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歐元區面對美國經濟成長趨緩的風險承受度

(2006/06/27 由德銀遠東投信提供)

研究標的:

由於美國第三季的經濟成長可能會趨緩，此對歐元區有何潛在影響？聯博資產管理公司表示，美國經濟成長疲弱的負面影響，不應該被忽視，但是也不應該被誇大解釋。

根據歐洲委員會一項最新的研究資料顯示，近三十年，美國與歐元區之間的景氣循環相關度為65%，此因美國景氣循環期，平均領先歐元區四個季度(即一年)。而這樣的相關度已升高，且歐元區落後美國景氣循環的時間也縮短。因此，排除美國經濟成長放緩的負面因素，可能是危險的。

在高度相關的景氣循環期，經常反映的是一般外在衝擊因素，例如：網路泡沫或高漲的油價。因此，假若美國經濟成長因特定因素而趨緩，例如房市降溫；則市場不應自行臆測美國及歐元區之間的景氣循環仍將保持高度相關性。

深植的貿易及金融整併，也許能幫助解釋在美國及歐元區經濟成長之間升高的相關性。然而，美國及歐元區之間直接貿易的關聯性，並非如此密切。不可否認地，美國對歐元區來說，占現有的出口比15%，是一個重要的出口市場。不過，英國仍是歐元區最大的出口市場，而對歐洲國家(非歐元區)的出口額，約占其總體出口的50%(圖一)。

此外，美國並不是現在歐元區出口成長主要的背後驅動力。俄羅斯、中國、土耳其及於2004年五月加入歐盟的十個國家，對歐元區來說是重要的市場，而這些國家的出口成長率，以每年20%以上的速度成長(圖二)。西歐國家的出口表現則略微遜色。不過，其中有些國家現在正以強勁之姿復甦－尤其是瑞典及挪威－，且出口至英國的情形，在2005年下降後開始反彈。

對歐元區而言，關鍵因素在於全球經濟的表現。為了從歐元區的觀點來評估全球經濟成長可能的影響，聯博資產管理公司透過各個國家在歐元區交易占全球GDP經濟成長的權重做調整，結果2007年的成長率，從今年的4.3%下降至3.8%，不過依然以健康的速度擴張(圖三)。

最後，關於美國經濟成長疲弱對歐元區的影響，也將取決於減速的情形。聯博資產管理預期，美國經濟成長趨緩的焦點在房市投資與消費者耐久財。但是，根據聯博資產管理的研究顯示，僅30%歐元區至美國的出口，會直接受到這些項目影響，因為最大的出口項目在資本財部門。然而，值得留意的是，德國汽車部門在美國主要進口項目中，占有大量的比例(圖四)。

結論

在美國與歐元區景氣循環之間過去的關係表示，應謹慎地監視由美國經濟成長所造成的風險。不過，這些風險很可能因為美國經濟成長減速所屬的特殊性質－房市，而被降低；因此全球的經濟成長，事實上很可能依然相當穩固。

圖一：歐元區的出口市場分佈，非常的多元

歐元區出口至各國家，占總體出口的分佈比

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