土耳其股市(伊斯坦堡100指數)
在2011年受到歐債問題延燒、政治不確定因素以及國內通膨上揚隱憂影響,股市表現疲弱。如今自律的財政與政治穩定度提升再度吸引信評公司注意,如標準普爾於2011年9月宣布調升土耳其本幣債信評等至投資等級BBB-,展望為正向。
過去標準普爾已連續七次調升土耳其債信評等,標普提及:「這次調升土耳其本幣評等,反映土耳其金融業與當地市場深度的持續改善。」標普表示,土耳其銀行體系資本額充裕,是這次調升評等的主因,也讓土耳其金融業在歐美金融業一片慘綠的降評聲浪中,突顯其特殊投資利基。
2012年龍年開春全球股市開紅盤,因美國經濟數據利多拉抬之下,全球股市也展現買盤回補力道,而土耳其伊斯坦堡100指數1月份上揚11.81%
(截至2012年1月27日),同時也上演強勁反彈行情。土耳其經濟基本面本身受外部影響較小,該國擁有七千萬人口僅略低於西歐德國,而廣大人口當中,約一半是包含29歲以下的青年人口,經濟體為內需導向的市場,而土耳其是否將有機會再度成為外資龍年買超股市的榜上名單之一?
根據摩根史坦利券商分析(圖一所示),土耳其2011年經濟成長率約8.
2%,表現亮眼,土耳其成長動能普遍均由內需消費與投資所拉動,而今年市場估計,隨著全球經濟受歐債影響,國內消費力道將也有可能放緩,目前券商估計2012年將從過熱風險的經濟體,放緩為溫和經濟成長率約2.2%。
土耳其政局穩定,政府仍維持一黨執政,尤其在2011年6月份的國會選舉完後,執政經驗豐富的正義發展黨再度取得過半席位,而呼聲最高的艾爾岡續任總理,由於正義發展黨對於經濟施政重點上有豐富經驗,外資普遍對於正義發展黨將維持政策的延續性,保持樂觀看法。
圖一、土耳其經濟成長率(%)
資料來源 :TURKSTAT, Morgan Stanley Research
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根據圖二所示,土耳其通貨膨脹率一向偏高,2010年由於國內需求強勁復甦,同時也觸碰通膨物價的敏感神經,CPI年增率由2009年的6.3%上升為8.6%,而隨著央行貨幣政策與利率控制得宜,後來國內通貨膨脹一度回落至土耳其央行的通膨目標區間內
(5.9%至7.9%)。
而最新公布的2011年12月通膨CPI增幅再度上升到10.45%,從CPI分項當中,主要受到食物、菸酒與運輸價格項目提高影響下,推升通膨率上揚。目前市場預期土耳其將在2012年上半年採取先緊後鬆的貨幣政策,先讓通貨膨脹壓力減緩,之後再進行寬鬆貨幣政策刺激經濟動能。
根據圖三所示,土耳其央行採取彈性的利率渠道操作
(Interest Rate
Corridor),央行將一周回購協議利率維持在5.75%不變,而央行將隔夜貸款利率由9%上調至12.5%,因利率渠道為區間利率,是一個非常靈活的政策工具,當央行觀察國內貨幣供給情況,可藉由利率渠道在特定日子中操作,來達到央行想要的政策目的,這屬於積極型的貨幣政策工具,同時也藉由操作區間利率達到及時並具有彈性的貨幣供給。
圖二、土耳其通貨膨脹率(%)
資料來源 : Citi Turkey Macro Flash,2012年1月3日
圖三、土耳其利率政策 (%)
資料來源 : AK Investment,2012年1月6日
2010年開始土耳其的貿易逆差一向偏高,主要因國內對於進口商品需求強勁復甦及國際商品價格上漲,導致進口量增幅遠大於出口,根據圖四公布的數據顯示,土耳其2011年經濟成長高達9.0%,而經常帳赤字於2011年的總累計金額占全年度的國內生產毛額
GDP比重超過10%,代表過多的強勁內需,同時出口競爭力卻下滑,都讓外資對於土耳其2011年上半年經濟過熱,產生擔憂並擔心若國內外景氣突然下滑,以及國內存在的高漲通貨膨脹,將使國內經濟產生硬著陸的風險,導致外資從2011年年初持續調節手中部位,使土耳其股市成為排名全球新興市場遭受賣壓大的股市之一。
隨著土耳其最新公布的2011年11月經常帳赤字金額為52億美元,相較2010年11月的60億美元還低。根據摩根史坦利券商估計,經常帳赤字的高峰期已過去,過去12個月滾動累計經常帳逆差已收斂至778億美元,已達市場估計的高點,赤字再擴大的風險已收斂。未來該國的資本帳投資與證券投資動能可望增加,將有助於平衡整體國際收支項目,經濟將回歸中長期健全的成長。
圖四、土耳其經常帳金額 (USD bn)
資料來源 : CBT TURKSTAT, Morgan Stanley Research , 2012年1月6日
若從土耳其股票產業分析來看,金融類股總市值佔MSCI土耳其指數權重超過五成,銀行獲利更佔全部產業獲利的六成以上,該國金融業可說是土耳其經濟的主動脈。若進而分析該產業的獲利業務項目,金融業獲利主要來源於借貸業務項目上,業務包含信用卡,車貸,房貸與一般貸款的活絡度,由於土耳其內需消費市場不斷膨脹,而該國總人口當中,約當一半是29歲左右的青壯年人口,持續成為消費力道增成的動力來源。
根據金融股盈餘(圖五)與籌碼面分析(圖六)所示,土耳其金融類股在2011年下半年受到全球投資信心不足下,金融類股股價波動劇烈,隨著當時全球股票恐慌賣壓下,外資投資佔比也滑落至2009年3月的新低點至62%,而距離2007年外資持有比重的高點約74%比重相對照,外資持有籌碼減少不小。
根據券商估計,對於土耳其金融類股盈餘下修幅度小,加上土耳其銀行體質良好,該國銀行的第一資本充足比率平均高達14%,遠高於歐洲同業的8%至9%,該國銀行類股股價已十分便宜,故具投資價值。若未來投資人能回歸至企業獲利本質,加上盈餘下修利空因已反應於過去股價當中,若未來投資信心回復,將可望帶動股市反彈。
圖五、土耳其金融類股走勢與盈餘預估 (%)
資料來源 : MSCI, I/B/E/S, Credit Suisse research,2012年1月6日
圖六、外資投資股市佔比 (%)
資料來源 : Deutsche Bank, ISE and Takasbank , 2012年1月6日
貝萊德新興歐洲基金團隊認為,2011年土耳其經濟受到景氣過熱擔憂,股市表現不佳,而最近這幾個月中,基金團隊反向增加在土耳其股票持有,基金團隊相信,土耳其經濟體中長期展望相當健全,同時新興歐洲股市評價也非常便宜,基金團隊正尋找被超賣的股票加入投資組合。對於投資屬性積極的投資人,可透過區域型基金佈局並分散波動風險。
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