高收益債市表現回顧

圖一：主要高收益債券指數表現回顧

資料來源：彭博社、瑞銀投信整理，資料截至2009年12月31日

上週在接連著的耶誕假期及新年假期下，交易持續呈現較為清淡的情況，公佈的經濟數據，持續強化總體經濟面復甦的訊號，包括美國10月S&P/Case-Shiller房價指數月增0.4%，為連續5個月上漲；12月美國經濟諮商會消費者信心指數升至52.9，主要是未來6個月的預期指數升至近2年來高點75.6，顯示民眾對於景氣的認同度攀升、對經濟狀況越趨樂觀；而美國芝加哥採購經理人指數更由11月的56.1上升至60，創下2006年1月以來最高水準，皆使得投資人對2010年股市充滿期待。但是在股市已於2009年累積一波漲幅過後，長假期下投資人相對較為保守；加上獲利了結賣壓以及升息的臆測持續升溫下，美股呈現走弱的情形。歐股部份，儘管有希臘政府通過2010會計年度預算，強化財務整頓、降低赤字的消息激勵，但在歐盟委員會警告歐元區成員國財政赤字壓力仍大下，亦相對呈現高檔震盪。

反觀在高收益債市表現方面，美國及歐元高收益債市在高票息支撐下，仍然持續其上漲趨勢不變。美林全球高收益債券指數上週上揚0.385%，近一個月上揚幅度則來到3.014%，歐元高收益債券上週亦上揚0.278%，近一個月也有2.361%的漲幅。觀察過去一個月美林歐元高收益債券指數各信用評級的表現，同樣可以發現CCC及以下等級債券於12月共上揚4.198%，表現較B等級的上揚2.549%及BB等級的上升1.892%亮眼，亦顯示整體12月份歐元高收益債市仍然呈現較佳的投資氣氛，與明顯的信用基本面的改善。

圖二：主要高收益債券指數利差

資料來源：彭博社、瑞銀投信整理，資料截至2009年12月31日

註:1 Merrill Lynch High Yield Cash Pay Constrained Index；2 Merrill Lynch EUR High Yield 3% Constrained Index

近一步觀察高收益債市利差的表現，可以發現，美林美國高收益債券指數的利差在美債殖利率持續揚升下，上週再收斂14個基本點來到629個基本點，已低於其10年平均及5年平均，未來在美國高收益債市基本面持續改善及美國債券利率料將回歸長期平均下，利差仍將有收斂空間。反觀美林歐元高收益利差表現，其於過去一個月來累積了56個基本點的收斂幅度，但其利差仍有787個基本點，高於5年平均達102個基本點，在歐元區廣義貨幣供給意外呈現下滑下，預料ECB仍將維持利率於較低水位一段時間，後續歐元高收益債券利差仍相對具有表現的空間。

回顧2009年全球金融市場表現，在全球政府及央行通力合作下，全球股債市在2009年3月中過後便呈現明顯反彈，受惠於投資人風險偏好的回溫及流動資金的充裕，高收益債市於在各風險性資產中更是表現突出。以美林美國高收益債券指數及美林歐元高收益債券指數為例，其2009年全年漲幅分別達56.78%及76.35%，明顯優於MSCI全球股票指數的26.98%及MSCI歐洲股票指數的27.15%，與MSCI新興市場股票指數的74.50%相當。顯示在景氣觸底、復甦向上的過程中，高收益債市相對有優於股市的表現。展望2010年，我們亦相信，根據1990年間及2000年間走勢觀察，高收益債市相對亦會有較佳的表現空間，與較吸引人的風險報酬特性。投資人在2010年仍可以期待高收益債市所帶來的豐沛投資機會。

圖三：主要指數2009年報酬表現

資料來源：彭博社、瑞銀投信整理，資料截至2009年12月31日

新興市場債市表現回顧

表一：主要新興市場股債指數表現

資料來源：彭博社、瑞銀投信整理，資料截至2009年12月31日

上週主要新興市場國家動態

11月泰國製造業產值年增率上揚8.9%，低於市場預期：泰國公佈11月製造業產值年增率，由10月修正值0.5%上揚至8.9%，較市場預估值9.5%為低；就分項表現觀察：紡織、鋼鐵和家俱分項年增率較前月下滑，其餘各分項皆較10月好轉。

土耳其將長期維持低利率：土耳其央行表示，因為國內需求持續疲弱，加上全球景氣成長仍有部分疑慮，固其利率將維持在低水位一段時間；如果全球經濟有轉弱跡象，亦不排除進一步降息。

以色列央行調高指標利率一碼：以色列央行宣佈調高貸款利率0.25個百分點至1.25%，符合市場預期，為2009年8月來第三度決定升息。央行聲明中指出經濟成長穩定，然通膨接近政府目標區間的上緣，因此採取緊縮貨幣政策行動。

南非M3年增率下滑：南非11月份貨幣供給量M3年增率自10月下滑至0.58%，反映民間投資需求疲弱，家戶所得與就業市場疲軟下，南非信貸市場仍持續萎縮。

巴西IGP-M指數創下2009年以來最大下跌幅度：巴西12月IGP-M物價指數較前月下滑0.26%，年增率下跌1.72%，跌幅大於市場預期；此跌幅不但是2009年單月份物價下跌最多的一個月，亦是該指數自1989年創立以來，首度在12月這種銷售旺季出現年增率為負值的情況。

巴西政府出現連續13個月預算赤字：巴西11月預算赤字來到24.1億，較10月的10.1億擴大。巴西全國淨負債對GDP比重則由44.8%下滑至43%，優於市場預期。巴西政府預估2010全年稅收將增加11%。

新興市場債市回顧與展望

回顧2009年，新興市場債市歷經波濤，而儘管經歷了杜拜或是希臘信評遭到調降等負面事件衝擊，新興市場債市2009年全年表現仍相較其他債券類別突出，以JPMorgan全球新興市場債券美元指數為例，2009年上漲達28.18%；JPMorgan全球當地貨幣計價公債指數更在新興國家當地貨幣走強下，表現同等突出，2009年全年漲幅亦達21.98%，兩者皆明顯優於美林全球債券指數與歐美投資等級債券指數之表現。

圖四：2009年主要債券指數表現

資料來源：彭博社，資料截至2009年12月31日

面對2010年，在全球金融環境持續改善，投資人風險偏好持續增溫下，各風險性資產皆有相對表現的機會。而新興市場債市表現上，更在諸多基本面支撐下，走勢可望持續穩健上揚。尤其各新興國家在歷經2009年金融海嘯衝擊過後，2010年經濟成長將重新回復高成長水準，過程中不但可以藉由稅收的增加，進一步減少財政負擔，也可以透過外匯存底的累積，持續改善國家負債結構。因此，可以期待的是，新興市場國家過去10年來，利用高經濟成長所帶來的財政結構改善及出口貿易、輸出充沛天然資源所累積的外匯存底，其償債能力已不可同日而語。而隨著新興市場國家償債體質的提升，國家信用評等也將有上調的空間，使投資人可以多方享受新興國家高經濟成長率的果實。

總而言之，我們認為2010年新興市場債市題材仍佳，除了反應新興市場國家強健基本體質而持續下降的投資風險，與新興市場債券相對於成熟國家更誘人的殖利率水準，預料隨全球景氣復甦而增加的原物料需求行情可望進一步增加新興市場國家經常帳盈餘與累積更多的外匯存底。新興市場貨幣預料將可能進一步升值，並為新興市場債券基金投資人帶來貨幣升值的利多。