投資結論
長期看好電動車市場擴充介相瀝青產能,目前本益比並未偏低,維持逢低買進建議
1. 因油價、煤價較去年攀升,相關產品軟瀝青、雜酚油、苯報價大幅上漲,預估Q1 EPS 2.63 元:中碳原料煤焦油、粗輕油、細焦炭與油價、煤價連動性較高產品為軟瀝青、雜酚油(係碳黑原料)、苯等,由於今年油價及煤價均較去年大幅成長,Q1 報價上揚,預期Q1 營收24.58 億元,QoQ+9.56%,稅後EPS 為2.63 元。
2. 預期Q2 採購成本較上季增加35%-38%,預估Q2 毛利率較上季減少1.73 個百分點:由於中碳係向中鋼採購煤焦油,中碳向中鋼購買煤焦油的計價公式與中鋼購煤成本連動,預期今年在油價、煤價上揚使得進料成本隨之增加,預估採購成本將較上季增加35%~38%幅度,原料佔整體成本7 成左右,推估原料上漲24%~26%幅度,中碳在下游需求熱絡與成本上漲等因素,預期產品平均售價上漲22%~24%幅度,由於成本上漲幅度大於售價,預估Q2毛利率較上季減少1.73 個百分點為31.62%。
3. 介相瀝青新產能預計今年5 月份投產,產能擴充幅度達160%:目前中碳介相瀝青產能為1,000 噸/年,預計今年5 月份擴充產能,屆時產能可提升至2,600 噸/年。目前可接訂單已超過產能,由於產能已呈現吃緊狀態,中碳進一步的擴產計畫2012 年總量達5,000 噸。玉山預估11 年介相瀝青營收比重為9.8%,獲利貢獻比重為25%~30%。
4. 預期今年獲利持續創新高,加上長期看好電動車市場擴充介相瀝青產能,目前本益比並未偏低,維持逢低買進建議:由於中碳受惠中龍供給量增加,11 年營收及獲利持續成長,今年在需求成長下及擴充介相瀝青產能,預估2011 年營收為101.30 億元,YoY+26.01%,在調增Q1 獲利與今年漲價,EPS調增為10.38 元(調幅+7.01%)。以今年EPS 計算目前本益比約14.73 倍,位於過去三年合理區間8~16 倍內並未偏低,故維持逢低買進之投資建議。
訪談重點
1. 中碳為國內唯一一家碳化學專業製造商,主要生產煤焦油、輕油及焦炭系列產品:中碳為中鋼集團成員之一,為國內唯一煤化學品專業製造商,主要經營煤焦油系列產品、輕油系列產品及焦炭系列產品之生產、加工及銷售,所生產產品約有65%為內銷,35%為外銷;若以產量來看,目前煤焦油系列產品年產能為20 萬噸、輕油系列產品為7.5 萬噸;若以產值來區分,煤焦油系列產品佔54.4%,輕油產品佔29.4%。中碳其競爭利基在於其上游原料煤焦油、粗輕油、細焦炭是由中鋼高爐煉鋼後之副產品所提供,因此上游料源穩定,且由於中碳為國內唯一煤焦油系列產品製造廠,除輕油系列產品的苯、甲苯、混二甲苯有石化產品競爭外,其他產品取代性小,因此銷售狀況穩定。雜酚油主要售於中橡,軟瀝青與精?多為外銷,粗輕油主要客戶有信昌化工、台苯、國喬與中石化等,而焦碳為中鋼生產過程中剩餘產品,作為國內電爐廠煉鋼需要之增添劑與石灰窯使用燃料。
2. 因油價、煤價較去年攀升,相關產品軟瀝青、雜酚油、苯報價大幅上漲,預估Q1 EPS 2.63 元:中碳原料煤焦油、粗輕油、細焦炭與油價、煤價連動性較高產品為軟瀝青、雜酚油(係碳黑原料)、苯等,由於今年油價及煤價均較去年大幅成長,Q1 調漲軟瀝青、雜酚油、苯等售價,其中,雜酚油、苯等幅度達15%~20%,而軟瀝青價格暫訂調漲50%,4 月底才會底定。此外,亞洲區苯原為供過於求,不過因歐美地區短缺影響,苯價自去年12 月開始上漲,激勵亞洲苯前往歐美套利,帶動亞洲區苯價高漲至每噸1,210 美元,YOY+30%;不過,隨煉油廠開工率提高,生產PX 過程中會伴隨帶出苯為副產品,由於PX 目前產品短缺且獲利仍佳,誘使PX 廠商生產,苯供給增加,加上近期美國苯價高漲,套利空間不大,皆抑制苯價格,但由於日本強震苯、PX 損失比重分別達亞洲區6.9%與4.7%,目前在日本災區石化廠復工後開工率不高,推估要恢復到全產尚要4~6 個月時間,由於新增產能有限,加上下游需求熱絡,支撐苯價格,預期苯價維持在每噸1,200~1,265 美元區間。整體而言,由於Q1 報價上揚,預期Q1營收24.58 億元,QoQ+9.56%,稅後EPS 為2.63 元。
3. 預期Q2 採購成本較上季增加35%-38%,預估Q2 毛利率較上季減少1.73 個百分點:由於中龍1 號高爐係於去年二月開始投產加上中鋼的料源,今年煤焦油供應量達20 萬噸(原16 萬噸),粗輕油為7.5 萬噸(原5.8 萬噸),整體產量成長26%。在煤焦油系列產品成本方面,去年日韓向澳洲採購焦煤合約改採季合約方式簽訂,而中鋼也將依此焦煤合約價上漲。由於中碳係向中鋼採購煤焦油,中碳向中鋼購買煤焦油的計價公式與中鋼購煤成本連動,預期今年在油價、煤價上揚使得進料成本隨之增加,預估採購成本將較上季增加35%~38%幅度,原料佔整體成本7 成左右,推估原料上漲24%~26%幅度,中碳在下游需求熱絡與成本上漲等因素,預期產品平均售價上漲22%~24%幅度,由於成本上漲幅度大於售價,預估Q2 毛利率較上季減少1.73 個百分點為31.62%。
4. 2012 年將受惠中龍2 號高爐新增產能投產,中碳未來營收將持續成長,產業前景看好:中龍1 號高爐於去年二月份開始投產,今年煤焦油全年供應量達20 萬噸,粗輕油料源也增加,預期2012 年九月份中龍2 號高爐新增產能投產後,預估煤焦油供應量將增加達22.4 萬噸,粗輕油增加達9 萬噸,與今年比較成長14.18%。因下游產業汽車、工具機、電動車所需鋰電池產業趨勢看好,且煤焦油系列產品軟瀝青主要供澳洲、韓國及國內長約客戶,加上產製鋰電池負極材料市場需求,而雜酚油主要供中橡生產碳黑,精?品質佳主要銷售中國及印度染料市場,故玉山評估中碳新產能去化無太大困難,明年營收可望持續成長。
5. 介相瀝青新產能預計今年5 月份投產,產能擴充幅度達160%:中碳除了本業外,這幾年也專攻鋰電池中的負極材料─介相瀝青粉末(Green Mesophase Powder, 簡稱GMP),原本中碳的介相瀝青產能只有800 噸,經過第一階段擴廠,目前中碳介相瀝青產能為1,000 噸/年,預計今年5 月份擴充產能,屆時產能可提升至2,600 噸/年。目前可接訂單已超過產能,由於產能已呈現吃緊狀態,中碳進一步的擴產計畫2012 年總量達5,000 噸。玉山預估11年介相瀝青營收比重為9.8%,獲利貢獻比重為25%~30%。而精製黏結瀝青(Refined Binder Pitch, 簡稱RBP)係自軟瀝青中提煉介相瀝青過程中產生的剩餘材料,中碳以相當於軟瀝青價格出售。隨碳纖維材料市場需求開發,可應用於瀝青基碳纖維之前驅體材料開發,目前小量交予日本客戶試用階段,以目前介相瀝青產能1,000噸計算,若以碳纖維價格 (為軟瀝青價格5~6 倍) 出售,預估可增加營收2.25 億元,貢獻EPS 0.24 元,該產品未來將隨介相瀝青產能增加而獲利持續成長。
6. 受日本強震,日本廠介相瀝青產能停產,對中碳營運影響有限:介相瀝青為鋰電池的負極材料,全球供應商JFEChemical、中碳兩家廠商,日本地震使JFE Chemical 一條1,500 噸產線停工,損失約佔其產量約25%,不過下游SONY 電池廠也位於災區,也仍在停工中,因此中碳轉單賣到中國地區,目前介相瀝青價格並未受地震影響調價;而另一家負極材料商日立化成約有8,000 噸產能停工,其產品屬人工石墨(焦碳),因電池配方及成本上差異,中碳介相瀝青產品無法直接受惠,整體而言日本地震對中碳營運影響有限。
7. 預期今年獲利持續創新高,加上長期看好電動車市場擴充介相瀝青產能,目前本益比並未偏低,維持逢低買進建議:由於中碳受惠中龍供給量增加,11 年營收及獲利持續成長,今年在需求成長下及擴充介相瀝青產能,預估2011 年營收為101.30 億元,YoY+26.01%,在調增Q1 獲利與今年漲價,EPS 調增為10.38 元(調幅+7.01%)。以今年EPS 計算目前本益比約14.73 倍,位於過去三年合理區間8~16 倍內並未偏低,故維持逢低買進之投資建議。
*本公司提供之資料力求準確無誤,但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時,請自行判斷。如因此產生任何損失,概與本公司無關。
•相關個股:
|