投資建議
回顧1Q12,瑞智出貨量302.8萬台, YoY+8.6%,瑞智1Q12合併營收金額42.44億元, YoY+9.26%,單季EPS 0.61元,優於IBTSIC原先預期。
進入2Q12傳統旺季,預估瑞智2Q12出貨量310萬台,QoQ+2.4%,推估瑞智2Q12合併營收金額46.33億元,QoQ+9.16%,推估稅後盈餘3.28億元,QoQ+25.2%,單季EPS 0.77元。
IBTSIC預估瑞智2012年營收金額183.31億元,YoY+9.15%,稅後盈餘11.25億元,YoY+32.26%,除權後股本44.15億元計算,稅後EPS2.55元。
瑞智將配發現金股利1.2元、股票股利0.3元,現金殖利率4.8%水準。
投資建議:維持買進,目標價PBR 1.8X。(以2012年底淨值16.8元為計算基礎)
營運分析
公司簡介
瑞智為國內第一大壓縮機廠商,資本額42.87 億元,瑞智為全球少數以自有冷氣壓縮機品牌,在國內空調市場市占率達40~50%,位居全球前五大壓縮機廠商。相較於其他的家電產品,冷氣壓縮機採計畫性生產、銷售, 必須承擔天氣與庫存的風險。
瑞智主要市場以北美、中國大陸與台灣為主,客戶主要為下游冷氣及家電生產廠商,包括海爾、美的、TCL、SHARP、格力與志高等。壓縮機市場因中國大陸高度經濟成長率成為最大需求市場,但中國當地家電廠商缺乏壓縮機技術,日韓廠商包括松下、日立及LG 等因本身擁有空調品牌, 多以本身壓縮機產能優先提升供應本身的需求,提供瑞智在中國大陸市場成長的空間。
空調壓縮機廠商產能
全球主要生產壓縮機廠商有美芝、海立、凌達、松下、瑞智、LG 等,全球年產能1.1~1.3 億台。回顧2011 年,美芝增加三條生產線,年產能達2,600 萬台,YoY+30%;海立增加1 條生產線,年產能達1,650 萬台, YoY+10.0%;凌達增加1 條生產線,年產能1,300 萬台,YoY+8%;瑞智增加1 條生產線,年產能增加至1,100 萬台,YoY+22%。合計美芝、海立、凌達與瑞智,2011 年年產能達6,650 萬台,YoY+18.8%,屆時較無競爭優勢的壓縮機廠商,將會陸續退出市場。
觀察2012 年前五大壓縮機廠商除松下外,其餘四家仍將持續擴充產能, 其中美芝預計1H12 將擴充8 條生產線產能1,200 萬台,年產能將由2,600 萬台增加至3,800 萬台;海立與凌達將各增加2 條生產線產能300 萬台, 年產能將增加至1,950 萬台與1,600 萬台;瑞智方面,將在04/2012 與06/2012 各增加1 條生產線,屆時年產能1400 萬台,YoY+27%。回顧美芝、海立、凌達與瑞智,合計2011 年年產能為6,650 萬台,預估2012 年年產能達8,750 萬台,YoY+31.6%,
瑞智產能概況
瑞智生產基地主要有四處,分別為台灣觀音、中國惠州、中國青島與中國東莞。台灣觀音廠方面,基地面積8,985 坪,主要生產壓縮機組立線與Pump 研磨線,年產能分別為100 萬台與340 萬台。中國惠州方面,基地面積48,485 坪,主要生產壓縮機組立線、Pump 研磨組與壓縮機馬達線, 年產能分別為600 萬台、360 萬台與280 萬台。
中國青島廠,基地面積58,016 坪,主要生產壓縮機組立線、Pump 研磨組與壓縮機馬達線,年產能分別為400 萬台、400 萬台與380 萬台。東莞廠, 基地面積10,361 坪,主要生產壓縮機馬達線,年產能460 萬台。瑞智集團2011 年壓縮機組立線、Pump 研磨組與壓縮機馬達線年產能分別為1,100 萬台、1,100 萬台與1,120 萬台。
瑞智2012 年將在惠州與青島各增加1 條生產線,壓縮機組立線、Pump 研磨線與壓縮機馬達線,分別將增加300 萬台、300 萬台與280 萬台,分別在04/2012 與05/2012 開始試車,07/2012 與08/2012 正式投產,屆時瑞智2012 年壓縮機年產能達1,400 萬台,YoY+27.3%。
瑞智各季出貨量概況
壓縮機主要應用於冷氣空調市場,配合冷氣空調每年6~9 月為出貨旺季, 下游壓縮機廠商需提早備貨,因此壓縮機出貨旺季為1Q~2Q。回顧2011 年瑞智出貨量1159.4 萬台,YoY+22.6%,出貨量成長主要原因在全球景氣成長,帶動客戶本身出貨量成長。
回顧1Q12,瑞智出貨量302.8 萬台,QoQ+0.3%,YoY+8.6%,瑞智1Q12 合併營收金額42.44 億元,QoQ+0.82%,YoY+9.26%,在獲利方面,受惠於平均單價提升1%,加上原物料下滑,帶動稅後盈餘2.62 億元, QoQ+31.0%,單季EPS 0.61 元,優於IBTSIC 原先預期。
逐漸進入2Q12 傳統旺季,IBTSIC 預估瑞智平均每月出貨量落在103~104 萬台水準,合計2Q12 出貨量310 萬台,QoQ+2.4%,推估瑞智2Q12 合併營收金額46.33 億元,QoQ+9.16%,推估稅後盈餘3.28 億元, QoQ+25.2%,單季EPS 0.77 元。
展望3Q12,雖然瑞智新增兩條生產線陸續在07/2012~08/2012 正式投產, 但其餘原本產線將會陸續進行歲修,預期整體產能將維持不變,IBTSIC 預估瑞智3Q12 出貨量落在291 萬台,QoQ-6.1%,推估3Q12 合併營收金額43.28 億元,QoQ-6.6%,預估稅後盈餘2.67 億元,QoQ-18.6%,以除權後股本44.15 億元計算,單季EPS 0.61 元。
瑞智2012 年擴充年產能至1,400 萬台,YoY+27.3%,加上變頻空調與烘衣機壓縮機出貨量大幅成長,IBTSIC預估瑞智2012 年出貨量將落在1,260 萬台水準,YoY+8.7%。
2011~2012 年壓縮機結構
回顧2011 年,瑞智壓縮機主要以定頻空調為大宗,定頻壓縮機2011 年出貨量909 萬台,YoY+21.4%;變頻空調壓縮機2011 年出貨量65 萬台, YoY+62.5%;除濕壓縮機2011 年出貨量為110 萬台,呈現持平;烘衣壓縮機2011 年出貨量75 萬台,YoY+63.0%。
瑞智2012 年仍將提高非定頻空調產品比重為營運目標,IBTSIC 預估定頻空調壓縮機2012 年出貨量950 萬台,YoY+4.5%;變頻空調壓縮機2012 年出貨量110 萬台,YoY+69.2%;除濕壓縮機2012 年出貨量110 萬台, 呈現持平;烘衣壓縮機2012 年出貨量90 萬台,YoY+20.0%。
2012 年獲利預估
瑞智2012 年持續擴充產能至1,400 萬台,IBTSIC 預估全年出貨量落在1,260 萬台,YoY+8.7%,加上高單價產品提升與銅價成本下滑,將有助於瑞智2012 年營運表現。IBTSIC 預估瑞智2012 年合併營收金額183.31 億元,YoY+9.15%,營業利益17.91 億元,YoY+32.75%,稅後盈餘11.25 億元,YoY+32.26%,以除權後股本44.15 億元計算,稅後EPS 2.55 元。
股票股利
瑞智歷年股利政策,皆配發現金股利為主。回顧2010 年,瑞智配發現金股利0.6 元、股票股利0.3 元,股利發放率50%。瑞智2011 年股利政策, 將配發現金股利1.2 元、股票股利0.3 元,現金殖利率4.8%水準。
投資建議:
投資建議:維持買進,目標價PBR 1.8X。(以2012年底淨值16.8元為計算基礎)
簡明損益表
投資評等說明
評等 |
隱含報酬率空間 |
強力買進 |
> 50% |
買進 |
30%~50% |
區間操作 |
預期股價波動區間 < 30% |
觀望 |
- 建議降低持股
- 近期股價將呈持平走勢
- 無法由基本面給予合理評等
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