2004年底影響全球投資市場的關鍵因素由利率、油價轉向匯率，第四季以來美元貶值幅度加深，根據Bloomberg統計資料顯示，過去兩個多月以來主要貨幣對美元匯率，包括韓圜、歐元、日圓與新台幣等都相對升值5%以上，由於美國赤字問題嚴重，美國向來不會介入干預匯市，加上歐元區財長既未要求歐洲央行(ECB)買入美元干預匯市，也未與日本當局討論干預匯市的問題，投資人應如何觀察美元後勢與其對投資市場影響性呢？

主要貨幣相對美元升貶一覽表

資料來源：Bloomberg，截至2004/12/08

美元後市是升？是貶？

近期美元對歐元匯率跌至歷史最低，對日圓匯率跌至近年低點，市場半數以上投資人認為，美元續貶聲勢高於升值、持平水準，景順集團首席經濟師祈連活先生（Mr. John Greenwood）認為，明年上半年以前，美元仍將維持疲弱的走勢，特別是相對於歐元、英鎊與日圓等主要貨幣；此外，花旗旗團以預期美國政府不會介入匯市，遏止美元頹勢為由，下修美元匯率預估；不過仍不乏預期升值聲浪，美林投資策略部門則以，黃金相對美元價值來評論，美林認為今年黃金已大幅上漲，明年恐難再有此佳績，因此美元可望回升。

從貿易赤字與競爭力的提升觀點，近來美元的貶值走勢雖然有助於美國產品的出口競爭力並降低貿易赤字，不過，景順集團首席經濟師祈連活先生表示， 2004年全年經常帳赤字佔美國經濟成長率比重將達4.7%的高峰，由於外債持續累積，預算赤字也將維持在高檔；而在美元持續貶值的趨勢中，貿易赤字將維持在較高的水準直到2005年初。

美元走軟帶動利率上調可能

但美元持續走軟恐將引發美國國內的通貨膨脹，已使得聯準會官員意識到通貨膨脹的風險，不排除還會繼續調高利率的可能性；市場預期持續升息的可能性提高，根據Bloomberg調查顯示，11月下旬約有三分之二的經濟學家認為，聯準會可能會在12月中旬的會期中將現行利率由2.00%上調至2.25%，前次調查時僅有二分之一的受訪者認為利率還有上調的可能。

景順集團首席經濟師祈連活指出，年中以來FED採行的利率調整措施，將使得未來幾年經濟維持穩定的成長，漸進調升利率措施將有效維持溫和通膨，2005年利率仍將穩步調整，祈連活指出，一旦利率政策奏效，將引導美國經濟呈現類似1990年代持續性的景氣擴張態勢。

溫和調息債市行情仍可期待

美國勞工部宣佈， 11月失業率降至5.4%，不過非農業就業人口僅增長11.2萬人，比市場的預估值低約一半，削弱利率快速調高的可能，美國景氣維持擴張，不過短期仍然參雜前景未明的因素，儘管升息步調可能持續，景順投信指出，利率調升的動作仍將維持循序漸進的步調，而非加速調息動作，債市投資仍俱吸引力。

11月下旬以來，股市持續溫和反彈過程中，也令殖利率大幅彈升；當經濟表現未如預期，加上先前殖利率漲多可望回跌，再遇上國際市場緊張攻擊事件充斥，近期發生包括西班牙爆炸案、沙烏地阿拉伯美使館攻擊事件，都使得投資人在殖利率大幅彈升後，將趁投資市場混沌未明、債市跌深之際，可望再度將手中避險資金投入債市。