上半年全球金融市場多空變化之快,不知讓多少分析師與投資人跌破眼鏡,也是這樣的悲觀的環境造就五月起的一波行情,面對下半年行情,而我們也維持年初時對於今年行情的看法,股市將一季比一季好,債市的需求仍可維持高檔而持續吸引買盤,而匯市的變化更令人摸不著頭緒,年初全市場對於歐元一致看多,但卻出現完全相反的走勢,年初至今美元兌歐元漲幅高達10%以上,不過目前市場的氣氛卻全面看衰歐元,報紙新聞充斥著歐元的利空消息,歐元未來再度出現與市場預期反向走勢的可能性不低。
投資組合建議(單位為百分比)
基金種類 |
積極型 |
穩健型 |
保守型 |
股票型基金 |
美國 |
30 |
25 |
20 |
歐洲 |
10 |
8 |
8 |
日本 |
20 |
15 |
10 |
新興市場 |
5 |
2 |
2 |
債券型基金 |
美國債券 |
10 |
15 |
20 |
歐洲債券 |
10 |
15 |
15 |
環球債券 |
15 |
20 |
25 |
美股-重拾上升動能 行情已悄悄啟動
美國經濟數據透露出穩健復甦的訊號,首先,第一季國內生產毛額(GDP)上修至3.8%﹔其二,就業市場仍活絡發展,四月份新增就業人數雖比預期少了約10萬人,不過前月份大幅超出預期的人數約10萬人,顯示就業市場復甦的趨勢仍符合市場預期;其三,六月份消費者信心意外攀升至105.8,為近三年來新高,谷底反彈的意味濃厚;其四,企業庫存消化與獲利掌握得宜,低庫存卻創造出更多的盈餘數字,第一季美國企業盈餘總額創下歷史新高;最後,通膨數據未因高油價而失控,聯準會緊縮貨幣政策奏效。
美國企業獲利良好,手中的現金比例也同樣來到新高水位,增發股利回饋股東成為一種風潮,第一季企業發放股利較上一季成長了26.11%,另一方面,企業併購的活動也依舊熱絡,對股價推升當然具有正面意義。雖然六月以來飆漲突破歷史新高的油價令投資人卻步,不過從股價與經濟數據中可以看出市場對於油價波動的免疫力持續升高,未來油價相對於通膨數據的影響將是下半年觀察的重點之ㄧ,若通膨未明顯推升顯然這次的上漲又是另一次投機客的炒作罷了。
由於市場保守的心態仍舊濃厚,這可從持續創新高融券張數看出,不過行情總在半信半疑之中產生,投資人實在不應該等到所有經濟數據全面走揚,市場一片樂觀後才去追高,因為行情也總在全場掌聲中落幕。
日股-下半年行情可期
今年初日本的表現差強人意,漲勢也相對落後於其他主要市場,不過自五月初隨著全球股市反彈,日股表現也漸入佳境,而第一季經濟成長率與上一季相比成長1.2%,若換算成年率則是成長了4.9%,幾乎是市場預期的兩倍,成長動能創下近一年來最強的力道,其國內需求的提昇最為明顯,而五月份零售銷售年成長率2.7%,近三個月的平均成長率更創下自1997年以來最強勁的水準,零售銷售數據搶眼最主要來自於持續走高的民眾薪資所得成長。
另外,目前日本股票殖利率高於十年公債殖利率則是另一重要訊號,這樣的現象在日本股市相當罕見,自1997年以來僅僅出現三次這樣的現象,分別是在1998年第三季、2003年上半年、再來就是現在,而過去兩次日本股市都有很明顯的波段行情,第一次日經225指數從13400點漲至20300點,第二次則是從7800點漲至11800點。
許多經濟指標都指向日本即將復甦的方向,而目前最大的變數仍在高漲的油價,不過近期發現油價與日股的連動性降低,顯示股市對於油價的波動較為理性,未來須觀察油價對於經濟復甦的衝擊力道,不過整體而言日本下半年復甦的趨勢沒有改變,油價因素也可能僅是短暫的影響變數。
歐股-經濟復甦機會低 謹慎選股為上
上半年的歐洲,經濟疲弱的訊息不斷釋出,歐元區的政治風險也一直升高,綜觀上半年歐洲所公布的經濟數據,歐洲央行將歐元區今年的經濟成長預估由去年9月估的2.3%大幅調降為1.4%,甚至有人預期還會再下修,法國、德國成長率也很低,並且失業率居於10%左右;生產力也是節節敗退,根據歷史經驗,歐元區製造業採購經理人指數與工業生產季增率相關性高,不過兩項數據目前都是下滑的趨勢。
雖然經濟數據疲弱,但歐洲股市漲勢卻強於其他市場,年初以來,道瓊歐洲50指數已上漲了10%左右;究其原因,一部分可能是因歐元兌美元雖下跌,但也為歐洲區的出口帶來了生機,近來上漲的歐股多為出口相關類股。
展望歐股下半年,歐洲經濟復甦的機率不大,但因歐洲企業的獲利多倚賴出口,歐元下跌有利於出口類股的成長,且歐洲近來的購併潮可刺激有潛力的個股上揚,投資人或可慎選體質健全的企業佈局。
新興市場-波動程度大 投資宜謹慎
近年來,新興市場在企業體質,政治穩定度上均有相當程度的改善,但不可諱言的,新興市場仍然是風險相當高的投資地區,不僅股市的起伏大,由於國家經濟非常仰賴原物料,導致經濟容易受到油價、原物料價格波動所影響,加上貿易出口對象仍以美國等成熟市場為主,整體新興國家經濟發展仍然要以成熟國家馬首是瞻。
此外,新興市場一般給人印象為下跌幅度大,但反彈力道亦強勁,但從近期數據可以發現,反彈力道已經不如以往,三、四月份S&P500下檔約2%,反觀新興市場下跌約5~7%,但五月份美股反彈3%同時,MSCI新興市場指數也僅僅反彈約3%,在美國經濟數據逐漸好轉,投資人信心回升下,市場將尋求更穩健投資標的,加上聯準會持續升息擴大利差下,資金可望逐漸回歸到美國等成熟市場。
近期巴西、菲律賓均傳出政治醜聞,商品研究局期貨價格指數漲勢亦告趨緩,投資新興市場須承擔更高風險,但不能保證可以獲得較高的報酬,在油價、原物料價格波動、聯準會升息以及政治因素干擾之下,新興市場資產不宜佔投資組合太大部位,需要以較保守的態度看待。
債市-佈局高評等債券 增加穩定籌碼
回顧2005年上半年,由於美、歐經濟數據的不理想,加上市場預期聯準會升息即將進入尾聲,高評等債表現格外優異,展望下半年,全球經濟將在美國的帶動之下步入穩定,聯準會升息可望告一段落,投資人宜佈局在通貨膨脹穩定的大環境,以美國為主,歐日等成熟市場為輔的高評等債券。
從通貨膨脹角度觀察,目前各主要成熟市場的通膨均維持在歷史的低檔水位,抗通膨債券與同期公債利差也急遽縮小,顯見市場認為未來通貨膨脹壓力將減輕。另外,根據統計,近20年來,當美國製造業指數接近50時,聯準會皆處在停止升息或降息的階段,目前最新公佈的ISM製造業指數為51.4,我們發現聯準會升息已經接近尾聲的訊號。
目前美國十年期公債殖利率處在低檔水位,從需求面觀察,債券殖利率將不會大幅提高,根據統計,海外對美國債券需求仍然十分強勁,有利於債市,亞洲央行並無明顯減碼美國公債的動作,更值得注意的是歐洲近來購買美國公債亦出現了成長,加上退休基金需要長天期穩定資產,亦可望增加美公債買盤。
除美國債券外,歐元區經濟數據低迷,近來歐洲央行降息機會大增,加上通貨膨脹壓力極小,投資歐債亦能有合理報酬,綜觀目前景氣循環已進入末升段,也就是經濟成長將逐漸減緩,此時高評等債券能為投資人帶來合理且穩定的報酬,增加投資組合中穩定的籌碼。
匯市-匯市變化莫測 分散佈局為佳
年初至今,歐元兌美元已下跌10%左右,美國的持續升息,使資金不斷流入美國資產;瑞典央行宣布降息0.5個百分點,更加深市場對歐洲降息的預期;展望下半年,歐洲與美國的利差持續擴大,及歐洲經濟疲弱的影響下,歐元短期間可能弱勢;不過行情總在悲觀中誕生,今年初全市場一致看多歐元,但今年以來歐元兌美元卻反向貶值,曾幾何時歐元竟成為市場中最看衰的貨幣,在市場中找不到任何證據支撐歐元上漲的時候,歐元反而可能已處在谷底位置,歐元的下跌也提供投資人一個逢低佈局的好機會。
而下半年的美元走勢,美國經濟利多的消息持續釋出,油價雖走高,但美國6月的消費信心依舊上揚至三年高點;加上美國的利率相對高於歐日,加強美元資產的吸引力,不過因美國貿易赤字問題仍在,仍是美元上升力道的一大隱憂。
而日圓近期雖呈跌勢,但因近來跌幅已深,且日本經濟已在復甦當中,加上中國匯率重估預期仍在,可望帶動日圓同步升值。
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