美國股市
觀察上週財報結果,誠如前幾週所強調的,Q3美國大型企業獲利多數偏正面,短線美股沒有重挫風險,尤其不論從衡量投資人恐慌心理的VIX指數、或是觀察流動性與風險偏好指標─美元指數與美債殖利率等來看,數據皆處於低檔,因此研判,美股下檔風險已大幅縮減。不過,觀察近日美股走勢,金融業財報即便不錯卻也難逃股價修正命運,一方面當然因為先前漲多導致短線部分投資人獲利了結,另外市場對未來銀行在消費信貸壞帳增加風險感到憂慮亦是主因。
針對銀行消費信貸議題,ING投顧分析,觀察近期美國消費相關數據,9月零售銷售優於預期,再搭配美國8月企業庫存年減幅1.5%,創下一年來最大降幅,都讓我們確信產業消化庫存腳步較預期來得迅速,也暗示終端需求狀況並不如預期的糟,加上每週失業人口下降,以及整體景氣復甦步伐,我們認為消費信貸對銀行營收的負面影響,應該不至於持續擴大。
反而值得注意的是,隨著財報公佈高峰過後,11月開始市場將討論各種補貼計畫告終,且如油價上漲也可能使通膨議題增溫,因此股市11月反而可能面對一些上檔壓力,但誠如上週所述,放長眼光來看,2010年不論個總經皆可望持續復甦,因此仍建議投資人持續佈局股市。
歐洲股市
根據美林最新10月份全球經理人調查報告,目前72%的經理人看好未來一年企業獲利的改善,為六年來最高水準,反應經理人對股市前景充滿信心,市場風險偏好值明顯提升。另外值得一提的是,在最新區域配置方面,除了新興市場持續受到青睞之外,11%的經理人表示未來有意願加碼歐股,此為歐股2008年以來再度獲得加碼評價,同時美國及日本則維持2%及24%的減碼。這樣的結果並不讓人感到意外,顯示下半年來歐洲地區連續彈升的經濟數據,以及持續上調中的GDP成長率,的確發揮激勵效果;另外根據EPFR最新統計,過去一個月(截至10/14止)成熟市場中唯獨歐洲地區呈現資金淨流入現象,金額達21.09億美元,預估未來歐洲地區在資金動能回溫與第三季美歐企業財報優於預期等利多因素支持下,整體上揚趨勢將走得更札實。
亞太股市
亞洲景氣復甦的力道似乎比預期中來得強,尤其在內需消費部份,除了在十一黃金週,中國民眾已用強勁的零售銷售成長數字展現消費實力外,澳洲與韓國失業率皆持續下降,企業與消費信心普遍上升,也反映出未來兩國民間消費力道可望接棒演出,持續提振總經邁向成長。除了基本面堅實,從資金面來看,亞洲近期資金火力也集中在東北亞(成熟亞洲);上週日本、韓國、台灣仍高居亞洲外資淨前三名,這主要是因為東北亞國家身為科技股上游,現階段在美國科技業財報亮眼、並紛紛指出需求高於預期的前提下,產業結構以科技股為主的東北亞股市當然較受外資偏愛。
根據近期美林基金經理人報告顯示,目前科技產業仍是經理人近期加碼重點,因此東北亞股市當然是近期亞洲資金匯集所在。綜上所述,短線東北亞股市如因非理性原因陷入震盪,反而是投資人長線介入投資的機會,此外原物料相關的澳幣、或具升值題材的韓圜,也具有貨幣操作的投資機會,投資人不妨多為留意。
東南亞:受到市場傳出泰皇蒲美蓬病危之傳言衝擊,SET指數一度跌破季線支撐,然與其揣測媒體與官方的說法是真是假,不如重新檢視泰國基本面的狀況。無論泰皇健康情況如何,泰國2009年企業獲利年成長率預估值自6月初的3.0%,上修至10月初的17.4%,成長力道排行亞洲第三的事實並不會改變,而市場對於泰國經濟將於下半年逐漸觸底回升的看法也不會改變,甚至我們並不認為現任總理艾比希持續走升的民意支持度會因泰皇的健康狀況而受到影響。
若就資金面的角度來看,10/14外資雖出現高達1.19億美元的淨賣超,然隔日淨賣超金額即大幅縮減至2418萬美元,上週五甚至出現1636萬美元的淨買超,由此可見,外資並未棄守泰股;因此,中長期而言,我們對於泰國股市仍給予「正向」的投資建議。
新興歐洲
以俄羅斯為首的新興歐洲股市上週仍有相當優異的表現,除了外在環境的油價及金屬價格上揚的直接帶動外,市場對於俄國盧布升值的預期以及俄羅斯國內經濟復甦的正面看法亦有助於未來俄股走勢。後續在資金動能的帶動下,俄股續揚空間仍可期,除非國際經濟展望明顯轉壞,否則俄羅斯股市縱使回檔,幅度也相對有限。後續觀察重點:外在影響因素仍為油價原物料走勢以及接下來一週美國公佈的經濟數據表現。另外俄國內需市場能否確定復甦,亦將影響其金融及內需類股表現,投資人亦可留意未來俄國重要經濟數據公佈結果。
中東非洲
近期市場訊息仍支持我們對中東非洲股市第四季的樂觀看法。首先是IMF調高波灣六國的GDP預估值,預期2009年與2010年該區分別成長0.7%與5.2%,主要為調整產油國出貨量預估;再者,由杜拜官方宣布將於11月發行第二批的100億美元主權債券,預期兄弟邦聯阿布達比仍將慨囊相助,顯示阿拉伯聯合大公國協助杜拜調整經濟體質的趨勢可望延續,此舉將有助增強投資者信心。
南非方面,儘管內需復甦的步伐相較其他新興國家緩慢,然政策面的持續寬鬆:包括降息與基礎建設的進行,使2009年經濟表現雖不盡理想,但2010年GDP回到2.5%~3%仍非難事。在基本面與政策面加持下,預料中東非洲股市未來仍有向上空間。
拉丁美洲
上週在美股續漲,以及中國的原物料進口回升之餘,拉美股市亦持續受到看好。ING投顧認為,其實拉美兩大權值股市─巴西與墨西哥,其背後的經濟榮景分別代表兩個不同經濟體的興衰狀況。巴西所代表的便是「中國」,因為當中國經濟出現復甦情況,對原物料需求回升之際,巴西對中國的出口數字便會激增。同樣道理,身為「美國後花園」的墨西哥,其出口有近八成仰賴美國市場,因此美國經濟榮枯對其影響極大。剛好從上一季開始,中國經濟早已加速成長、美國開始返回正成長軌道,因此巴墨兩國皆同步受惠。我們仍看好拉美長線成長題材不變。
國際債市
成熟市場:本週市場焦點依然將會放財報公布上,如能維持上週的優異表現,不排除美國10年期公債有機會上測3.50%的殖利率關卡。除此之外,本週亦有多項房市相關經濟數據即將出爐,包括市場較為關注的新屋開工與成屋銷售,結果將可能直接提供投資人房市的恢復狀況,也勢必會影響整體公債的走勢。就中長線而言,不論是柏南克(Bernanke),還是特里謝(Trichet),都在近期發表鷹派談話,顯現歐美央行已開始對升息作佈局,只是時間點仍未確定,故公債未來不易脫離弱勢格局。
其他債市:近期風險性債券的表現依然由高收益債及新興市場債領頭上攻,但整體漲勢呈現輪漲的狀態,主要因為兩種債別各自反映不同的題材,高收益債有企業獲利及違約狀況持續改善的利多支撐,新興市場債也有內需及原物料行情做搭配,因此如果風險偏好度可以持續提升,資金可望繼續湧入風險性債券,更進一步延伸今年初以來的多頭行情。
原物料
能源:從上週油價的走勢可以發現,先前我們所提到,影響原油市場的兩大利多已同時發酵,才會讓油價連續六天走揚並來到今年新高。首先是在天氣的部份,ING投顧先前已提到這一項因素,將會決定今年冬季取暖用油庫存的去化速度;根據報載,目前美國東北部已有多處地方提早降雪,氣象預報顯示今年將是過去十年來最冷的一個冬天。因此,推論今年冬季取暖用油的庫存去化速度將會超過市場想像,此結果有利油價走升。當然,另一項理由依然是美元匯率。目前逼近1.50關卡的歐元匯價,兌美元若再持續走高,則可幫助油價走升。
貴金屬:儘管金價在近一月的突出表現下,追高風險不低,然近期利多因素匯集下,仍有利金價進一步整理後繼續上攻。包括:(1)上週美國公布物價顯示美國通膨壓力不大,因而政策面仍有利聯準會維持寬鬆貨幣政策;(2)華府口頭上是採取強勢美元政策,然在消費支出與就業市場仍黯淡的現況下,出口業拼經濟仍是重要出路,美元貶值符合美國利益;(3)就國際利差趨勢,亞洲為主的新興市場景氣率先復甦,資產通膨也明顯上揚,未來領先美國升息趨勢確立,資本移動仍將流向非美元資產,身為美元避險工具的黃金當然不會在本波循環缺席。
生技醫療
10月13日美國參議院財政委員會通過8,290億健保改革草案,第一、對醫療保險業者銷售最貴的醫療保險商品課徵特別稅,以支應健保改革的財務支出;第二、不強制雇主提供員工保險;第三、不成立國營保險,但是將由民間非營利健保組織(Nonprofit
co-operatives)取代國營保險,涵蓋沒有健保的弱勢族群;第四、將限制醫療保險業者拒絕承保的門檻。
醫療保險業在參議院財政委員會通過草案前,表示課徵特別稅將使保費上漲;歐巴馬於週末演說中高分貝批評醫療保險業提出的產業分析旨在混淆視聽。除了非營利健保組織,民主黨議員仍可能將公營保險公司的提案付諸表決。儘管距離國會立法程序完成,仍需面對許多正反意見衝突及討論,我們認為原先被認為穩賺不賠的保險公司,面臨新提出的特別稅及非營利組織爭競爭之雙重打擊,年初以來的突出股價表現,將隨10月26日開始的國會討論而大幅震盪。
全球REITs
多數企業第三季財報優於市場預期、中國出口衰退幅度減緩、扣除汽車銷售的美國零售業呈現正成長,使我們相信消費支出回升的訊號已經自亞太擴及至歐美成熟市場。根據英國IPD的資料顯示,英國商用地產租金水準仍在下跌,但是不動產價格則呈現上漲,顯示投資人預期經濟復甦將帶動房價成長,惟這正是目前投資商用地產應該注意的風險,租金下跌加上不動價格上漲,將導致股利率加速下跌,一旦股利率與該國之債券殖利率間之合理利差消失,商用地產市場將再次處於價格泡沫的夢靨。所幸目前大部份國家之商用地產與債市利率仍存在合理利差,且經濟持續復甦,因此維持目前正是加碼商用不動產的良好機會之看法不變。
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