2009年全球債市展現強力上漲，預料今年在退市機制啟動，市場波動加大之下，債券資產不可或缺。寶來投信總經理劉宗聖表示，不同景氣循環階段皆有表現突出的債券，只要掌握景氣循環與債市輪動契機，債券不僅能保護資產，更能創造收益，而債券與其他資產相關性低，相互搭配投資，能有效降低波動度，適合各種風險屬性的投資人納為核心配置。

不畏升息 投資債券正逢時

投資人以往會認為「降息是債市的利多，升息則是債市的利空」，大部份投資人都在降息啟動後買進債券，並於升息開始後賣出。但從過去20年共經歷3個升息階段來看，升息其實對整體債券表現並無太大影響，因為升息階段往往是景氣擴張階段，只要運用債券不同的特性，即使面對未來預期升息，仍可獲取穩健的報酬，以2004年美國聯準會(Fed)大幅升息為例，各類債券均有正報酬，投資債券仍然可以獲利。

「寶來全球靈活配置債券組合基金」經理人楊斯淵表示，儘管今年下半年將開始邁向升息之路，一般債券投資人可能會擔心利率的調整會衝擊債市，但根據過去幾次的歷史經驗顯示，景氣循環大致分為四個階段，升息寬鬆貨幣、升息緊縮貨幣及降息寬鬆貨幣、降息緊縮貨幣，而其中以第4階段(降息緊縮貨幣)至第1階段(升息寬鬆貨幣)是債券投資的甜蜜期，因為在這兩個階段，利差受景氣影響而走寬，使得利差型債券變得便宜，所以會得到相較於公債高的超額報酬。目前全球主要經濟體正處於金融海嘯後大幅降息(階段4)及等待經濟全面復甦後升息(階段1)的甜蜜時期，正是投資債市的好時機。

另外，當股市多頭時，若在資產中建構債券部位，可以降低資產波動度，以2001年股市展開多頭行情為例，若100%持有股票，雖然報酬率高，但相對承受的風險較大，年化波動度高達13.13%；若搭配部份 債券，則資產波動度不僅降低，仍有不錯的年化報酬率。

債券配置組合 投資效益加倍

對於即將開啟的升息環境，楊斯淵認為，在升息循環期間，投資級公司債、新興市場債、抗通膨債券表現會較為突出。投資級公司債因擁有高信評及低波動的優勢，使其需求穩定，未來在升息時，將伴隨公司基本面強勁，有利於利差收斂，債券價格提升，因此深具投資，持續吸引資金流入。至於新興市場因財政體質逐漸改善、主權債券信評獲提升，其債券利差可望持續收斂，再加上新興市場貨幣預期升值，未來將可藉由投資持有較高比例的新興市場當地貨幣基金，增加匯兌收益。在抗通膨債券部分，由於自2008年第四季起，各國注資救市造成貨幣供給大增，使得通膨預期升溫，若實質經濟復甦超乎預期，則實質通膨的風險將出現，抗通膨債券將成為未來抗通膨的債市利器。

「寶來全球靈活配置債券組合基金」採取三大投資策略，核心投資以防禦型債券(投資級公司債、公債)為主，衛星投資以積極型債券為主，戰略投資則以戰略型債券(抗通膨債券、債券ETF)為主。在投資流程方面，將採取「由上而下」(Top-down)方式分析景氣及金融環境走勢，決定資產配置中債券類別及投資區域權重；運用量化及質化的分析，依據資產配置債券類別及投資區域權重，挑選投資標的基金。

劉宗聖表示，不同債券之間的相關性愈低，資產配置效果愈強，風險分散效果愈佳，若是透過債券組合基金再投資子基金，可將單一標的風險再分散，相較於一 般全球債券型基金，系統風險更低。其實債券的投資報酬包括固定的「利息收入」及價格變動所帶來的「資本利得」，因此無論市場處於多頭或空頭，選對投資標的就能創造獲利。投資人應該在資產中加入或提高債券型基金的配置，透過「組合型基金」的多元投資，以發揮保護資產的效用，達到全方位掌握債市輪動的良機。

過去20年債券於Fed升息循環期表現

資料來源：Bloomberg、Lipper，1989/01/01~2009/11/30；報酬率單位：%。

過去20年各類債券於股市多空表現

註：多空期間以NBER(National Burenu of Economic Research)對美國景氣多空期間的定義，但因NBER尚未公告2007年空頭結束時間，惟美國2009年第三季GDP已由負轉正，且股市已在2009/03落底，故將本次空頭結束期間自訂為2009/03/31。

資料來源：Lipper、寶來投信整理，1990/06/29~2009/03/31；報酬率單位：%

股市多頭時，債券可降低資產波動度

資料來源：Bloomberg、寶來投信整理，2001/11/30 ~2007/11/30(以2001年股市展開多頭行情為例)。(股票資產：MSCI世界指數；債券資產：JPM全球債券指數；無風險利率：台灣銀行1年期定存利率0.9%)。