傲人的經濟振興效率，中國成為全球股市領頭羊

去年11月初中國政府拋出規模高達四兆人民幣的經濟振興方案，震撼全球資本市場；此外，執行效率也是一流，今年經濟成長率已有機會達到8%的目標，上海股市因此領先全球上演反彈行情，年初以來漲幅近8成，並創下14個月以來高點。然而，政府因應振興需求而釋出的大筆資金，除進入實體經濟外，也變成了股市及房市的投機熱錢，迫使近月來中國政府不斷提出取消第二套房優惠、嚴查不合規信貸流向等軟性調控政策及喊話，終於使投資人開始意識到中國政府不樂見資本市場短期過熱的「意向」，8月以來A股開始出現明顯的修正走勢。然而，短期的修正其實無須太過憂慮，因為股市適度修正反而可以降低寬鬆政策明顯轉向的機率，且中國景氣基本面好轉的趨勢並未改變！

中國股市領先全球股市反彈，近期也率先進入修正

資料來源：Bloomberg,截至2009/08/11

中國寬鬆貨幣政策不會急踩煞車的三大理由

新增貸款驟減，但資金寬鬆環境未變

本週甫公佈的7月份中國新增放款金額由上半年每月平均1.23兆人民幣的水準，大幅降至3,559億人民幣，亦即新增加放款的腳步明顯減緩。然而，6月份在外流通貸款總額就達37.74兆人民幣，即使7月份僅新增不到4千億人民幣，整體放款總額相較去年同期水準仍超過30%，而7月份廣義貨幣供給M2年成長率仍高達28.4%，雨勢雖然暫歇，但水庫已然是滿水位，整體市場資金環境仍相當寬鬆。此外，若政府能使用軟性微調的手段來維持信貸政策連續性，亦即保持總量平穩，並且做到結構優化，反而可以避免產生資產泡沫化的風險。

物價還在下跌，短期內升息可能性不高

7月份中國物價水準還處於負成長階段，居民消費價格(CPI)較去年同期下滑 1.8%，而工業品出廠價格(PPI)下滑趨勢更是明顯，跌幅達8.2%。以工業產品價格仍大幅下跌的情況來看，產能過剩的問題尚未全然排除，短期內消費物價也難見到明顯的反彈。根據Bloomberg統計各專業機構預估，2009年中國CPI將呈負成長0.3%、2010則將轉為正成長1~3%，短期尚無通貨膨脹風險，人民銀行也就沒有立即升息的必要。

出口嚴重萎縮，維持景氣還得靠內需

北美及歐洲地區合計佔中國出口比重超過38%，而這些區域普遍還處於薪資所得負成長、失業率居高不下的窘境，終端需求不容易見到明顯回溫，也就表示中國外部需求短期內大幅復甦的可能性不高，因此，除了政府支出外，中國景氣熱度要維持，只能依賴國內投資及消費需求。

另一方面，擴大內需是四兆人民幣經濟振興方案中的重點方針之一，也是被視為09年經濟成長保八的主要關鍵，中國政府不太可能在民間投資及終端需求尚未回到穩健成長的軌道之前，就貿然收緊寬鬆政策。以民間消費數據為例，雖然目前零售銷售金額年增率達15%，但是相較過去2005~2008年20%上下的年成長水準仍明顯不及，顯示終端需求復甦還有空間。

中國政府重申，維持適度寬鬆的貨幣政策

中國人民銀行近期在貨幣政策執行報告中，明確表示“保增長、擴內需、調結構”為主要任務，總理溫家寶也於近日重申，將維持適度的寬鬆貨幣政策及積極的財政政策，以因應出口需求下滑及工業產能過剩的問題，顯示目前保持經濟穩健發展仍是首要目標，未來除非中國出口及勞動市場數據明顯回升，否則大規模調控動作不會在短期內出現。

此外，根據上海證券報，近日中國證監會審批3檔國內基金的發行，可解讀為官方也有意緩和信貸放緩對股市流動性及投資信心的影響。整體而言，由於中國景氣長期成長的趨勢確立，股市短線炒作的氣氛若能因政府政策微調而稍受抑制，避免產生資產泡沫化的風險，也較為有利於景氣及股市長期健康發展，則短線的修正並非是壞事！