市場套利策略與央行對貨幣的控制力成為觀察市場風險波動的指標
綜合各主要市場研究報告,富達投顧認為,全球經濟逐漸好轉,全球股市本益比仍有擴張空間、具有投資價值;再者,由於全球最大的單一市場─美國今年下半年經濟成長率優於上半年,並較其他區域提前復甦,且經濟成長率將在第四季達到高峰,有利於美國成長型類股的投資。因此投資人可以自第二季開始佈局,投資策略為股優於債。不過,投資人仍必須具備風險意識,適度配置資產於債市,並留意股市波動的風險。
根據彭博社(Bloomberg)2007年2月12日的調查指出,主要投資銀行分析師預估美國在今年下半年,經濟成長率會優於上半年,較其他地區提前復甦,第四季的經濟成長率可望成為今年最高峰,投資重心可以放在美國成長型類股。
至於在歐洲市場方面,歐洲下半年經濟成長動能增強的幅度相對較為有限,故以價值型股為主要的投資標的,其中北歐經濟成長力道仍持續優於歐元地區。投資人第二季策略面是股市優先於債市,但根據美林證券對基金經理人2007年1月31日所做的調查報告指出,約有高達82%的經理人認為2007年股市的波動風險會增加,因此潛在增加的投資風險也不可輕忽。
全球股市仍有持續上漲的空間。根據Datastream之研究,全球股市本益比於過去十年的均值是23.92倍,而目前是17.08倍,仍較過去十年均值低負1.37個標準差,以此評價的觀點,股市仍具投資價值,且全球股市的股東權益報酬率不斷上升,並與短期利率的走勢差距愈拉愈大,顯示股市投資的價值遠高於現金的持有,因此全球股市本益比仍有進一步擴大的空間,代表了股市持續上漲的機會很大。(資料來源:Datastream,2007/01/31)
至於美國與歐洲的寬鬆貨幣政策也相對提供股市資金動能。富達投顧表示,根據3個月歐洲銀行同業拆款利率曲線,歐元區名目基準利率可望在今年年底前升息兩碼至4.0%,不過,目前歐元區實質利率低於2001年到2002年的水準,仍屬於寬鬆性的貨幣政策,有助支撐民間信用的擴張。另市場預估美國聯準會(FED)將採降息動作,惟降息的時間與幅度將更為和緩。(資料來源:MSDW,2007/1/29,BCA,2007/2/7)
不過,在樂觀看待投資前景之餘,今年股市增加波動的風險仍存在,特別是在新興市場方面。富達投顧指出,從短期與長期股市漲幅來看,新馬泰與東北亞地區漲幅相對落後,未來受股市波動的負面衝擊較低,是投資人可留意的地方,拉丁美洲股市本益比相較較高,投資人亦值得觀察。
然而二月底全球股災肇始於日圓短期內快速升值,市場套利策略應變不及的情況,投資人仍須留意日圓匯率的波動所可能引發的市場衝擊。富達投顧表示,根據經濟學人(Economist)2007年2月7日的報導,市場套利行為的盛行,促使國際資金利用日本0.25%的低利率借出日圓去投資其他較高收益率的資產,如新興市場債,再加上日本是全球擁有最大經常帳盈餘的國家之一,以日圓兌歐元已低估了40%的情況來看,未來要進一步貶值的空間有限。若日圓一旦升值,新興市場債或其他淺盤市場必然會受衝擊,估計目前這種套利策略(Carry trade)的資金高達約1兆美金,日圓一旦升值所將導致的市場衝擊是要留意的。
再者,私募基金急速膨脹,間接金融減少讓央行的貨幣控制力降低等因素,都成為市場波動的觀察指標,不宜輕忽。富達投顧表示,目前美國共計有2700家私募企業,管理的私募基金資產高達5000億美元。快速成長的私募基金以及信用衍生性商品,不易受到政府主管機關的監督,加上銀行貸款對整體民間負債的比重降低,亦影響了央行對貨幣的控制力,這一點也是全球股市可能增加波動風險的因素。(資料來源:BCA,2007/2/6,Economist,2007/2/8)
無論如何,根據統計,無論景氣處於什麼階段,現金持有的報酬率是最差的,平均年化報酬僅1.40%,而股票6.1%的報酬仍是最優,高於債券的3.5%。因此,富達投顧建議投資人,在資產配置得宜的前提下,股票仍是長期投資的重要標的。(資料來源:FIL,2006/05/31.統計自1975年至2005年實質年化幾何平均,美元計價)
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