壹、投資建議:投資建議買進,目標價30元
預估2011年合併營收50.1億元(+79% YoY),毛利率20.5%,稅後EPS 2.46 元,建議買進,目標價30元(12X
2011P/E,觸控本益比為15 倍),隱含空間68.5%。
推薦理由:
1. 主要在新增中、小尺寸背光模組代工訂單,終端客戶為手機一線大廠,此將有助於毛利率整體的提升,整體背光模組保守估計成長12.5%
2. 轉投資宸瀚光電,預計分三期投入,宸瀚光電預計分三期投入,第一批200 萬美金在11月到位,至明年3Q 增加至1000
萬美金,投產日期分別為第一期第一季,第二期第二季,第三期第三季底,預計全年貢獻18.6 億元(1H11:5.1 億元,2H11 13.5 億元,以3.5
吋產量低估),占2010 合併營收37%。
貳、財務預測
11 月3 日收盤價:17.8 元
|
97年 |
98年 |
99/Q1 |
99/Q2 |
99/Q3 |
99/Q4(F) |
99(F) |
100(F) |
營業收入(百萬元) |
2,667 |
3,307 |
647 |
789 |
509 |
744 |
2,691 |
5,013 |
年增率% |
-27.70 |
24.00 |
72.60 |
-27.60 |
-55.14 |
12.70 |
-18.60 |
86.30 |
營業毛利(百萬元) |
42 |
531 |
65 |
157 |
30 |
142 |
395 |
1,026 |
毛利率% |
1.60 |
16.10 |
10.10 |
19.9 |
5.86 |
19.10 |
14.70 |
20.50 |
營業利益(百萬元) |
-329 |
118 |
-24 |
55 |
4 |
45 |
81 |
500 |
營利率% |
-12.3 |
3.6 |
-3.8 |
7 |
0.84 |
6.1 |
3 |
10 |
業外收入(百萬元) |
94.9 |
44 |
34 |
8 |
27 |
8 |
78 |
40 |
業外支出(百萬元) |
117 |
78 |
18 |
5 |
5 |
8 |
38 |
80 |
稅前純益(百萬元) |
-351 |
84 |
-9 |
59 |
26 |
45 |
121 |
460 |
稅後純益(百萬元) |
-338 |
90 |
-11 |
53 |
26 |
40 |
108 |
414 |
年增率% |
-60.30 |
126.30 |
74.10 |
131.10 |
-73.00 |
101.90 |
20.00 |
282.20 |
股本(百萬元) |
934 |
1,481 |
1,481 |
1,481 |
1,481 |
1,481 |
1,481 |
1680.74 |
每股盈餘(元) |
-3.62 |
0.74 |
-0.08 |
0.36 |
0.18 |
0.275 |
0.73 |
2.46 |
負債比率% |
62.01 |
56.09 |
53.73 |
55.05 |
41.80 |
- |
- |
- |
收現天數(天) |
131.29 |
71.11 |
89.88 |
71.03 |
91.12 |
- |
- |
- |
參、營運概況
臺龍原本業務為CRT電視的零組件生產。然而隨著CRT 產業沒落,臺龍也長年處於虧損,所以自2008 年起臺龍除了仍生產少數Inverter
用變壓器給數家長期客戶之外已經完全轉向背光模組的生產。
由於彩晶近兩年來轉進中尺寸生產,特別是在Netbook
面板方面,因此臺龍佔彩晶需求量達50%以上,先前比重則高達80%以上,有助於增加新客戶及避免客戶過度集中風險,產品除背光模組外尚有LEDLight
Bar,導光板等等。在大陸布局方面主要有東莞、崑山、吳江廠等,開始主要以吳江廠生產背光模組及導光板,昆山目前以塑膠框射出、LED Light Bar
為主。
近年來雖中小尺寸市場逐步縮小,但臺龍仍佔彩晶約五成的背光供應量。另外臺龍積極擴展其他重大客戶,如華映、大陸面板廠(龍騰)、並接收小尺寸背光模組委外代工的訂單。目前彩晶營收占比達70%,其次為華映10~15%,至於龍騰亦高達10%,其餘部分則為代工單。另外,在light
Bar 與導光板除了具備自製技術能力以外,還可以外賣給其他大尺寸專業背光模組廠。
臺龍主要競爭優勢在於研發設計能力及核心技術之掌握,在導光板光學設計、模具開發與射出製造能力;近期將擴充到31
台專業射出成型機,以因應不同導光板規格的需求,並可自行生產超薄(0.6mm 以下)導光板。
臺龍具有塑框設計、模具開發及射出成型能力及LED light bar 設計製造技術、焊接組裝及品質控管之能力;擁有SMT 及 Hot bar
熱貼合機產線,自行研發之品管及燒機設備,有效提升產品良率及執行嚴格之控管。因此,背光模組產品上、下游整合程度相當高,製造成本遠領先同業具強大的競爭優勢。
未來成長動力
臺龍轉投資宸瀚光電跨入觸控產業,目前為100%持有,其命名即取長期主要客戶『瀚宇彩晶』及『宸鴻』的兩個字而成。宸瀚光電預計分三期投入,第一批200
萬美金在11 月到位,至明年3Q 增加至1000 萬美金,投產日期分別為第一期第一季,第二期第二季底,第三期第三季底,預計全年貢獻18.6
億元(1H11:5.1 億元,2H11 13.5億元),占整體營收37%。
雖目前尚未送Apple 認證,未來亦有機會切入Apple
供應鏈,且明年最大客戶瀚宇彩晶中尺寸觸控產線開出後,若投產順利營收將出現跳躍式成長,為未來關注重點。
宸瀚光電競爭優勢:擁有全製程產線:主要生產觸控面板所需之Cover Lens,從切割、CNC
鑽孔、強化、研磨、印刷、鍍膜,一路垂直整合。印刷技術精良:臺龍由印刷起家擁有近20 年的印刷經驗,從CRT 厚膜塗佈經驗長久累積,此部分更為Cover Lens
的關鍵所在。
明年主要成長動能主要在新增中、小尺寸背光模組代工訂單,與觸控的Cover
Lens;在中小尺寸的終端客戶為手機一線大廠(如HTC、Nokia),此將有助於毛利率整體的提升。
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