2006年的歐洲股市繳出一張亮麗成績單，展望2007年，雖然市場普遍預期全球經濟成長將趨緩，但依目前的經濟情勢來看，歐洲成長性依然相對穩健，投資價值存在；只不過，如今愈來愈多投資人對於標的的選擇感到困惑，究竟是漲幅落後、股價相對偏低且兼具防禦概念的大型股較佳？還是近年來引領風騷、策動歐股多頭榮景的小型股才具吸引力？

ING投顧表示，就價值評比而言，目前歐洲大型股相對於小型股已處於折價狀態，且依經驗法則，在經濟成長趨緩或衰退的環境下，大型股通常相對較有表現空間，因此今年極可能是大型股的「復活年」；不過這並不意味著大型股的投資報酬率必然勝過小型股，因歐洲貨幣供給仍顯充裕、企業現金流量豐沛，小型股仍將受惠於併購風潮而延續多頭格局。

ING投顧指出，2000年歐洲股市受全球網路泡沫衝擊而急轉直下，不論大型股或小型股無一倖免，不過自2003年多頭重新掌舵以來，小型股的表現明顯優於大型股。根據Bloomberg的統計資料顯示，從2000年至今年年初，歐洲小型股的參考指標─「道瓊歐洲小型股指數」累計漲幅為59.41%，而以歐洲前50大藍籌股為成份股的「道瓊歐洲50指數」則下跌20.46%(若含股利或票息在內的總報酬則為-2.59%)，呈現「大不如小」的態勢(見下圖)。

圖：2000年以來歐洲大型股與小型股報酬率一覽

資料來源：Bloomberg,2007/1/12 資料整理：ING投顧

由於近年來歐洲大型股的表現明顯落後小型股，從價值評比的角度，大型股的中長期投資價值確實日益浮現。根據FactSet Research Systems的研調資料顯示，2006年12月MSCI歐元區市值排名前四分之一的成份股平均本益比為13.4倍，低於小型股的15.7倍，相對折價幅度已達17%；有趣地是，若以1999年12月歐股的相對高點來看，歐洲大型股當時的本益比逼近40倍，小型股則僅有20.2倍，相對溢價幅度高達98%(見下表)，顯示當時投資人的青睞標的多為大型股，迥異於現今。

表：MSCI歐洲指數成份股─大型股與小型股價值評比

資料來源：FactSet Research Systems,2007/1 資料整理：ING投顧

註*：以2007年預估EPS為計算基礎

ING投顧分析，近年來在「被併購題材」及「內需題材」驅使下，市場熱烈追捧歐洲小型股，反倒是全球化佈局、財務體質健全、併購效益可望日漸浮現的大型藍籌股(併購者)股價表現相對遜色，導致相對於小型股呈現折價現象。不過，由於歐洲大型藍籌股經常會透過庫藏股或增派現金股息等方式提升股東權益，加上多年來的組織改造已見成效，故就價值評比角度，目前歐洲大型股的價位應已具備「相對低廉」優勢；另一方面，隨著2007年經濟成長逐漸放緩，穩健投資者將會提升防禦型部位，進而把部分資金移轉至業務多元化、營運風險較低的大型藍籌股，其落後補漲機率應可大幅提升，呈現溫和走揚格局。

不過ING投顧強調，目前大型股股價相對於小型股雖明顯被低估，但不表示小型股今年的上檔空間必然不如大型股，因歐洲的併購熱潮並無降溫跡象，小型股不致在短期內反轉做頭。據Bloomberg統計，2006年歐洲併購總金額突破1.7兆美元(年增率54%)，創下歷史新高紀錄，而現階段歐元區M3貨幣供給持續上揚、企業現金流量充裕，仍可支撐接二連三的併購活動；由於被併購公司股價通常享有高於同業15∼20%的溢價空間，因此歐洲小型股仍有機會受惠於活絡的併購氣氛，進一步反映潛在併購溢價而攀升。

綜觀而論，歐洲大型股的價值優勢正日益浮現，而小型股的推升動力尚未消退，因此2007年是雙方各擅勝場的一年。穩健型投資人可逐漸將部分資金配置於股價明顯被低估的大型藍籌股；至於對積極型投資人而言，小型股仍是今年不錯的選擇。