2005年景氣動向難捉摸,在持續升息的環境中,投資人該如何調整海外債券資產配置?景順全球固定收益投資部門主管Mark Dowding,針對「2005年全球債市投資展望」與債市投資策略提出分析,Mark認為,儘管2005年全球債券行情可能較為平淡,不過仍不乏投資機會,其中公債部位可採取「區間操作」策略、掌握波段行情,海外公司債則受益於景氣復甦循環過程、財務改善、債信評等調升、違約率下降,加上需求大於供給,未來將更具投資價值,其中新興市場公司債、高收益債也是2005年俱有成長性的投資標的。
總體經濟面分析
Mark認為就總體經濟面而言,儘管2004年年中美國利率開始呈調升趨勢,不過歐元區與日本依然維持利率水準不變,市場普遍預期FED資金利率將調升至3%,持續升息環境是否壓抑債市行情?Mark指出,今年債券市場出現異於以往的矛盾現象,第二季升息以來,由於升息預期心理已過,公債殖利率持續維持低檔,甚至更進一步滑落,原來預期債市空頭的投資人,錯過下半年以來債券市場的獲利機會。
究竟是什麼原因導致這樣的矛盾現象發生?Mark表示,由於油價高漲使得市場產生通膨疑慮,不過刺激經濟政策逐步退效,也令經濟成長動能降低,然而,Mark認為高油價所帶動的通膨現象應當不致持續上揚,因為價格實質成長的震撼現象並未發生、加上景氣復甦的同時,儘管就業機會增加,受到向亞洲尋求委外代工機會的趨勢持續成長,美國就業數字並未達足夠的成長幅度,Mark表示,2005年美國經濟成長率與通膨將維持在較低的成長水準,這使得FED未來仍將維持適度緊縮貨幣政策,短期內則可望出現「暫停升息」的動作。
至於,歐元區與日本的後勢發展上,Mark認為,歐元區的經濟成長狀況可能持續呈現較為停滯的現象,不過歐洲新興市場則相對較俱投資價值,日本市場則必須持續觀察中國市場,特別是宏觀調控政策實施的後續效果,是否進一步壓抑中國市場成長性。
債市投資機會分析
Mark明白指出,債券市場主要的投資機會在全球公司債,特別是企業財務改善的效果,更加提升公司債投資價值,Mark強調,企業的現金產出增加,使企業可藉由資本增加投資,而非透過擴張信用增加投資,美國企業自2003年以來正出現這樣的趨勢,這也令企業的公司債違約率持續下滑,投資價值持續提升;此外,由企業的信用循環趨勢看來,目前多數企業正處於獲利成長高於負債成長速度,Mark認為,這也是由公司債基本面觀察上,深具吸引力的投資位置;就公司債利差變化看來,升息期間以最具真實價值的衡量指標-美國公司債市場而言,美國BBB級公司債利差亦呈下滑,同時利差更將持續縮小,Mark認為BBB級公司債將較具投資價值。
Mark也特別強調,近1年多來表現強眼的高收益債與新興市場債券,投資價值仍然極具吸引力,以高收益債而言,由於信用基本面持續改善,支撐其投資價值,此外市場供給有限,Mark認為,高收益債券仍可望為投資人持續帶來超額報酬機會;至於,新興市場債券部份,儘管目前價格已充分反應,不過在基本面改善使得信用評等持續提升,新興市場債亦可望持續呈現突出表現。
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