投資結論
受惠新產品的推出,公司營運持續穩定成長,但目前市場評價並無偏低,故維持逢低買進之投資建議
1.Q2進入產業旺季,預估營收將較上季成長24.86%:公司以往的旺季均落在Q2及Q3,五月份產線均處於滿載情況,營收可望達到1.5-1.6億元的高峰水準,而從訂單來看,六月份營收仍可持續高檔水準。因此玉山預估鼎翰Q2營收為4.43億元,QoQ+24.86%,稅後EPS為3.09元。
2.公司積極發展新興市場,尤其是成長快速的中國市場:公司在中國市場的銷售額於今年Q1已佔公司營收比重的27%,中國已成為鼎翰最大的單一國家市場。今年鼎翰已接獲當地政府的桌上型條碼印表機訂單,於3月起陸續出貨,除了官方機構外,公司也將目標瞄準在中國的台商,例如富士康、友達、華碩等製造大廠,因這些大廠在中國的工廠規模驚人,對於條碼印表機的需求將較一般零售或運輸業龐大,若能取得此塊市場,將對公司中國出貨量有不小貢獻。
3.郵局標案,可望挹注Q3營收2,600-2,700萬元:中華郵政今年預計購買1,300台條碼印表機,將在6月開標,金額約落在2,600-2,700萬台幣,若鼎翰順利得標,可望在8月出貨,挹注Q3營收。鼎翰已經連續四年奪得郵局的標案,且鼎翰研發團隊針對郵局的需求,研發出獨特的兩層抽屜設計,可一次列印出兩種材質的條碼,因此玉山認為,鼎翰今年再次拿下郵局標案的機率大,可挹注Q3營收。
4.雖看好公司可逐漸提高其全球市佔率,但目前市場評價並無偏低,故維持逢低買進之投資建議:展望今年,公司將於下半年推出新機型,與新經銷商簽約,積極發展新興市場,加上工業型條碼印表機比重將較去年提高,可帶動毛利率上升,因此玉山看好公司未來發展,成長幅度將高於產業平均成長率,逐漸提升其全球市佔率,預估全年營收將為16.93億元,YoY+20.38%,稅後EPS為11.76元,目前本益比為10.3倍,處於過去8-12倍中間水位,因此給予逢低買進之投資建議。
訪談重點
1.鼎翰科技為國內最大條碼印表機製造廠商:公司原為台半公司旗下的一個事務機器事業處,在2007年8月1日分割獨立為新公司,主要產品為條碼印表機,依類型可分為桌上型、工業型及便攜型條碼印表機,去年以桌上型產品為公司主力,佔營收比重超過八成。鼎翰銷售模式採取自有品牌與代工並行,2010年自有品牌產品佔營收比重為65%,OEM/ODM則佔31%,另外也有幫大廠做貼牌業務,但並非公司主要營運項目,僅佔營收4%。公司主要銷售地區為歐美、及大陸市場,內銷於去年僅佔營收八個百分點。全球條碼印表機產業,主要由美商Zebra、日商SATO、ToshibaTEC主導,2009年的全球市佔率分別為25.4%、13.7%、10.3%,總計約佔全球一半的市佔,而鼎翰因發展較晚,因此在2010年全球市佔率僅為3%,產業排名約在7-8名左右,但公司持續發展相關韌體,以及憑藉較低成本的優勢,逐漸提高其全球市佔率。
2.預估2009-2014年,全球條碼印表機市場以年複合成長率4%穩定發展:根據VDC資料顯示,全球條碼印表機市場於2009年因金融風暴,產值滑落至16.05億美元,去年因經濟復甦成長至16.82億美元,預估今年可進一步成長至17.69億美元,較去年成長5.17%,而預估到了2014年全球市場產值將成長至21.09億美元,2009至2014全球條碼印表機市場以年複合成長率4%穩定發展。條碼印表機的產品特性為少量多樣,不利大量生產,加上此產業的市場規模並無法與一般消費型電子產品相比,因此國際製造業大廠無跨入此領域的意願,使得條碼印表機ASP波動也較消費電子低。在全球條碼印表機大廠中,美商Zebra、日商SATO、ToshibaTEC為前三大廠商,2009年的全球市佔率分別為25.4%、13.7%、10.3%,Zebra主要市場為歐美市場,而SATO、ToshibaTEC則是以亞洲市場,尤其是日本市場為主,鼎翰因機構與韌體設計與Zebra相似,因此公司策略為以較低的成本與Zebra競爭為主,但今年也開始模擬SATO的韌體,朝亞洲市場發展。由圖二可知,條碼印表機市場中,以熱感應式為主,2009年熱感應式佔了整體市場的81%以上,因熱感應印表機的機身設計簡單,非常方便耐用,加上熱感應印表機不需使用色帶、墨水及碳粉,成本比噴墨、雷射、點距陣式來得低,因此成為市場主流。
3.郵局標案,可望挹注Q3營收2,600-2,700萬元:中華郵政今年預計購買1,300台條碼印表機,將在6月開標,金額約落在2,600-2,700萬台幣,若鼎翰順利得標,可望在8月出貨,挹注Q3營收。鼎翰已經連續四年奪得郵局的標案,國際大廠Zebra因標案金額不大,較無興趣,且鼎翰研發團隊針對郵局的需求,研發出獨特的兩層抽屜設計,可一次列印出兩種材質的條碼,因此玉山認為,鼎翰今年再次拿下郵局標案的機率大,可挹注Q3營收約2,600-2,700萬。
4.公司積極發展新興市場,尤其是成長快速的中國市場:公司在中國市場的銷售額於今年Q1已佔公司營收比重的27%,中國已成為鼎翰最大的單一國家市場。今年鼎翰已接獲當地政府的桌上型條碼印表機訂單,於3月起陸續出貨,除了官方機構外,公司也將目標瞄準在中國的台商,例如富士康、友達、華碩等製造大廠,因這些大廠在中國的工廠規模驚人,對於條碼印表機的需求將較一般零售或運輸業龐大,若能取得此塊市場,將對公司中國出貨量有不小貢獻。
5.Q2進入產業旺季,預估營收將較上季成長24.86%:公司以往的旺季均落在Q2及Q3,五月份產線均處於滿載,營收可望達到1.5-1.6億元的高峰水準,而從訂單來看,六月份營收仍可持續高檔水準。因此玉山預估鼎翰Q2營收為4.43億元,QoQ+24.86%,稅後EPS為3.09元。
6.雖看好公司可逐漸提高其全球市佔率,但目前市場評價並無偏低,故維持逢低買進之投資建議:展望今年,公司將於下半年推出新機型,與新經銷商簽約,積極發展新興市場,加上工業型條碼印表機比重將較去年提高,可帶動毛利率上升,因此玉山看好公司未來發展,成長幅度將高於產業平均成長率,逐漸提升其全球市佔率,預估全年營收將為16.93億元,YoY+20.38%,稅後EPS為11.76元,目前本益比為10.3倍,處於過去8-12倍中間水位,因此給予逢低買進之投資建議。
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