重點摘要/投資建議

玉米、黃豆、小麥等農產品報價多已在12/2008觸底，而且，其後迄今持續上漲，漲幅均超過40%。

就供需狀況而言，2009/10年度全球玉米的庫存消費比為16.09%，低於2008/09年度的17.93%，在農產品中最為吃緊，IBTS預估，玉米期貨報價漲勢的續航力將相對最強。

玉米報價上漲，預估將帶動飼料報價走揚，對大成(1210)、福壽(1219)等相關業者有利，投資建議調整為買進，大成的目標價為PER 16.5X(以2009年稅後EPS2.85元為計算基礎)，福壽的目標價為PBR 1.2X(以2009年年底每股淨值12.76元為計算基礎)。

產業分析

農產品報價低點出現在12/2008，其後迄今持續反彈走揚：

2H08玉米、黃豆、小麥等農產品期貨報價持續下跌，不過，低點均已在12/2008出現，其後迄今持續反彈走揚，最新報價分別為每英斗4.38美元、11.99美元、6.45美元，相較於12/2008的低點，漲幅分別為49.2%、53.1%、40.9%。

圖一：CBOT近月玉米期貨日報價

資料來源：Bloomberg、IBTS彙整

圖二：CBOT近月黃豆期貨日報價

資料來源：Bloomberg、IBTS彙整

圖三：CBOT近月小麥期貨日報價

資料來源：Bloomberg、IBTS彙整

美元匯率走弱，有利於農產品報價持續上漲：

農產品期貨係以美元計價，美元匯率若走跌，通常有利於推升農產品報價。12/2008~02/2009期間美元現貨指數雖表現強勢，指數一度站上89，不過，03/2009後指數即走弱，尤其，在指數在跌破85後跌勢更明顯加劇，最新報價為79.204，IBTS認為，走勢相對疲弱的美元匯率將有利於農產品報價持續上漲。

圖四：美元現貨指數報價

資料來源：Bloomberg、IBTS彙整

玉米供需吃緊，預估報價漲勢續航力將相對最佳：

就基本面供需狀況而言，2009/10年度全球黃豆的庫存消費比為22.41%，高於2008/09年度的19.12%，2009/10年度全球小麥的庫存消費比為28.30%，高於2008/09年度的26.28%，亦即兩者的供需狀況均已有所改善，然而，2009/10年度全球玉米的庫存消費比為16.09%，低於2008/09年度17.93%，顯示供需更加吃緊，IBTS認為，玉米期貨報價漲勢的續航力將相對最佳。玉米主要係供生產飼料之用，而且，玉米期貨報價上漲通常可帶動飼料價格走揚，預估包括大成(1210)、福壽(1219)等相關廠商的業績將可受惠。

表一：全球玉米市場概況

註：玉米的年度由9月1日開始，例如2008/09年度係從09/01/2008到08/31/2009

資料來源：美國農業部，05/2009

表二：全球黃豆市場概況

註：黃豆的年度由9月1日開始，例如2008/09年度係從09/01/2008到08/31/2009

資料來源：美國農業部，05/2009

表三：全球小麥市場概況

註：小麥的年度由6月1日開始，例如2008/09年度係從06/01/2008到05/31/2009

資料來源：美國農業部，05/2009

表四：玉米相關族群投資建議

資料來源：IBTS彙整預估

投資評等說明