較大
• 預期美國房市可逐步落底，信用市場亦將緩步回復，惟2007年次貸風暴將持續影響明年經濟表現

2.油價再創新高，各國通膨走向備受關注

• 油價大幅上漲部分因素來自地緣政治與投機性買盤，但長期結構性的改變則是來自新興國家需求快速成長
• 油價創新高，加上明年原物料價格應會維持相對高檔，需留意原物料價格對各國經濟通膨乃至央行政策影響。

市場波動性較往年增加，投資風險意識開始提升

• 由於成熟國家經濟、企業獲利以及利率政策不確定性增加，預期2008年全球股市報酬率可能下滑
• 但新興市場持續獲得全球資金追。
• 全球景氣邁入多頭第六年，任何風吹草動均可能加劇市場的波動風險，市場波動性增加，全球資產配置與基本面投資重要性提升
• 以債券投資而言，市場波動率增加以及最近兩次Fed連續降息動作，強化投資等級債券的不可或缺性，惟美元中長期的貶值趨勢確立，建議藉由非美元資產與美元資產的平衡搭配，透過貨幣資產間的升貶互抵，以達自然避險之效，故加入歐亞債券市場，以全球化布局債市的方式，會是可攻可守的投資組合。

傘債基金報酬率表現

• 上週本基金因受新興債市與全球股市同步回檔影響，週報酬率呈小幅負數，排名亦受影響。
• 本基金整體債券型基金配置為75%，其中，投資等級vs.非投資等級比約為4:6左右，而非投資等級現階段全為新興市場債基金，顯示在注重安全性之外，同時亦考量長期投資展望。