上週回顧：

• 台股盤面結構，類股表現最強勢為玻璃陶瓷9.1%、建材營建7.84%、塑膠類股類股7.39%及金融保險7.36%，類股表現最弱勢為電機0.14%、橡膠類股0.17%及電子類股為0.4%。外資上週呈現大幅買超動作，主要加碼以半導體的晶圓代工以及金融類股為主，應與新內閣上任新氣象，對於兩岸關係及ECFA與MOU的進度，期望能回到原來正常軌道有關。
• 88水災造成人民對政府滿意度大幅下滑，為負起莫拉克風災的政治責任，行政院長率內閣總辭，總統府同時宣布新內閣人事，重要的財經官員大多留任，重大政策仍照行程推動，經濟開放題材仍持續進行；根據過去歷史經驗政治面對股市影響的延續性並不高，政治事件對股市將造成震盪，然僅是短期的反應，長期走勢仍以經濟基本面為最終考量。
• 根據美國聯準會的統計，美國消費信貸在七月份大減216億美元，超過市場預期，同時也是連續六個月的下跌，顯示美國銀行業放款仍然嚴苛，消費者可能面臨失業又借不到錢的情形，終端消費的復甦將持續觀察。

本週看法：

• 下週重要經濟數據陸續公佈，9/15生產者物價指數及零售銷售9/16消費者物價指數及工業生產指數9/17新屋開工數字。
• 未來持續觀察新內閣對於政策的提出以及兩岸政策的走向，尚須密切注意電子產業旺季接單情形。
• 全球政府聯手降息、救市的動作雖然暫告一段落，這僅代表市場最壞的景況已過，但是各國央行對於景氣是否能就此一路回升，仍保持審慎的態度；因此，寬鬆的貨幣政策預期短期內不會改變，對於景氣復甦仍具刺激效果。

全球債券市場上週回顧

投資等級債券上週回顧

• 前半週股市上漲，打壓公債避險需求，加上本週稍後將有10年期和30年期公債標售，令長債跌幅較大。財政部標售的200億美元10年債獲得良好需求，120億美元30年債的投標倍數更是自2006年恢復該年期公債標售以來的次高，抵消美債供給面的擔憂，週四公債價格反彈，30年債殖利率為五月底以來最大單日跌幅，10年債殖利率亦為七月底以來最大單日跌幅，週五尾盤獲利了結賣壓使得公債價格回落，但不足以將價格壓低至前一日收盤價之下。指標10年債價格連續第五週上漲，殖利率收在3.34%，較上週下滑10個基本點，聯準會官員暗示在可預見的未來將維持利率在接近零的水平，二年債價格亦上升至五月以來高點。美林美國債券指數上漲0.54%。
• 聯邦住房貸款銀行(FHLB)發行30億美元三年期債券，訂價利率較可比公債高30個基本點，符合市場預期。30年期美債的標售獲市場強勁需求，美債漲勢擴大，MBS較可比公債利差擴大，然而，在聯準會持續執行購買計劃支撐下，機構債和MBS本週利差仍呈現微幅縮窄之勢，目前累積購買機構債和MBS的總額達9,620億美元。交投活躍30年期MBS與公債利差持平於96個基本點，美林抵押貸款債券指數上漲0.41%，機構債券指數上漲0.34%。
• 企業把握低借貸成本的籌資機會，本週夏日淡季結束後即有大量新債發行，投資者需求亦相當強勁，買入較美債和貨幣市場基金的投資回報更高的公司債，不論初級訂價或次級交易的價格均較上週來得高。根據Markit Intraday數據，美國投資級信貸違約互換指數收窄約13個基本點至110。美林美國公司債指數上漲1.18%,利差收窄9個基本點至244點左右。

高收益與新興市場債市上週回顧：

• 褐皮書內容溫和樂觀，顯示儘管就業市場仍然疲弱、零售銷售持平，但嚴重受創的房市已改善、製造業出現增長，且整體狀況改善，加上股市上漲，投資情緒改善，支撐高收益債上漲。本週初級市場發行40億美元，隨著夏季假期結束，投資者返回市場，發行量亦將逐步增加。美林美國高收益債券指數上漲1.76%，利差大幅縮窄31個基本點至878。
• 隨著全球投資氣氛轉佳，美股三大指數上漲，帶領新興市場股債市上漲，上週五中國公布八月份宏觀經濟及金融數據，工業增加值、固定資產投資以及貸款均超出預期，顯示中國經濟成長逐漸穩固，預期將對亞洲復甦產生支撐，引領亞洲股、匯和債市上漲。新興市場債利差縮窄19個基本點至355，JPMorgan新興市場債券指數上漲1.74%。

全球債券市場本週投資展望：

已開發國家政府公債：

• 近一年的高水位附近徘徊，然而公債價格仍趨於向上，主要就是因為債市投資者認為經濟狀況仍很脆弱，消費領域尚未活絡，即使供給面的負面因素仍在存在，疲弱勞動市場影響消費者支出，使經濟復甦的時間延長和力度減弱，加上通膨溫和情況下，為有利於公債表現的環境，組合基金對發達國家債券持有比重為10%-15%，且採取區間操作策略，適度調整存續期間。
• 多數可以再融資的屋主已在春季利率接近紀錄低點時申請再融資，因此，合格貸款者再融資需求疲弱，抵押貸款提前償還速度減緩，造成MBS發行量減少，市場流動性改善亦是近期MBS價格保持小幅上升主因。但隨著聯準會購買計劃逐漸進入尾聲，投資者擔心一旦市場失去聯準會的支持，風險溢酬將上升，因此，利差已無表現空間，且低票息MBS較受到青睞，主要因高票息MBS亦有較高的貸款違約風險。

投資等級公司債：

• 儘管銀行的放貸業務已開始解凍，但信貸市場仍處於相對緊縮狀態，企業面臨去槓桿化壓力，去槓桿的過程對盈餘可能產生負面影響，但是對財務及資產負債表的修復卻是正面的，財務狀況改善亦將優先反映在企業債券償付能力上，故組合基金認為投資級公司債將較抵押貸款債券具表現空間，故以投資級公司債為核心配置，投資比重為25%-30%，搭配抵押貸款債券、機構券比重為10%。

高收益債券與新興市場債券：

• 歷經第一、二季急漲後，高收益債短線「跌深的價值面題材」多半已反映於市價之上，短期間由於高收益債券的利差已大幅縮小，資金流入明顯趨緩，走勢震盪難以避免。隨著信貸市場逐漸復原將提振高收益債券發行金額，企業的實際獲利狀況對其後續發展將顯得格外重要。在經濟尚未完全復甦情況下，高收益債券難以回復至過去幾年漲勢，但現階段殖利率仍比歷史平均高出許多，市場趨勢為上行，具長線投資價值，因此，高收益債券回檔整理時也為投資者提供較佳的買入機會。組合基金對高收益債持中性看法，持有高收益債券比重12%-15%。
• 伴隨愈來愈多數據顯示美國及歐元區下半年經濟可望逐漸回溫，加上企業獲利前景樂觀，將強化新興國家復甦成長力道。新興國家憑藉著較佳的體質及未來成長爆發力可期，將成為市場資金競相追逐的投資焦點，預期在全球經濟重回擴張軌道，加以低利率環境不變下，有助新興市場債未來表現，組合基金對新興市場債持有20%-25%比重。

上週各主要區域重要總經數據評析：

美洲：

• 受到美國企業開始對國外賣家採購原料以及設備等影響，美國7月份貿易赤字為320億美元，是1999年以來單月最大的增幅，達到4.7%；其中對中國的貿易逆差由上月的194億美元成長為204億美元，對歐盟的逆差則從45億美元上升至80億美元。
• 由於企業降低裁員速度以及經濟前景漸趨明朗，密大消費者信心指數由上月的65.7分上升至70.2分；然而FED褐皮書提到，在全美12個FED分行當中，絕大多數的區域顯示景氣已逐漸趨於穩定，但是消費者支出卻仍然疲弱，信用貸款的需求不強，且信用緊縮的狀況仍然持續。

歐洲：

• 德國7月份出口成長月增率為2.3%，已連續3個月出現上揚走勢；使得德國貿易順差由上月的121億歐元上升至139億歐元。

亞洲：

• 日本7月份機器訂單總額下滑9.3%達到6650億日圓，是該調查自1987年設立以來單月最差表現；由於機器訂單數據顯示企業對於未來3至6個月的資本支出態度，由當前的數據觀察顯示日本企業對於景氣復甦仍抱持觀望的態度，並不願意增加資本支出。
• 由於來自中國對於電子相關產品的需求持續上升，使得台灣出口數據連續4個月出現正成長；但因為來自歐美的需求仍然相對疲弱，使台灣出口外銷數據在短時間內仍然無法大幅好轉。
• 中國8月份工業生產年增率為12.3%，零售銷售年增率達到15.4%，顯示中國經濟依舊以相當快的速度成長；然而中國目前成長過快的流動性令人擔憂是否將對原物料市場、股市與房市產生泡沫化的衝擊。