結論:
2003年對美國金融市場最合理的情況來推論應該是:在2003年年底前S&P500可再次向1000點邁進,而十年期公債將向5%靠近。
台灣M1B、M2兩項指標年增率預料在2003年上半年持續下滑,2003年下半年才有回升,這種情況將相對不利於股價指數上半年的表現。就股市市值、國內生產毛額與景氣而論,2003年全年的合理區間當介於4,300~5,600間。如以美伊戰爭是否開打與美國經濟復甦至3.5%的速度是否一如預期,指數可能的路徑分樂觀(美伊無戰事、美國景氣復甦如所預期)、最可能(美伊戰爭開打、美國景氣復甦如所預期)與悲觀(美伊戰爭開打、美國景氣復甦不如預期),我們的預測結果顯示,2003年第二、三季的表現將持續不佳,而第一與第四季將相對亮麗;最樂觀的高點與最悲觀的低點分別為6,100與3,600。
2003年外資整體將傾向買超台股,但其金額依指數的情境不同而異,不過2003年第一季與第四季為買超,而第二、三季則為賣超,整體買超金額約介於500~1100億新台幣間,最可能值則約為780億新台幣。
以整體2003年股價指數的模擬結果,我們建議的策略如下:在2003年第一季必須堅守低買高賣,以維持股票投資金額佔總可投資金額一定的操作策略,或賣出期指價內賣權。而第二、三季則以買進特定族群的股票並放空期指,或買進期指賣權。而第四季則可採取較積極的戰略,在股價明顯上漲時更積極加碼,或買進期貨指數價外買權。
2003年經濟展望
就目前的經濟訊息而言,全球經濟包括貿易,在2003年上半年仍將處於緩慢復甦的格局中(表一),但至少都比今年改善,而台灣經濟成長持續處於緩慢復甦,中國大陸的經濟持續高成長,有助於支撐台灣出口的成長,但由於美國經濟在2003年前半年仍無明顯的成長跡象,加上美伊可能開戰的隱憂,台灣出口2003年上半年不會有亮麗成長,但對中國大陸的出口仍將扮演要角,2003年下半年可能在美國經濟加速回歸經濟成長正常軌道的拉動下而有比較明顯的成長。依行政院主計處2002年11月15日的預測可知,政府單位對2003年的經濟展望也是上半年緩慢成長,而下半年趨於穩健,全年經濟成長3.38%(表二)。我們認為主計處對2003年的經濟預測應該仍延續2002年的基調-較保守的預估,因此未來仍有上調的空間,依我們的估計2003年經濟成長為3.7%(表三)。
表一:全球經濟預測(IMF 2002.09預估)
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2001 |
2002 |
2003 |
全球經濟成長率% |
2.2 |
2.8 |
3.7 |
美國經濟成長率% |
0.3 |
2.2 |
2.3 |
中國經濟成長率% |
7.3 |
7.5 |
7.2 |
全球貿易成長率% |
-0.1 |
2.1 |
6.1 |
資料來源:IMF
表二:行政院主計處對台灣經濟的預估
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2003年經濟預測(2002.11.15發佈) 2003年全年成長3.38% |
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第一季 |
第二季 |
第三季 |
第四季 |
行政院主計處 |
3.43% |
2.77% |
3.26% |
4.03% |
資料來源:行政院主計處
表三:寶來證2003年經濟成長率預估(2002.11.11預測)
2003年 |
第一季 |
第二季 |
第三季 |
第四季 |
3.7% |
3.5% |
3% |
4.1% |
4.2% |
資料來源:寶來證券
2003年美國經濟與金融市場
就經濟學人對經濟學家的預測調查平均值來看,其對2003年全年美國經濟成長的情況約與2001年大家對2002年經濟預期的型態相同,只是在2002年九月、十月預測2003年經濟成長向下修正的幅度已不若2001年九月、十月預測2002年經濟成長向下修正的幅度,其中911恐怖攻擊事件自然是影響大家對經濟前景更不具信心(相較於2002年反恐戰爭)的因素之一(圖一)。對美國經濟2003年的成長預測,顯然目前市場因美伊可能的戰爭而並沒有樂觀的展望且相對保守,不過,有很大的機會可望在戰爭的不確定性消除後,轉而向上(約為2003年2月)。
圖一:2001年以來市場對美國經濟2002與2003年的展望
資料來源:台灣經濟新報社、寶來證券
如果將美國國民所得會計帳的企業獲利以十年期公債加以資本化(2002年第三季企業獲利為估計值),再與能代表美國整體企業獲利情況的S&P500指數比較(詳細的方法,請參考寶來證券2002年7月25日的研究報告-S&P500到底高估或低估,就可以發現以評價的觀點看,分析2002年第三季季底的情況,股市比起2002年第二季季底的情況而言又更進一步大幅低估(圖二)。這種低估的現象當然有另一種可能,那便是美國十年期公債嚴重高估,如果美國股市在2002年第三季季底屬於合理,那就隱含美國十年期的公債殖利率應該為6.18%,而非3.87%。然而就目前的經濟前景與戰爭的不確定性看,4%的美國十年期公債殖利率在目前似也無大不妥,且應可能維繫至2003年第一季,因此2003年最合理的情況來推論應該是:在2003年年底前S&P500可再次向1000點邁進,而十年期公債將向5%靠近。不過,由於2003年二月仍有戰爭的疑慮,一旦開打的可能性提高,S&P500仍有可能再次拉回800點修正。然而由於2003年下半年Fed升息的機率高於降息,使得殖利率4%以下的美國公債吸引力不大,因此美國股市下檔資金的支撐相當大,一旦戰爭的可能性讓股市進行修正,就價值投資人而言,以S&P500指數為標的之存託憑證SPDR將是不錯的海外投資標的。
圖二:美國股市及其評價
資料來源:寶來證券
2003年台灣股市預測
2003年台灣經濟的預測雖然比2002年的情況略佳,但2001年一連串的降息效應,自2002年七月起似已開始反應完畢,雖然央行在2002年11月再次降息,但在金融改革持續推動下,銀行信用仍持續緊縮,貨幣總計數M1B與M2年增率的成長動能持續下滑(圖三),雖不致變為負成長,但兩項指標預料在2003年上半年持續下滑,2003年下半年才有回升,這種情況將相對不利於股價指數上半年的表現。就股市市值、國內生產毛額與景氣而論,2003年全年的合理區間當介於4,300~5,600間(圖四)。
圖三:貨幣總計數的成長趨勢
資料來源:寶來證券
圖四:GDP衡量的股價指數合理區間
資料來源:寶來證券
如以美伊戰爭是否開打與美國經濟復甦至3.5%的速度是否一如預期,指數可能的路徑分樂觀(美伊無戰事、美國景氣復甦如所預期)、最可能(美伊戰爭開打、美國景氣復甦如所預期)與悲觀(美伊戰爭開打、美國景氣復甦不如預期),其預測結果如圖五所示,2003年第二、三季的表現將持續不佳,而第一與第四季將相對亮麗。整體大致的波動區間與前述合理區間一致,而最樂觀的高點與最悲觀的低點分別為6,100與3,600。而我們預料MSCI在2003年第二、三季將可能再檢視2002年第三、四季上櫃轉上市的股票,以考慮是否納入MSCI台股指數,另一方面由於MSCI指數中並無單純的券商股,但產業的分類上卻有,因此,上市單純券商將成為最熱門的標的。在這樣的大環境下,2003年外資整體將傾向買超台股,但其金額依指數的情境不同而異,不過2003年第一季與第四季為買超,而第二、三季則為賣超,整體買超金額約介於500~1100億新台幣間,最可能買超金額則約為780億新台幣(圖六)。
圖五:2003年台股指數模擬
資料來源:寶來證券
圖六:外資買賣超預測
資料來源:寶來證券
投資人的回應
在這種波動大的橫向整理格局中,投資人的機會在於恰當的操作策略與投資風格的執行,而非產業的選擇,大體來說,以整體2003年股價指數的模擬結果,我們建議的策略如下:在2003年第一季必須堅守低買高賣,以維持股票投資金額佔可投資總金額一定的操作策略,或賣出價內賣權。而第二季則為買進可能納入MSCI的股票族群並放空期指,或買進期指賣權。第三季則選擇買進高股票殖利率(現金股利除以股價)的股票族群(如中信金、中鋼、中華電信與台新金等)並放空期指,或買進期指賣權。而第四季則可採取較積極的戰略,在股價明顯上漲時更積極加碼,或買進期貨指數價外買權。
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