投資結論
雖目前本益比位於合理區間上緣,但考量目前殖利率為6.5%(現金股利為4.2元),且11Q2 營運動能強勁,因此維持松翰「逢低買進」之評等
1. 松翰11Q2 MCU 營收將季增2 成以上,消費性產品則季增1 倍,而多媒體亦將季增3 成:預期松翰第二季MCU 營收將較上季成長2 成以上,消費性則將成長1 倍,而多媒體預期亦將有3 成的成長。在OID 部分,預期將有4~5成的成長,而2.4G RF Wireless Video/Audio 產品亦將有強勁成長動能,但此部分佔比仍低。估計松翰11Q2 營收季增43.6%,由於台幣升值因此下調毛利率預估至39.14%,單季稅後EPS 修正為1.21 元,調幅為-10.4%。
2. 預估NB Cam IC 今年出貨量將滑落至76kk(YoY-7.3%),且吃不到平板電腦市場:松翰2010 年在競爭者低價搶食低階訂單後,推估市佔率下滑至55%。然近期平板電腦大多以ARM 架構為主,因此對於以USB 為控制介面的松翰而言,則是看得到吃不到。松翰去年NB Cam IC 出貨量約82kk 顆,預期今年受到競爭者低價搶食低階NB Cam 市場下,預估NB Cam IC 今年出貨量將滑落至76kk(YoY-7.3%),市佔率將持續滑落。
3. 2011 年營運動能來自MCU、OID 與2.4G RF Wireless Video/Audio 等: OID晶片11Q1 營收達1.3 億元,營收比重由去年的10%躍升至17%,去年出貨量約為400 萬套,預計今年在中低階產品推出後,出貨量將達700 萬套,年成長率將達7 成5。2.4G RF Wireless Video/Audio 產品,目前主要應用於Baby monitor,公司亦推出3 對一與4 對一影像傳輸應用,整體將較去年明顯成長。小家電MCU 部份將持續受惠大陸需求成長,而未來在安全監控逐漸解析度由VGA 走向HD 趨勢,預期將帶動32bit MCU 需求成長。
4. 預估2011 年營收年減2.1%,EPS 為4.46 元,現金股利4.2 元:玉山預估松翰2011 年營收季減2.1%,稅後EPS 修正至4.46 元,調幅-6.9%,雖目前本益比14.44 倍位於合理區間上緣,但考量目前殖利率為6.5%(現金股利為4.2 元),且11Q2 營運動能強勁,因此維持松翰「逢低買進」之評等。
訪談重點
1. 松翰為專業的消費性電子、多媒體IC 設計廠商,推估去年NB Cam IC 市佔率仍為全球首位達55%:松翰科技為專業的消費性電子、多媒體IC 設計廠商,其中2009 年NB Cam 控制IC 全球市佔率達66%居第一,而2010 年在競爭者低價搶食低階訂單後,推估市佔率下滑至55%。松翰主要產品可分為多媒體IC、消費性IC、微控器IC(MCU)、PC 週邊及其他等,2010 年佔營收比重分別為40%、23%、36%與1%。其中多媒體IC 主要是指NB Cam IC 與外接式PC Cam IC,隨著NB 內建鏡頭的採用率不斷增加,09 年營收比重由07 年的40%成長至51%,而2010 受到競爭者搶單影響,比重滑落至40%。消費性IC 主要是應用於各式玩具、手持式遊戲機、電子字典等需要語音、聲音、旋律的語音IC。8 位元微控器IC 主要應用於電子體重計、血壓計等產品。毛利率方面則以微控器IC 較佳,消費性IC、多媒體IC 分別次之。
2. 受到競爭者低價搶單,預估NB Cam IC 今年出貨量將滑落至76kk(YoY-7.3%),市占率將持續滑落,且亦吃不到平板電腦市場:松翰在USB 2.0 技術及影像處理與調校能力上具領先優勢,能充份配合客戶的設計,包括HP、Acer、Toshiba、ASUS、Dell 皆為其客戶,2009 年NB Cam 控制IC 全球市佔率達66%居第一,而2010 年在競爭者低價搶食低階訂單後,推估市佔率下滑至55%。然近期平板電腦大多以ARM 架構為主,因此對於以USB 為控制介面的松翰而言,則是看得到吃不到。松翰去年NB Cam IC 出貨量約82kk 顆,預期今年受到競爭者低價搶食低階NB Cam市場下,預估NB Cam IC 今年出貨量將滑落至76kk(YoY-7.3%),市佔率將持續滑落。
3. NB Cam 月需求明顯轉強,整季NB Cam 控制IC 出貨量約達18kk(QoQ-3.2%),11Q1 稅後EPS 為 0.81 元:11Q1 在CMOS Image Sensor 與Lens 等零組件缺貨疏解下,NB Cam 鏡頭模組廠客戶3 月拉貨需求明顯轉強,而整季NB Cam控制IC 出貨量約達18kk(QoQ-3.2%),僅微幅衰退。MCU 部分11Q1 則為淡季需求較疲弱,多媒體部分,OID 受惠大陸農曆春節與日本、德國鋪貨需求,佔整體營收比重由去年的10%躍升至20%。松翰11Q1 營收為7.79 億元(QoQ-15.4%,YoY-23.4%),單季稅後EPS 為0.81 元。
4. 展望11Q2,松翰MCU 產品營收將季增2 成以上,消費性產品則將季增1 倍,而多媒體相關亦將季增3 成:第二季為消費性IC 旺季,以應用別來看,預期松翰MCU 產品線營收將較上季成長2 成以上,消費性產品則將成長1 倍,而多媒體相關預期亦將有3 成的成長。其中在OID 部分,預期亦將有4~5 成的成長,而2.4G RF WirelessVideo/Audio 產品亦將有強勁成長動能,但此部分佔比仍低。估計松翰11Q2 營收為11.18 億元(QoQ+43.6%,YoY-4.9%),由於台幣升值因此下調毛利率預估至39.14%,單季稅後EPS 修正為1.21 元,調幅為-10.4%。
5. 松翰2011 年營運成長動能來自於MCU、OID 與2.4G RF Wireless Video/Audio 等,其中以OID 成長性最強:松翰2011 年營運成長動能來自於MCU、OID 與2.4G RF Wireless Video/Audio 等。應用於兒童教材的OID 晶片受惠大陸農曆春節與日本、德國鋪貨需求,11Q1 營收達1.3 億元,佔整體營收比重由去年的10%躍升至17%,去年出貨量約為400 萬套,預計今年在中低階產品推出後,出貨量將達700 萬套,年成長率將達7 成5。2.4G RF WirelessVideo/Audio 產品,目前主要應用於Baby monitor,公司亦推出3 對一與4 對一影像傳輸應用,整體將較去年明顯成長。小家電MCU 部份將持續受惠大陸需求成長,而未來在安全監控逐漸解析度由VGA 走向HD 趨勢,預期將帶動32bit MCU 需求成長。
6. 預估松翰2011 年營收年減2.1%,EPS 為4.46 元,現金股利4.2 元,殖利率為6.5%:玉山預估松翰2011 年營收為41.0 億元(YoY-2.1%),稅後盈餘7.49 億元(YoY-6.6%),由於修正全年營收與毛利率預估,因此稅後EPS 修正為4.46 元,調幅-6.9%,雖目前本益比14.44 倍位於合理區間上緣(合理區間為10~15 倍),但考量目前殖利率為6.5%(現金股利為4.2 元),且11Q2 營運動能強勁,因此維持松翰「逢低買進」之評等。
*本公司提供之資料力求準確無誤,但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時,請自行判斷。如因此產生任何損失,概與本公司無關。
•相關個股:
|