|
結論與建議
投顧預估羅昇今年營收為6.32億，稅前獲利1.38億，稅後獲利1.03億，每股EPS為4.27元，以其掛牌價35元計算，本益比僅8.19倍，故建議買進，並以通路商合理本益比11倍47元為目標價。
一、重點說明
1.根據ARC報告，2000年全球PLC產值為76億美元，預計到2005年時會再回到此水準。國內市場方面，2000年為20億元，到2003年時為24億，預估未來數年穩定成長。根據ARC對伺服驅動市場預估，2001年市值為20.67億美元，預計到2006年達到29.22億美元。
2.羅昇為自動化機電零件通路商，其中44%營收來自變頻器、25%為驅動系統、26%為傳動系統、5%為控制器等其他產品。目前羅昇主要代理台達電產品，約占羅昇營收4成，因此與台達電關係相當密切。
3.羅昇Q1營收成長9%，稅前獲利為2900萬，達成財測的28%，公司預估今年營收目標6.14億，稅前獲利1.03億，稅後獲利7800萬，每股EPS為3.21元。
4.轉投資天津羅昇，持股約70%，目前在大陸各地設有13個據點。預估天津羅昇今年成長23.9%達2億，獲利貢獻5500萬。Q1自結營收4600萬人民幣，達成目標23%，YOY成長43%，以Q1表現來看，全年營收有機會達到2.5億。
表一、損益表 單位：百萬元
|
項目 |
2000年 |
2001年 |
2002年 |
F2003
(公司) |
成長率
(公司) |
F2004
(投顧) |
成長率
(投顧) |
| 營業收入 |
494 |
477 |
553 |
575 |
3.98% |
632.50 |
10.00% |
| 營業毛利 |
134 |
137 |
146 |
148 |
1.37% |
167.61 |
13.25% |
| 營業利益 |
66 |
68 |
74 |
60 |
-18.92% |
82.61 |
37.68% |
| 業外損益 |
10 |
2 |
14 |
39 |
178.57% |
56.00 |
43.59% |
| 稅前淨利 |
75 |
70 |
89 |
99 |
11.24% |
138.61 |
40.01% |
| 稅後淨利 |
60 |
54 |
66 |
74 |
12.12% |
103.60 |
40.00% |
| 每股盈餘 |
4.28 |
3.85 |
3.63 |
3.05 |
-- |
4.27 |
-- |
| 期末股本 |
87.12 |
139.39 |
201.13 |
242.61 |
-- |
242.61 |
-- |
| 毛利率 |
27.13 |
28.72 |
26.40 |
25.74 |
-- |
26.50 |
-- |
| 營益率 |
13.36 |
14.26 |
13.38 |
10.43 |
-- |
13.06 |
-- |
| 股票股利 |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
| 現金股利 |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
資料來源：元大京華投顧
二、訪談重點
1.景氣回升，自動化零件市場成長可期
所謂自動化零件大致包括控制器、驅動系統及傳動系統，而自動化控制器又可分成NC數值控制器、PLC可程式控制器及PC-base控制器，其中羅昇代理NC數值控制器及PLC可程式控制器。根據ARC報告，2000年時全球PLC產值為76億美元，但隨後因景氣反轉，導致金額年年下滑，預計要到2005年時才會回到76億美元水準，國內市場方面，2000年市場規模為20億元，到2003年時為24億，預估未來數年穩定成長。另外根據ARC對伺服驅動市場預估，2001年市值為20.67億美元，預計到2006年達到29.22億美元，至於國內市場約6.8億元。
2.主要供應商為台達電，未來代理比例會再提升
羅昇為自動化機電零件通路商，其中44%營收來自變頻器、25%為驅動系統、26%為傳動系統、5%為控制器等其他產品。市場銷售方面，95%為內銷，外銷只占5%。目前羅昇主要代理台達電產品，包括變頻器(98%來自台達電)、伺服馬達及控制器，以上產品約占羅昇營收4成，至於台達電則有6成產品透過羅昇銷售，因此與台達電關係相當密切，未來代理比例將再提升。
表二、代理產品類別及供應商
| 主要產品類別 |
主要供應商 |
| 自動化驅動控制系統 |
台達電、NIKKI DENSO、東元精電 |
| 自動化傳動系統 |
MIKI PULLEY、LENZE、CAMCO、SHIMPO、台灣工機 |
| 控制器及監控系統 |
台達電、泉毅電子 |
| 變頻器 |
台達電 |
資料來源：羅昇
三、公司財測保守，EPS有上調空間
羅昇為專業代理商，由於不僅是買賣商，同時還提供技術諮詢與支援，因此享有較高毛利，一般產品毛利皆能維持在20%以上。Q1營收成長9%，毛利微幅攀升到26.3%，至於獲利為2900萬，達成財測的28%，公司預估今年營收目標6.14億，稅前獲利1.03億，稅後獲利7800萬，每股EPS為3.21元，但投顧預估羅昇今年營收應有10%成長達6.32億，稅後獲利成長40%達1.03億，每股EPS為4.27元。
表四、大陸市場預估 單位：人民幣
| 產品名稱 |
直線滑軌 |
人機介面 |
旋轉傳動 |
氣動 |
數控伺服 |
合計 |
| 市場規模 |
15~20億 |
5~6億 |
40~50億 |
20~24億 |
20~30億 |
120~130億 |
資料來源：羅昇
表三、各營業項目比重及毛利率
| 項目 |
營收比重 |
毛利率 |
| 驅動系統 |
25% |
20%~28% |
| 傳動系統 |
26% |
20%~26% |
| 控制器及監控系統 |
3% |
20%~22% |
| 變頻器 |
44% |
20%~24% |
| 其他 |
2% |
30%~35% |
| 合計 |
100% |
25% |
資料來源：羅昇
四、大陸市場為羅昇營運重點，今年營收將超過台灣
大陸市場為羅昇營運重點，根據大陸業者預估，其控制器市場在2000年市值為25~35億人民幣，但到2005年將成長到35~45億人民幣，而變頻器市場2001年產值2.78億美元，預估到2006年成長到4.53億美元，兩者成長速度皆優於全球平均成長率。轉投資天津羅昇，持股約70%，主要代理線性滑軌、滾珠導流板、人機介面及機械傳動等產品，目前在大陸各地設有13個據點，同時與台達電轉投資中達電通聯盟，代理銷售變頻器。天津羅昇在經營數年後，其效益逐步顯現，02年時營收1.05億人民幣，03年成長52%達1.6億人民幣，獲利方面02年認列獲利1600萬，03年成長156%達4100萬。
公司預估天津羅昇今年營收成長23.9%達2億人民幣，但以Q1表現來看(Q1自結營收4600萬人民幣，達成目標23%，YOY成長43%)，全年營收有機會達到2.5億。前十大客戶占營收比重不超過25%相當分散，毛利方面，大陸營運方式包括直銷及經銷，與台灣直銷相比毛利較低，自結Q1毛利為24.7%。
•相關個股:
| 