結論與建議

1. 全球IT伴隨著企業獲利能力的回升，加上整體產業庫存水位處於相對歷史低檔，全球網通產業趨勢維持正面看法，短期美國網通類股股價的回挫來自於資本支出不如預期以及庫存水位的激增。

2. 2004年網通產業成長主軸在於交換器(Switch－Network Capacity Upgrade)、寬頻(Broadband－Network Security, VoIP)、WLAN等。

3. 第二季營收及獲利成長動能以交換器為首選，寬頻次之，WLAN則具有中長期投資的最佳買點。

4. 建議買進標的：友訊(2332)，合勤(2391)則為逢低買進，至於正文(4906)建議中線持有，第二季逢低介入。

一、前言

2000年網路泡沫以來，網通產業一直處於產能嚴重過剩，價格競爭激烈的環境中，在全光化仍遙不及，過去3年以來企業在獲利持續能力逐年下滑的情況下，企業IT支出亦同步呈現下滑的情形，再加上，歐美電信業者(Carrier)的獲利亦無轉佳之下，整體網通產業市場僅倚賴著殺價慘烈的寬頻題材。

然而，去年從Intel Centrino大幅炒熱了無線上網的題材之後，今年可望持續延燒，然而更為重要的是，在美國企業獲利連續三季走揚之後，近期我們已不斷獲得企業支出持續成長的訊號，雖然有些低於預期的成長幅度，但仍舊維持成長的趨勢當中，因此，Gigabit Switch升級概念將為今年的主軸。至於寬頻產業，成長性仍舊強大，但價格恐將仍是最大的問題。但整體而言，網通產業今年在企業需求回升加上無線區域網路帶動未來數位家庭(Home Networking)概念之下，今年網通產業的活水將會遠優於去年。

二、產業概況

以下我們將先由總體環境來觀察，藉由產業的領先指標包括企業IT支出及通訊訂單等來確認整體網通產業的大趨勢，其後我們則將介紹今年網通產業的三大主軸－交換器(Switch)、寬頻(Broadband)及無線區域網路(WLAN)的市場概況。

三、總體環境

受到三年以來全球景氣持續陷入低迷影響，全球企業IT支出亦持續呈現低迷不振的，但隨著去年下半年全球景氣的回升，企業獲利水準亦隨著同步走揚，根據FirstCall統計，今年第一季S&P500企業獲利較去年第四季上揚9.2%，為去年下半年以來連續第三季獲利回升，就過去企業獲利與IT支出的時間遞延，預估今年下半年將可見到整體企業IT支出出現明顯回升的機會(圖一)。

圖一、企業IT Spending v.s. Earning Growth

資料來源：Bloomberg

而網通產業由於在2000年市場對於頻寬需求的過度預期，造成網路泡沫破滅後，加上Telecom端的3G巨大權利金衝擊，不僅在局端及傳輸端均陷入嚴重的庫存調整，時至今日，部分如光纖產業亦持續深陷入在產能調整階段，然而，隨著企業獲利的回升，加上歐洲Telecom廠商歷經3年的休養生息，現金流量的情況已較過去三年大幅改善，以及美元貶值與設備價格大幅下滑效應，帶動新興市場手機需求大幅上揚，亦帶動相關網路通訊設備需求大幅增加，根據IDC的預估，2004年全球IT支出可望較2003年成長4.6%，而其中Networking(包含儲存產業)全年成長幅度則可望由去年的-3%回升到5%的成長，此外，Wireline及Wireless產業則由於基期相對偏低，加上新應用VoIP及手機需求回升之故，全年資本支出成長幅度則可望分別達到8%及7%(表一)。

表一、全球IT支出預估

資料來源：Dataquest, IBES, MSDW 93/04

其次，我們將由美國通訊設備新訂單來確認整體網路通訊產業的需求回升的情況，下圖分別代表美國通訊設備出貨、訂單及庫存狀況，而由整體出貨年增率已逐步回升至正成長，加上整體庫存水位已接近至歷史新低水準來高，再加上前述全球IT支出回升的預期，我們可初步確認整體網通產業已確定走出產業循環的低點，然而就新訂單出現大幅成長的情形，我們似乎亦可同時確認整體網通產業即將開始另一個高度成長的循環，但由出貨量及訂單水準均遠不如2000年時期，反映出整體需求仍僅呈現緩步復甦，因此我們認為整體產業的趨勢確實是正面的，但我們並不如此全面樂觀的看待，至少在短期內仍有部分的負面因子。

圖二、美國通訊設備出貨

資料來源：Bloomberg，93/05

圖三、美國通訊設備存貨概況

資料來源：Bloomberg，93/05

圖四、美國通訊設備新訂單概況

資料來源：Bloomberg，93/05

就近期北美主要網通類股，包括Cisco、Lucent、Nortel及Foundry Network等股價近期均呈現大幅回挫格局(圖五)，我們認為其中主要有兩大因素使然，第一、IT支出不如預期的調整，第二、存貨有出現明顯增加的趨勢。

圖五、北美主要網通類股股價走勢

資料來源：Yahoo Finance, till 93/05/17

首先在資本支出不如預期方面，由下圖CSFB日前針對北美主要企業的CIO所做的調查顯示，對於今年資本支出小幅成長的預期大幅由40%下滑至11%，儘管在預期大幅成長的比例亦相對由1月的25%成長至37%，但若由成長(大幅成長+小幅成長)的合計比例亦由1月的65%下滑至48%，同時在持平看法亦由1月的21%上升至32%，而對今年資本支出下滑的看法亦由1月的12%成長至20%，由此可以看出的確現階段市場對於今年整體科技業的資本支出確有相對較為保守的跡象，儘管如此，就整體比例而言，認同今年資本支出成長比重仍達48%，遠優於下滑的20%，因此，今年整體資本支出仍可維持成長的看法，就如Cisco總裁日前所言，目前企業資本支出仍維持持續成長趨勢，但其成長幅度可能僅維持在先前所預期的低度成長幅度情形。

圖六 北美主要企業CIO 2004資本支出調查　

資料來源：CSFB CIO Survey, 93/04

其次，在存貨方面，我們統計了主要北美網通類股第一季存貨概況(圖七)，除Nortel庫存狀況較為正常外，包括日前所公佈的Cisco第一季庫存較去年第四季激增22%外，其他Lucent、JDSU及Extreme Network均有同樣情形，2000年網路泡沫起始於產能嚴重過剩，導致庫存激增，第一季財報所反映出的庫存增加自然引起市場的關切，但我們認為以目前的庫存水準相對於2000年泡沫水準仍舊屬於相對偏低水位，短期的調整將更有助於後續的成長空間。

圖七、北美主要網通類股庫存概況　

資料來源：各公司財報，元大京華投顧彙整

整體而言，2004年的企業資本支出在企業獲利能力持續回升的帶動之下，成長趨勢應可維持正面看法，我們亦可由美國通訊設備的訂單及出貨量獲得佐證，然而，短期由於網通景氣仍處於初步復甦階段，需求回升仍相對有限，短期在資本支出及庫存引速的調整影響將可能造成市場看法相對保守，但就中線而言，短期調整不啻為一良性因子，我們認為今年網通產業的成長潛力仍舊相當充足。

四、產業趨勢

由圖八針對美國CIO另一項今年資本支出需求調查顯示，網通產業今年將有四項環繞企業支出的主軸－網路設備的升級更新(Network Capacity Upgrade－Gigabit Switch)、網路安全(Network Security－Broadband)、企業級WLAN及網路電話(VoIP, IP-PBX)，以下我們將逐一研究其中次產業今年成長概況，然其中在企業級WLAN方面，由於國內廠商目前涉及程度較低，因此我們將以國內廠商為主的WLAN SOHO市場為主。

圖八、北美CIO預期2004年主要科技產品資本支出

資料來源：CSFB, USB, 93/05

• 交換器(Switch)

就整體交換器產業而言，我們認為以下三大趨勢將是今年產業的主軸：第一、Gigabit Ethernet Switch；第二、Layer-3 Switch；第三、低階Layer-2 Switch的產能外包趨勢(Outsourcing)

1.Network Capacity Upgrade －Gigabit Switch

受到線上會議的影音及語音需求的持續成長，企業頻寬需求亦呈現持續擴張，再加上911之後，異地儲存備援的需求持續提升，過往的Fast Ethernet(10/100Mbps)已逐漸不敷企業所需，由下圖九可看出，Fast Ethernet 2003年總出貨埠數(ports)約較2002年成長8.0%，但同時期Gigabit Ethernet Switch卻大幅成長接近90%，可看出市場需求確已明顯在改變，而展望2004年，預估全年Gigabit Ethernet Switch總埠數成長幅度將可超越100%，逐步成為市場主流，而根據市場研究機構Dell’Oro預期，就總營收比重的角度而言，預期在今年第四季，Gigabit Switch的營收比重將可正式超越Fast Ethernet，躍升為市場主流地位(圖十)。

圖九、全球交換器出貨預估

資料來源：Dataquest, 93/02

圖十、Gigabit Switch將成主流

資料來源：Dell’Oro, 93/04

或許企業對影音需求並不足以完全代表Gigabit Switch獲得主流地位的原因，而我們相信價格的大幅下滑應該才是企業主捨棄Fast Ethernet而轉向Gigabit的主要因素，由圖十一中可發現Gigabit Switch每埠單價在近4季以來已大幅下滑46%，預期至2004年Layer-2 Gigabit的每埠單價將會相當接近於Layer-3 Fast Ethernet的水準。

2.Layer-3 Switch將逐步取代Layer-2 Switch

受惠於網路資料傳輸量的逐步成長，企業對資料傳輸的效率性亦大幅增加，因此對路由(Routing)的需求亦同步大幅成長，因此市場對於Switch的需求亦逐步由Layer-2持續轉移至Layer-3，就2003年而言，L2 Switch全年約出貨1.18億埠，較2002年約衰退10.7%，但同時間，L3 Switch則約大幅由2002年的2160萬埠成長至2003年的3760萬埠，成長幅度高達74.1%，儘管出貨量仍有相當的差距，但主流成長地位確已逐步轉移至L3 Switch，根據Dell’Oro預估2004年全年埠數成長幅度亦將達到1倍以上。

圖十一、Gigabit Switch每埠單價預估

資料來源：Dell’Oro, 93/04

圖十二、交換器的市場主流地位將逐步移轉至Layer-3 Switch

資料來源：Dell’Oro, 93/04

3.低階Switch的產能外包趨勢(Outsourcing)加速

就低階Layer-2 Switch(Fixed)而言，就營收角度而言，現階段市場仍舊是由Cisco所主宰，約佔有市場超過50%的佔有率，而其他包括3com，Nortel則分別約佔有10~15%佔有率，Dell及Extreme Network則分別僅佔有5~10%市佔率，但若就出貨Ports數而言，Cisco現階段市佔率則以早就下滑至40%以下，其主要原因乃由於Layer-2 Switch(Fixed)技術相對較為成熟，市場價格競爭激烈，國際大廠早已將此一區域產能外包，國內主要廠商則以智邦，友訊(明泰)及達電旗下的達創為主，事實上，Cisco儘管目前仍具有市場大部分佔有，但其市佔率已由2002年底的66%下滑至去年底的51.5%，反映出國際大廠在持續產能外包下所帶動的價格戰確已奏效，展望2004年，由於市場逐步往Layer-3 Switch市場發展，加上Layer-2 Switch價格競爭仍持續激烈，國際大廠將可能加速Layer-2 Switch的外包趨勢，如Extreme Network即聲明今年外包比重將由去年的7%大幅提高至15%以上，國內廠商將可明顯受惠。

• 寬頻數據機(Broadband Modem)

在寬頻市場方面，受惠於歐洲主要電信系統廠商獲利回升，並積極佈建ADSL效應，今年第一季寬頻市場明顯出現淡季不淡的效應，然展望2004年，基本上，ADSL在主要電信業者的優勢支持下，成長性仍將優於Cable Modem(圖十三)，因此在後續我們將以DSL為主要討論重點。我們認為2004年全球寬頻市場將具有以下三大主軸－第一、已開發國家包括西歐及日本主要成長動力將來自於整合型產品需求(IAD, Integrated Access Device)，包含附加Network Security(Firewall/VPN)及VoIP等功能的產品；第二、新興國家，如中國大陸及東歐等地，則仍將以價格競爭激烈的傳統型ADSL需求為主；第三、局端(COE)產品的外包趨勢持續形成。

圖十三、全球寬頻CPE產品出貨預估

資料來源：Dell’Oro

然而，由於台灣廠商目前已佔有全球ADSL 80%以上的生產比重，大幅成長加上進入障礙不高，原罪即由此而生，由上圖十二中，其價格大幅滑落仍在持續當中，至少在目前第二季仍舊在進行中，部份廠商針對開發國家傳統型ADSL標案報價早已跌落20美元以下，後續的生存割喉戰預期仍將進行。

1.整合型寬頻產品(IAD)需求強勁：

就整合性寬頻產品目前主流以Security及VoIP為主，首先在Security產品方面，就前述企業主對2004年科技資本支出項目中，可看出超過50%以上的CIO選擇為今年首要增加支出對象，就下圖十四中，可看出在Firewall/VPN不管是在季度或是年度的預測中均呈現了強勁的成長趨勢。然而，必須說明的是，Security未來趨勢應在於其元件化的趨勢之上，換言之，寬頻廠商必須具有相關Security 軟體抑或韌體的能力，獨立型的Security廠商則必須與寬品廠商進行密切的合作，但就整體競爭力而言，其優勢將遠不及整合型寬頻廠商，過去著名的以色列廠商Checkpoint極為著名的例子。而事實上，企業主對Security的需求大幅成長，其中部分原因亦與未來企業網路逐步走向WLAN有密切的關係，而目前WLAN相關Security的正式規範於802.11i，預定將於今年中正式底定。

圖十四、全球Firewall/VPN市場預估

資料來源：Infonetics Research

其次，整合型寬頻市場去年以來持續加溫則以VoIP為主，而嚴格定義應為VoIP on DSL(VoDSL)或是VoIP on Cable Modem，也就是透過寬頻數據機撥打網路電話，基本上，其應屬於VoIP型態中的PC-to-PC與PC-to-Phone型態，展望2004年，由於去年Yahoo BB!成功打響VoDSL名號，不僅成功迫使大型電信廠商如NTT加入VoIP市場，亦間接鼓勵電信市場競爭激烈的美國電信市場群起效仿，此外，企業在大幅節省電話費用的前提之下，其成長性將是無庸置疑(圖十五)。

圖十五、VoIP設備市場預估

資料來源：Synergy Research, IDC

而由於台灣寬頻廠商主要商機仍在於VoIP on Broadband，換言之，終端出貨對象仍是透過系統Carrier廠商出貨至一般SMB或SOHO的寬頻市場為主，預估03年至07年，透過系統服務廠商出貨的VoIP on Broadband每年的複合成長率仍將高達40%以上(圖十六)。

圖十六、系統服務廠商VoIP年營收成長預估

資料來源：Synergy Research, IDC

2.寬頻局端商機浮現：

事實上，以DSL局端的DSLAM而言，其價格滑落的程度並不遜於CPE端的產品(圖十七)，而由於其價格的大幅下滑，亦致使原有的國際大廠如Alcatel及Lucent等，在過高的overhead因素影響下，不得不將商機釋出於亞洲廠商，而相對於國內其他網通廠商近年來在寬頻CPE端殺價搶佔市佔率，部份廠商已逐步轉往利潤相對較高的局端(COE)市場佈局，其中以合勤、友訊及鴻海(國電)最具代表性(表二)。

圖十七、寬頻局端市場預估

資料來源：Dell’Oro

表二、國內寬頻局端相關廠商與其主要代工客戶

資料來源：元大京華投顧彙整

• 無線區域網路(WLAN)

在去年Intel Centrino成功帶動”無線上網”熱潮之後，加上台灣既有的NB生產優勢，根據MIC統計資料顯示，2003年台灣無線區域網路卡(WLAN NIC)出貨量較2002年大幅成長172.8%，WLAN AP(Access Point)出貨量更是較2002年大幅成長524.8%，展望2004年，MIC預估今年台灣WLAN NIC出貨量將再度大幅成長49.8%，而WLAN AP成長幅度則可達81.2%。

就台灣廠商而言，由於主要代工對象均為國內零售通路客戶，因此主要市場均以歐美SOHO市場為主。就產品特性而言，WLAN可定義為一新PC相關應用，預估03~06年每年出貨量的成長率將可維持在40%以上，市場成長性問題並不大(圖十八)，但關鍵在於其兼具PC市場特性，外加上規格上統一，市場又以價格導向的零售通路為主，最後再加上國際大廠爭食晶片市場所引發的價格戰，換言之，產品價格的下滑是其天性，只是偶而會因為產業的供給面調整出現毛利率回升的情況，就WLAN產業逐步由新應用科技進入大量普及化階段，未來最有利的廠商應是來自於具有最低價生產成本廠商以及最適通路策略的生產廠商。

圖十八、全球WLAN設備市場預估

資料來源：Deutsche Bank, 93/02

就2004年WLAN市場而言，主要成長動力仍舊是以NB Bundle rate的提昇，而更為重要的關鍵在於去年Centrino僅為11b的solution，實際上，以其推出時點而言，11g已逐步躍升為主流地位，然而今年第三季起Intel Centrino 11g的主流規格solution即將問市，預期至今年底NB 的Bundle rate將可由去年底的40%大幅成長至80%(圖十九)。

圖十九、全球NB WLAN Bundle rate預測

資料來源：MIC, 元大京華投顧彙整, 93/02

• Position & Momentum

我們對於今年全球網通產業的趨勢維持正面看法，主要次產業成長動力將以交換器(Switch)、寬頻(Broadband)及WLAN為主，以下我們將上述的次產業2004年主要成長動力與主要相關廠商整理於表三。

表三、2004年網通產業主要成長動力

次產業	成長來源	主要市場	相關廠商
交換器 (Switch)	Fast Ethernet 升級至Gigabit Ethernet L3 switch managed switches 低階L2 switch產能外包趨勢加速	企業級 （Enterprises）	友訊 智邦、明泰(友訊)
寬頻 (Broadband)	新興市場基本型ADSL需求大幅成長 已開發國家的整合型寬頻產品需求(VoIP、VPN、Security及Routing) 局端商機Outsourcing趨勢	電信業 （Telecom）	友訊、亞旭 友訊、合勤、居易 友訊、合勤
無線區域網路 (WLAN)	NB Centrino 進入11g的主流規格 11g主流產品價格持續大幅滑落	SOHO、Consumer	正文、亞旭 友訊、正文、建漢

資料來源：元大京華彙整

五、第二季網通產業update

就整體產業而言，第二季向屬網通產業的淡季，多數廠商4月營收均較3月下滑，幅度則約在8~15%上下，展望5月份營收，目前根據投顧所瞭解，多約與4月呈現持平或小幅回升，但6月份則將有較佳的預期。

就交換器產業而言，受惠於企業升級Gigabit Switch需求持續出籠，包括Cisco及Extreme Network均表示目前交換器需求仍呈現持續成長中，而友訊及智邦均表示第二季整體交換器出貨仍將可較第一季成長10~15%以上，若論其YoY幅度則可高達50~80%。

在寬頻產業方面，包括新興市場需求及已開發市場需求仍舊有持續走揚機會，整體出貨量仍有機會較第一季持平或微幅成長，但關鍵在於第二季產品殺價壓力將較過往為高，加上廠商現有DRAM及Flash均屬高價庫存，第二季獲利壓力將較上一季為高。

WLAN產業方面，第一、由於去年第四季以來，主要的國際晶片大廠持續出現砍價動作，但由於Cisco(Linksys)在策略方面考量，實際上，通路價格並未同步出現大幅滑落情形，因此，市場目前普遍預期在淡季效應影響之下，主要零售通路廠商包括Linksys、友訊及Netgear等有可能會在第二季進行較為明顯的降價動作，造成買氣出現相對遞延情形；第二、受到第三季Intel即將推出Centrino 11g的效應影響，市場亦出現明顯的買氣觀望情形，相對致使NB Bundle出貨呈現停滯情形。預估整體第二季WLAN出貨約與第一季持平。

因此，我們認為就短線第二季的營運趨勢而言，交換器產業個股應為首選標的，其次為寬頻，WLAN則可於淡季進行逢低買進，中線投資。

在兼具產業趨勢及短線的營運動能考量下，我們的首選買進標的為友訊(2332)，其次則為合勤(2391)建議則為逢低買進，正文(4906)建議則為中線逢低買進。

個股簡介

友訊(2332)－買進

1. 第一季受惠於Gigabit Switch出貨大幅成長，單季集團營收達78.14億元，較去年第四季成長11.5%，並帶動第一季毛利率達31.4%，較第四季的28.9%成長，業外部份則受惠於處分明泰持股於廣達，單季處分利益達8.26億元，扣除匯兌及提列存貨損失項目後，單季業外對EPS貢獻達1.37元，合計第一季稅前盈餘達13.83億元，較第四季大幅成長253.5%，單季稅前EPS為2.65元，稅後EPS則為2.39元。

2. 展望第二季，受惠於Gigabit Switch出貨持續增溫，加上Broadband需求仍有持續增溫的情形，第二季營收應有機會維持在第一季水準，較傳統淡季呈現淡季不淡，投顧預估第二季友訊集團營收將有機會達80~85億元以上，較第二季約成長5~10%，單季YoY成長幅度則可達15~20%。獲利方面，第二季在高毛利的GBE帶動之下，雖D-Link的WLAN成長相對持平，公司預估整體第二季本業仍有機會維持在第一季水準，整體營業利益率仍有機會維持在第一季的8.5%。

3. 明泰第二季受惠於Gigabit ODM訂單持續挹注之下，營收應有機會較第一季成長30%以上，公司預估明泰將在今年7月依簡易上市掛牌，友訊第三季將在提列明泰10%持股共公開承銷，初估明泰今年稅後EPS約3.1元，以30元掛牌價計算，推估友訊第三季約將有4億元承銷利益入帳，對EPS貢獻將可達0.77元。

4. 海外OBU方面，第一季歐洲約獲利670萬元，北美則約虧損2000萬元，中國大陸虧損則達5700萬元，較去年第四季虧損1.1億元大幅改善，展望第二季，公司表示包括美國及歐洲第一季均有提列為數不少的參展費用，整體第二季在參展費用降低，加上出貨增加，第二季歐美海外獲利應可較第一季回升，至於中國大陸部分，雖市佔率確有較去年明顯提升，但在搶奪市佔率的前提之下，預估今年仍將持續虧損，預估全年虧損約在2~2.5億元間，稍較去年的3.5~4億元虧損改善。

5. 下半年展望方面，第三季歐洲進入傳統淡季，北美及亞太地區將會仍舊持續成長，加上公司在上半年持續推出數位家庭及Enterprise新產品效應，預期9月起整體營收將會有大幅度成長機會，公司預估全年集團營收將有機會較去年成長30%以上。

表四、損益表(友訊) 單位：百萬元

(集團)	2001	2002	成長率 (%)	2003	成長率 (%)	04Q1A	2004元大估	成長率 (%)
營業收入	17,284	20,203	16.9%	25,016	23.8%	7,814	33,634	34.5%
營業毛利	4,453	5,268	18.3%	7,814	48.3%	2,453	10,898	39.5%
營業利益	517	649	25.6%	1,603	147.0%	662	2,590	61.6%
業外損益	501	346	-30.8%	- 48	-	716	1,260	-
稅前淨利	1,018	995	-2.2%	1,555	56.2%	1,382	3,850	147.7%
稅後淨利	955	868	-9.1%	1,374	58.3%	1,243	3,465	152.2%
每股盈餘	2.15	1.69		2.67		2.39	6.65
期末股本	4,459	5,163		5,150		5,211	5,211
毛利率	25.8%	26.1%		31.2%		31.4%	32.4%
營益率	3.0%	3.2%		6.41%		8.47%	7.70%

資料來源：元大京華投顧

合勤(2391)－逢低買進

1. 第一季受到大陸及北美新增COE訂單，整體營收達26.19億元，僅較去年第四季小幅下滑3.4%，而第一季毛利率則受到零組件(DRAM & Flash)價格高漲及下游產品價格持續下滑影響，單季毛利率由第四季的31.5%下滑至29.9%，整體稅前盈餘在業外投資虧損大幅減少加上歐元升值的匯兌收入挹注之下，單季稅前盈餘達5.84億元，僅較上季下滑0.8%，單季稅後EPS達1.80元，較第四季的1.86元小幅下滑。

2. 第二季應會是獲利壓力最為龐大的一季，主要來自第二季仍可能居高不下的零組件價格及仍舊沉重的產品殺價壓力，公司預估第三季起零組件價格走高的壓力應會逐步減緩，第二季在歐洲主要客戶積極促銷DSL，加上日本COE代工訂單出貨挹注之下，營收有機會較第一季持平或小幅成長。

3. 第二季底至今年暑假前後將有全系列新產品開始出貨，Router產品仍將以VoIP及WLAN為主，附加功能如Security及VPN等。而今年第三季歐洲市場在歐洲杯及奧運刺激下，將有機會較往年走出淡季陰影，將呈現逐季加溫的格局，至於日本市場，整合興功能需求大幅成長，將是合勤局端主攻地區。

表五、損益表(合勤) 單位：百萬元

項目	2000	2001	2002	成長 率 (%)	2003	成長率 (%)	04Q1(A)	2004(F) (投顧)	成長率 (%)
營業收入	3,779	3,729	5,454	46.3%	7,468	36.9%	2,619	10,567		41.5%
營業毛利	1,075	1,073	1,771	65.0%	2,351	32.7%	784	3,056		30.0%
營業利益	499	563	1,045	85.6%	1,456	39.3%	547	2,073		42.4%
業外損益	-73	7	151	1985.8%	46	-69.4%	37	77		66.2%
稅前淨利	427	570	1,196	109.8%	1,502	25.6%	584	2150		43.1%
稅後淨利	433	496	1,131	128.1%	1,481	31.0%	574	2107		42.3%
每股盈餘	2.44	2.15	4.25		4.64		1.80	6.61
期末股本	1,959	2,305	2,712		3,190		3,190	3,190
毛利率	28.5%	28.8%	32.5%		31.5%		29.9%	28.9%
營益率	13.2%	15.1%	19.2%		19.50%		20.88%	19.62%

資料來源：元大京華投顧