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區域股債市回顧與展望
美國股市
- 過去一週表現回顧：企業財報多空交錯、買盤縮手，美股週線開高收低
過去一週在經濟數據錯綜、企業財報多空交錯的紛擾下，美股開高收低。受惠房貸利率走低刺激需求回籠，六月新屋銷售較前月激增23.6%至年率33萬棟，但六月耐久財訂單、七月消費者信心指數仍然處於下滑狀態，聯準會褐皮書報告指出因商用不動產與購屋稅賦優惠到期拖累，部分區域經濟成長有減緩跡象，市場觀望即將公佈的第二季GDP，預估將由第一季2.7%降至2.6%，以及過去一週賽門鐵克、英偉達、美國鋼鐵、波音、伊士曼柯達、高露潔等企業財報與財測展望不如預期，買盤縮手，指數震盪收黑。
十大類股週線漲跌互見，通訊服務類
股1.72%漲幅最為犀利，威爾森通訊雖然第二季因認列人事費用，獲利由盈轉虧，但財報仍然優於分析師預期，加上董事長兼執行長Ivan
Seidenberg表示經濟逐步復甦加上無線數據成長，營收展望樂觀，週線揚升逾3%；獲德意志銀行建議「買進」的AT&T漲幅亦近2%；
巴塞爾銀行監管委員會7/28同意放寬銀行資本與流動性規範，美銀證券指出美國金融業監管改革不會造成營收急劇縮減，Moodys第2季每股盈餘0.51美元，營收年增率6%，均擊敗分析師預期，引領金融股勁揚1.04%；工業個股表現不一，波音上季營收不如預期、美國鋼鐵意外虧損，但杜邦化工上季獲利告捷並調高全年獲利預估，使工業類股仍維持0.55%漲勢；高露潔公佈上季營收38.1億美元、低於市場預估的39.4億美元，伊士曼柯達虧損超過預期，加上七月消費者信心指數下滑至50.4之五個月低點，拖累核心消費類股與非核心消費類股下跌0.79%與1.16%；由於歐元走弱，客戶謹慎觀望，防毒軟體業者賽門鐵克預測第二季營收與獲利將不如預期，來自於產業競爭壓力導致利潤縮減，繪圖晶片製造商英偉達調降第二季營收預測，拖累資訊科技股收低1.16%。
商品市場表現：美國主要企業財報結果多優於空，歐洲區七月製造業與服務業指數均優於預期，加以投資人對於歐洲銀行業壓力測試結果寄予預期，掩蓋美國聯準會主席柏南克關於該國經濟前景異常不明朗的負面訊息，過去一週全球金融市場投資氣氛轉佳，同步帶動商品價格走勢。其中銅存貨連續25個交易日下滑更帶動銅價走勢，倫敦交易所三個月期銅價格週線大漲8.39%，引領倫敦交易所基本金屬指數勁揚7.03%。原油方面，美國能源資訊署(EIA)公佈資料顯示上週原油庫存增加約40萬桶，不過隨著股市走揚加以一熱帶暴風雨正往墨西哥灣移動，引發投資人對於原油供給可能被迫中斷的擔憂，激勵油價走強，紐約近月原油期貨價格上漲3.91%。另一方面，美國企業財報普遍傳出喜訊，加上目前盤面似乎沒有通膨壓力，金價逼近1200美元大關前面臨鍋蓋反壓，黃金價格呈現狹幅整理態勢，倫敦金價週線小跌0.32%。
終場道瓊工業指數週線上漲0.41%至10467.16點，史坦普500指數下跌0.08%至1101.53點、守穩在1100點之上，那斯達克指數下跌0.77%至2251.69點，費城半導體指數下跌3.26%至352.52點，那斯達克生技指數上漲0.03%至822.41點(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間7/26~7/29)
富蘭克林證券投顧表示，柏南克談話中對於美國經濟前景的擔憂，跟近期國際券商相繼調降成長預估有不謀而合之處，包括高盛將美國第二季經濟成長率預估值自3%下調至2%、摩根大通也從3.25%下調至2.75%，花旗集團7/21日也下修全球今明兩年成長預估各0.1個百分點，將分別成長3.7%及3.3%，其中美國今年GDP成長率預估值下調0.4個百分點至2.8%。瑞士信貸首席經濟師索斯(Neal
Soss)則表示，看好企業的設備和軟體投資將足以避免美國陷入二次衰退，根據瑞士信貸經濟模型顯示，未來6個月內再次陷入萎縮的機率是零。但高失業率、高閑置率、低產能利用率狀態，會讓經濟減緩感覺起來像是衰退，加上金融監管趨嚴，會吸引投資人傾向持有現金等低風險資產。
富蘭克林證券投顧表示，相較2008年金融海嘯爆發期間，各國政府協力救市，如今隨著各區域間成長步調差異開始擴大，造成各國政府政策走向分歧，諸如美歐日等先進國家持續寬鬆貨幣政策，甚至不排除再度實施量化寬鬆貨幣政策，而拉丁美洲與亞洲央行則在防範通膨與資產泡沫風險下而開始緊縮貨幣政策，此消彼長的發展牽動國際資金挪移迅速，自然增添市場的波動。此外，緊縮財政跟寬鬆貨幣政策間的不協調也是投資人焦慮的另一項因素，回顧當金融海嘯發生之際，主要央行紛紛降息並採取擴張性財政政策，成功地將經濟從衰退泥沼中救出來，但隨著全球經濟邁向復甦，部分財政體質較差的國家率先緊縮財政，卻突顯部分經濟活動復甦溫吞的現實，迫使央行只好延續低利率政策，資金過度氾濫可能造成部分部門生產效率不彰或過度投資，反而成為中長期景氣續航的潛在風險。富蘭克林證券投顧認為，基於經濟動能放緩程度及政策方向的不確定性，第三季美國股市仍難脫離區間震盪整理，但以美國企業強健的財務體質，第一季底自由現金流量7550億美元、創歷史新高，未來將用以增加資本支出或發放股利回饋股東，伴隨史坦普500大企業平均約有三成營收來自海外，未來的營收與獲利表現有機會勝出。建議穩健型投資人以側重藍籌股的美國股票型基金介入，積極者可加碼科技產業型基金，掌握科技產業股價偏低、獲利爆發潛力雄厚的獲利契機。
歐洲股市
- 過去一週表現回顧：歐洲銀行壓力測試釋出正面訊息，惟獲利調節賣壓出籠，歐股漲跌互見
歐洲銀行壓力測試結果釋出銀行體系健全訊號，加以巴塞爾銀行監管會同意放寬銀行資本與流動性規範，舒緩市場對新銀行監管制度可能壓抑經濟復甦的擔憂，推升銀行股走勢；此外，歐洲經濟數據頻傳佳音，其中歐元區七月經濟信心指標升至101.3，德國八月GfK消費者信心指數攀升至3.9、均優於預期，德國七月失業率降至7.6%之20個月來低點，且是連續第13個月下滑，加上過去一週堪稱歐洲超級財報週，包括旗下擁有金融時報的英國出版集團Pearson上半年獲利增長逾三倍及調高全年財測，歐洲最大航空公司法荷航空上季財報出現2008年以來首度季度獲利，歐洲第二大電信公司Telefonica、福斯汽車、瑞士銀行、德意志銀行、德意志證交所、科技顧問公司凱捷集團上季財報均優於預期，且英飛凌科技與歐洲第二大飛機引擎製造商賽峰集團分別調高全年財測，帶動大盤走勢。但英國七月GfK消費者信心指數滑落至-22之11個月來低點，且少數企業展望不如人意，包括商務軟件商恩愛普、Neste石油以及運動商Puma上季獲利均不如預期，因高壓電纜市場過度競爭，纜線電纜製造商耐克森預計毛利率將自5.1%降至4%，鋼鐵製造商Vallourec發布保守營運展望，壓抑股市後半週震盪走跌，英法德三大股市週線漲跌互見。總結過去一週道瓊歐洲指數上漲0.16%至256.26點，英國富時100指數上漲0.13%至5313.95點、法國CAC指數上漲1.24%至3651.91點，德國DAX指數下跌0.51%至6134.70點(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間7/23-7/29)。
道瓊歐洲十九種類股週線漲跌互見，漲跌幅介於-4.21%~5.75%。歐洲銀行壓力測試結果優於預期，帶動銀行與金融股同步走揚、週線漲幅分達5.75%與2.31%；英國出版集團Pearson以及歐洲第二大電信公司Telefonica財報亮麗並發布樂觀營運展望利多消息，支撐媒體和通訊類股連袂收紅。另一方面，英國石油上季虧損172億美元並已提列322億美元漏油支出，掩蓋英國Tullow石油於迦納海岸發現大型油田之利多，能源股小幅收黑0.46%；標致雪鐵龍遭美銀美林調降評等，商務軟件商恩愛普上季獲利不如預期，科技公司Invensys鐵路業務部門執行成本增加等利空消息影響，科技與汽車零組件類股同步收低逾1.5%；美國高露潔與家樂氏財報利空，壓抑全球最大食品公司雀巢與全球第二大消費品公司聯合利華週線走勢，食品與消費品股跌幅均超過3%。
- 中長線投資展望：各國經濟與股市走勢兩樣情，「選股不選市」策略趨吉避凶
富蘭克林證券投顧指出，這次主權債信風暴導火線緣起於歐洲國家，因此希臘、英國等赤字負擔沉重的國家積極整頓財政乃時勢所趨，然而，撙節措施將導致短期經濟步調減緩，但中長期將可降低未來發債規模以及信評機構調降主權債信評等之系統性風險，並進而追求建立財政新秩序的目標。歐洲央行6/10將今年歐元區經濟成長率預估自1.5%略微下調至1.2%、但預估仍有1%左右增幅，國際貨幣基金7月份最新經濟展望報告，預估歐元區今明年經濟分別成長1%及1.3%，英國也有1.2%及2.1%增幅。再者，由於核心歐洲國家多為出口導向經濟體，只要美國與新興國家經濟能夠持續復甦，歐洲不至於陷入衰退。美銀美林證券(7/19)指出，2011年外在經濟環境對歐元區極為有利，預估2011年歐元區以外的全球經濟成長率可達4.8%、優於長期趨勢成長率的4.5%；而且預期在美國與中國2011年維持2.6%及9%的成長率之下，即使歐元區在2010年下半年成長動能可能暫時放緩，2011年經濟成長率預計可達到長期成長率的1.8%。另一方面，彭博券商調查顯示(7/23)，第三季底歐元可能回落到1.20美元價位左右；而瑞士信貸表示在歐元跌至1.20美元價位之下，可望推升歐元區GDP成長率1%左右(歐元貿易加權指數每貶值10%，可挹注歐洲GDP
0.7個百分點)，預料歐洲仍將維持溫和成長步調。
此外，歐股目前評價面亦具相當吸引力，瑞士信貸(7/19)統計歐股相對美國本益比低於歷史平均，而股利率卻大幅高於歷史平均。而且歐洲各國經濟發展與股市表現皆呈現差異化，例如美銀美林證券將德國2010年成長率自1.9%上修至2.0%，但卻將西班牙成長率自0.5%調降至0%；而統計今年以來德國DAX指數仍有1.43%正報酬、優於英國金融時報指數-1.16%及法國 CAC指數-6.24%表現(彭博資訊，原幣計價迄7/29)，股市差異化的表現顯示市場不再一味的恐慌性拋售歐元資產，建議投資人可藉由側重財政體質較佳且企業競爭力高的德國、法國、荷蘭等核心歐洲國家，並藉由選股不選市的主動式管理策略，掌握歐股低檔佈局契機。
區域新興股市–新興亞洲股市
- 過去一週表現回顧：銀行業壓力測試結果佳、企業財報多優於空，亞股小幅收高
多數歐洲銀行業者通過壓力測試檢測，強化投資人對於全球經濟情勢的樂觀看法，加以企業財報結果多優於空、中國上半年工業企業獲利數據亮眼，帶動亞股持續走揚，惟亞股位居相對高點引發部分獲利了結賣壓，壓抑指數週線漲幅。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數上漲1.09%。（彭博資訊截至7/29）
金融時報報導中國央行副行長馬德倫表示，中國下半年將維持寬鬆貨幣政策並保持貨幣政策的穩定性與連貫性，中信證券關於中國政府加速保障性住房與基礎設施建設，可望彌補投資放緩影響的評論，中國國家統計局則表示上半年24個地區的工業企業實現利潤較去年同期大增72%，投資人對於政策緊縮程度放緩的預期以及企業獲利面數據利多激勵，帶動陸股續揚，由地產類股領漲，惟投資人對於銀行業發放貸款予地方政府融資平台可能導致信貸風險增加的擔憂，壓抑銀行類股漲勢較為溫吞。港股由金融類股領漲收紅，巴塞爾銀行監理委員會放寬原先擬定的資本與流動性規範，舒緩投資人對於銀行業須要進一步售股籌資的擔憂，加以瑞士銀行上季財報優於預期、中國工商銀行表示計畫將旗下工銀亞洲私有化貸動工銀走揚，推升金融類股漲勢。台股週線小幅收紅，由汽車、水泥等傳產類股領漲，電子類股買盤因超級法說即將登場而呈現觀望氣氛，尤其晶圓代工龍頭台積電雖然認為下半年產業景氣展望依然樂觀，並宣布將今年資本支出擴增至59億美元，不過第三季業績成長力道仍遭質疑，壓抑整體半導體類股週線收黑，此外台塑石化六輕煉油廠失火可能導致三分之一產能凍結，壓抑個股股價重挫。
南韓第二季經濟成長率達7.2%，優於預期的經濟數據帶動股市買氣，惟後續受到高檔獲利了結賣壓影響，韓股週線幾收於平盤。類股部分，投資人對於現代汽車與起亞汽車於美國市佔率擴大寄予期待，加以現代汽車勞資雙方達成薪資調漲協議，降低員工罷工機率，激勵兩大車商率運輸設備類股週線揚升3.67%，全球第三大手機製造商樂金電子公佈上季獲利下滑33%，又遭券商調降投資評等，壓抑科技類股逆勢下挫。投資人對於泰國企業獲利表現的期待，吸引買盤進駐，其中泰國最大水泥生產商暹羅水泥與次大能源商PTT
Exploration上季財報結果雙雙優於預期，分別率領建築原物料與能源類股揚升3.63%與3.04%，推升泰股收高，此外，泰國最大航運股Precious
Shipping與最大海鮮出口商Thai Union Frozen
Products分獲券商上調投資評等，股價亦雙雙收高。印度央行利率決策會議升息幅度大於預期未對市場產生太大衝擊，盤勢由企業財報主導，印度最大權值股能源商信實工業因遞延天然氣產出擴增，導致上季獲利不如預期，拖累股價週線挫跌4.64%，印度最大汽車製造商Maruti
Suzuki因原物料成本攀升導致上季為五個季度以來首季獲利下滑，股價挫跌11.59%。總計過去一週上證綜合指數上漲2.55%，香港恆生指數上漲1.03%，恆生中國企業指數下跌0.09%，台灣加權股價指數上漲0.54%，韓國KOSPI指數上漲0.07%，泰國SET指數上漲1.72%，印度SENSEX指數下跌1.45%。（彭博資訊截至7/30）
- 中長線投資展望：中國官方政策態度轉變有望成為亞股漲勢的觸媒
富蘭克林證券投顧表示，中國第二季經濟成長率由第一季之11.9%放緩至10.3%，成長動能趨緩主因大部分可歸咎於中國官方的緊縮政策策略奏效。同時中國政府花費整個上半年的時間在預防房地產市場價格泡沫與抑制通膨升溫，依據六月份之70個大中城市房價與消費者物價指數來看，初步看來效應已逐步顯現。而僅幾週的時間，投資人焦點已由中國總體經濟環境過熱的擔憂，轉變為對於經濟成長動能放緩的憂慮，未來，來自政策面的正面訊息若能驅使投資人對於中國官方緊縮政策力道的擔憂消褪，則可望成為支撐深滬股市七月份以來反彈走勢的一大動力。
六月份亞洲國家中國、泰國與台灣等出口數據仍十分亮眼，目前看來美國經濟成長趨緩以及歐洲國家主權債務危機，並未減弱亞洲海外市場需求，尤其中國六月份出口產值更是來到紀錄高點，有助提振泰國與台灣地區的出口。此外，七月份除印度兩度升息之外，韓國與泰國央行也都意外升息，除了反應物價上漲壓力，也顯示各國央行對於該國經濟復甦動能具備一定程度的信心。野村證券即認為，包含中國在內的新興市場經濟成長將抵銷歐美地區的下滑，亞洲股市在下半年度將有令人驚喜的漲勢。
區域新興股市–拉丁美洲股市
- 過去一週表現回顧：經濟與企業消息面錯綜，拉美股市週線僅以小紅做收
歐美經濟數據與財報錯綜，巴西股市受惠於央行升息趨緩的預期，創連續九個交易日上揚佳績，惟墨西哥股市上檔壓力較大，稍有拖累，使得拉美股市僅小幅走高，於各類股裡，以金融和核心消費股漲幅最大，週線上漲2.33%和1.21%，不過通訊與能源股呈現下跌走勢，跌幅分別為1.52%和0.68%。巴西股市消息方面，投資人臆測巴西央行未來升息幅度可能降低，服飾零售商Lojas
Renner又因上季獲利勁升90%，該股引領消費股走強；巴西第二大銀行Bradesco公布第二季獲利成長23%，該股引領銀行股上漲。另一方面，美國耐久財訂單數據未達預期令油價走勢疲軟，衝擊能源大廠PetroBras股價表現，能源股小幅回檔。墨西哥股市則反向收黑，雖然有匯豐控股調升墨西哥最大啤酒公司Modelo投資評等至買進，和北美最大錳生產商Minera
Autlan公布優於預期的第二季財報，以及墨西哥礦業公布第二季獲利成長30%的利多，不過水泥商Cemex公布第二季財報虧損，原因為歐美需求下滑，而銀行股Elektra也公布第二季財報虧損，在財報訊息錯綜下，墨西哥股市週線走勢稍弱。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲0.50%。(資料來源︰彭博資訊、統計至7/29)
- 中長線投資展望：巴西選後行情看俏，建議投資人可趁第三季中末提前佈局
富蘭克林證券投顧表示，巴西即將於10月3日進行總統選舉，依過去經驗，巴西股市每逢總統選舉年前，由於政策可能帶來不確定性，表現大致不佳或持平，而且現任巴西總統盧拉八年任期已滿，無法續任，使得未來政策是否能夠延續的憂慮更為加深，而且目前兩位主要參選人前聖保羅州長賽拉(Jose
Serra)和前總統府文官廳長羅賽芙(Dilma
Rou-seff)，民調接近，不確定性更大，巴西股市今年表現略顯黯淡，一部份原來可能即來自政治因素。不過，統計過去三次總統選舉經驗，每當選舉後一個月至三個月間，巴西股市往往有選後行情，有突出漲勢。於1998、2002和2006年的十月份當月，巴西股市的漲幅分別可達6.19%、24.24%和8.99%，如果計算當年10至12月表現，漲幅也可達0.96%、41.1%和23.8%(彭博資訊，美元計價)。其中於1998年漲幅較低的原因為於1998年12月，巴西出現小型的金融危機，若截至當年的11月底，漲幅達29.25%。由上述統計，反應巴西於選舉年的第四季行情頗可期待，建議投資人可在八月和九月份時，提前佈局拉丁美洲股市，以分享巴西股市選後行情的漲升機會，以及墨西哥經濟復甦前景依然穩健的投資契機。
區域新興股市–東歐股市
週去一週，東歐股市受惠於歐洲銀行壓力測試結果釋出銀行體系健全訊號，且歐洲經濟數據屢有意外驚喜，加以自身企業財報結果大致出色，各國大盤指數多有上漲表現，類股部份則由金融股與消費耐久財股表現最為突出，分別上漲4.81%和5.00%。能源大廠Rosneft公布第二季獲利勁揚33%，股價應聲走強，且歐洲銀行業壓力測試結果頗佳，激勵Sberbank等銀行股走高，加以俄羅斯政府為削減赤字，有意進行1990年代以來最大規模的國有資產私有化，籌集290億美元的資金，市場期待有助活絡資本市場，並降低政府財政赤字，俄羅斯股市週線勁揚。波蘭股市則受惠於銅礦價格走勢，KGHM有不錯漲幅，且銀行股PEKAO股價跟隨區域銀行股走勢攀高。匈牙利股市亦表現不俗，市場對其財政問題疑慮淡化，能源股Mol和銀行股OTP引領大盤上攻。另外，土耳其股市再創歷史新高價位，土耳其央行下調年底通膨預期由8.4%至7.5%，投資人預期未來利率走揚空間不大，信貸需求可望增加，且有券商調升土耳其股市指數目標，Garanti等銀行股大漲，帶動大盤表現。總計過去一週俄羅斯RTS指數上漲3.76%、波蘭WIG指數上漲0.77%、土耳其XU指數上漲2.42%，匈牙利BUX指數上漲3.37%。(資料來源︰彭博資訊、統計至7/29)
- 中長線投資展望：東歐股市擁有雙低優勢：利率低和本益比低
富蘭克林證券投顧表示，相對於其他新興市場，東歐地區掌握了雙低優勢，分別是利率低和本益比低。目前東歐主要國家包括俄羅斯、土耳其、波蘭、匈牙利、奧地利和哈薩克等國的央行，在通膨壓力獲得控制下，均未展開升息階段，這在新興股市是少見的區域特性。另就本益比觀察，根據IBES預估(美銀美林，2010/7/28)，經類股權重調整後的本益比，東歐股市均呈現偏低的本益比水準，預估在2011年，匈牙利僅為8倍、俄羅斯8.1倍、土耳其10.4倍和波蘭12倍，均低於新興市場平均的12.3倍。東歐股市在擁有雙低優勢下，若未來隨著市場氣氛好轉，有利東歐股市的相對走勢表現。
在歐洲主權債信議題逐漸降溫的情況下，將進一步推升市場買氣。就投資配置上，富蘭克林證券投顧建議於東歐佈局時聚焦商品及消費雙主軸，摩根士丹利(6/22)認為土耳其消費性金融具有相當的成長潛力，預期房貸及消費性放款的年複合年增率將可達20%，且消費性金融商品的股東權益報酬率也可維持在20%以上，以能源及銀行類股為配置重心並分散國別投資，可掌握東歐地區的多元題材。
全球債市
- 過去一週表現回顧：市場仍充斥樂觀氣氛，成熟型政府債券表現落寞
花旗全球債券指數過去一週收小黑0.03%，主要企業相繼公佈亮麗財報、市場對歐洲銀行壓力測試結果持正面看待，再加上美國公佈的新屋銷售及德國消費者信心指數優於預期的激勵，營造投資市場樂觀氣氛，但卻排擠美歐等成熟型政府債券表現。但另一方面，美國聯準會褐皮書報告指出部分地區經濟成長趨緩，而紐西蘭央行雖然宣佈再升息一碼至3%，卻表示鑑於景氣前景惡化，因此未來升息的步調及幅度恐將趨緩，激起部份投資人對未來經濟前景的不安感，稍加刺激債券的防禦性需求，如紐西蘭公債指數週線即揚升0.30%。惟受股市氣氛偏向樂觀所帶動，高收益公司債市及新興債市週線分別再揚0.80%及1.39%
(花旗債券指數，原幣至7/29)。
- 中長線投資展望：新興債市及美國高收益公司債市，分享經濟成長趨勢
富蘭克林證券投顧表示，雖然金融市場震盪的過程中易激起投資人對美國公債的防禦性需求，但未來幾年美國政府負債佔GDP比重將超過100%，恐將導致公債殖利率升高，現在投資宜留意美國公債價格偏貴的風險。其實，歐債危機反而為採取逆向投資策略的投資人提供投資機會，在市場恐慌時，建議投資人應勇於配置基本面較佳的新興國家債市，例如俄羅斯具低債務比的優勢，今年政府負債佔GDP比重僅約8%，其他如巴西、印尼及墨西哥等公債則有高殖利率的投資優勢，再加上貨幣的升值潛力，新興國家債市的投資題材比傳統美歐日三大核心工業國公債來得豐富。
另一方面，根據美銀美林證券例行之全球固定收益型基金經理人七月初的調查結果，受訪者認為未來一年公司債或高收益公司債表現將優於公債的比例由六月統計之67%提高至七月的71%。富蘭克林證券投顧表示，許多企業去年已完成融資動作，且整體獲利與現金流量均有所改善，具強勁基本面，因此對其展望亦持樂觀看待，建議投資人可將新興債市及高收益公司債市並列為下半年債市投資之雙主軸。
區域債市–美國投資級債市
- 過去一週表現回顧：公債發行壓力 壓抑公債與投資級公司債週線收黑
美股激情暫歇，市場重新聚焦景氣動能與經濟基本面表現。過去一週經濟數據錯綜，受惠房貸利率走低刺激需求回籠，六月新屋銷售勁揚23.6%至年率33萬棟，近週初次請領失業救濟金人數降至45.7萬人優於預期，但六月耐久財訂單意外減少1%、乃去年八月來最大跌幅、七月消費者信心指數下滑至50.4之五個月低點，聯準會褐皮書報告指出受到商用不動產與購屋稅賦優惠到期的拖累，部分地區經濟成長有減緩跡象，加上部分企業財報與財測展望不如預期，股市資金退場觀望；惟財政部過去一週面臨1040億美元公債發行壓力，公債與投資級公司債買盤力道有限，週線仍以黑作收。總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.50%、投資級公司債指數下跌0.15%，十年期公債殖利率收在2.9794%(彭博資訊至7/29)。受到公債發行面壓力，投資級公司債產業跌多漲少，防禦性產業菸草、通訊週線上漲0.98%與0.07%，美銀證券指出金融改革法案不會造成產業營收急劇縮減，激勵金融與銀行公司債維持平盤之上。
- 中長線投資展望：分批墊高水位 網羅風險性債市長多利基
富蘭克林證券投顧表示，近日聯準會官員接連釋出對美國經濟前景不明朗的擔憂，並下修美國今年經濟成長率預估值自3.2%~3.7%降至3.0%~3.5%區間，市場解讀除了短期內不至於有升息的舉措外，將可能重啟量化寬鬆措施，引導市場利率走低，藉以刺激經濟成長，有利於收益型資產的投資機會。以公司債市來看，高收益債已過度反應主權債信風險，目前企業公佈的獲利動能良好、現金水位也在歷史高檔，加上企業回補庫存與提高投資支出的活動可望持續到年底，將有助於公司債信改善，我們認為下半年違約率下滑速度將加快，有機會降至長期平均水準之下；市場的流動性充裕與美國維持極低利貨幣政策，更加推升高收益債的投資需求。美銀美林證券(7/8)重申未來12個月高收益公司債利差可望收斂至500個基本點，全年投資報酬率預估12%，建議分批墊高投資水位掌握續揚潛力。產業佈局，可留意具轉機題材的金融、能源產業，現金流量穩定的公用事業、通訊、與醫療產業為佈局重點。
區域債市–高收益公司債市
- 過去一週表現回顧：企業利多消息掩蓋疲弱經濟數據，歐美高收益債市連四週收紅
過去一週花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.80%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲1.45%(迄7/29)。聯準會褐皮書報告指出部分地區經濟成長趨緩，六月耐久財訂單意外下滑1%、七月消費者信心指數降至五個月低點的50.4，但企業財報普遍優於預期，加以產業面利多消息傳來，資金持續流入高收益債市，過去一週美國高收益債市資金淨流入9.76億美元(AMG統計，截至7/29)，連三週淨流入。產業方面，德意志銀行建議買進AT&T，通訊晶片製造商Broadcom上季營收與財測皆優於預期，巴塞爾銀行監管委員會同意放寬銀行資本與流動性規範，商業貸款金融機構CIT第二季淨利達1.42億美元，優於預估，金融與通訊指數漲逾1%。
- 中長線投資展望：景氣與企業基本面仍持續復甦，營造高收益債市長線多頭利基
富蘭克林證券投顧表示，即使歐洲債信危機、中國房市緊縮政策、美國經濟復甦前景疑慮等變數不時考驗市場投資信心，然而受惠於企業獲利與債信基本面持續好轉，高收益債市表現相對穩健
。展望高收益債市前景依舊樂觀，美國商業部公佈今年第一季企業自由現金流量攀至7550億美元，乃統計以來高位，顯示企業體質相當強健，後續可望持續增加資本支出，根據德意志證券(7/16)統計，企業資本支出與私部門就業呈現高度連動性(相關係數達0.90)，預期下半年私部門就業狀況可望好轉，有助於維繫經濟處於復甦軌道。另外，就政策面而言，目前通膨數據溫和、就業市場尚未出現明顯復甦，歐美央行仍將維持低利率政策不變，有利於資金持續轉進具高殖利率利基的高收益債市，美銀美林證券(7/23)預估年底前高收益債利差可望降至600個基本點。考量高收益債市基本面無虞，建議可於市場震盪之際，逢回佈局歐美高收益債市，持有歐元部位者可多著墨於歐洲高收益債市，至於投資產業可著重於具穩定現金流量、債信品質較佳且殖利率水準較高的通訊、健康醫療與公用事業，以及能源、原物料與媒體等產業，掌握景氣復甦的投資機會。
區域債市–新興債市
- 過去一週表現回顧：債信利多再加碼，花旗新興債指數7/29再創歷史新高
花旗新興債指數週線揚升1.39%(彭博資訊，截至7/29)，指數再於7/29刷新歷史高價紀錄。持續受惠各地傳出的亮麗企業財報數字，而且歐洲銀行壓力測試結果也成功安撫市場信心，資金持續流往新興國家債券，其他利多包括：(1)債信：週一(7/26)穆迪以印度政府債務降低及經濟加速成長為由而調升其原幣主權債信評等至Ba1級、週二(7/27)惠譽以烏拉圭財政基本面改善為由而調升其主權債信評等至BB級、週四(7/29)
標準普爾則以烏克蘭取得國際貨幣基金新貸款援助為由而調升其外幣主權債信評等至B+；(2)ING集團7/26預估印尼十年期公債殖利率未來12個月可望再收斂逾一個百分比，原因是印尼政府控制通膨有成，通膨率可望由今年的4.8%降至明年的4.25%所致，花旗印尼債券指數週線揚升2.09%；(3)匈牙利政府上週發債金額不如預期後，本週則成功發售500億福林(約2.28億美元)的三個月期國庫券，券商表示因為市場預期匈牙利短期內無升息空間，現階段的殖利率水具極具投資吸引力；(4)商品價格走揚，激勵商品國家如委內瑞拉及阿根廷等債市週線漲幅達4.72%及3.75%。整體就利差而言，由於投資人風險趨避心理舒緩，因此美林新興債指數利差週線再縮減7個基本點至274點(彭博資訊，至7/29)。
根據EPFR的統計，過去一週(截至7/27)新興國家債券型基金單週再吸金逾10億美元，已連續九週為資金淨流入。富蘭克林證券投顧表示，只要美歐國家仍維持極低利率環境，仍有助引導資金持續流往財政狀況較穩健的新興債市。儘管最近新興國家公佈的數字顯示景氣成長動能已較一季高峰時和緩，而且預估下半年成長動能恐不如上半年，但這主要是因部份政府振興政策的撤回、庫存回補動作減緩所致，然而這種現象屬於良性發展，因可防堵未來可能發生的資產泡沫現象。惟新興國家未來成長率仍可望高於美歐日等已開發國家，再加上如馬來西亞、印度、巴西、秘魯、智利、韓國及泰國等新興國家已相繼升息拉高債券殖利率水準，新興債市仍具吸金魅力，因此建議投資人可考慮佈局波動風險較股市為低、但又可受惠景氣成長的新興國家債市資產。
國際匯市
美元指數過去一週收黑1%，，主要企業相繼公佈亮麗財報、市場對歐洲銀行壓力測試結果持正面看待，再加上美國公佈的新屋銷售及德國消費者信心指數優於預期的激勵，營造投資市場樂觀氣氛，美元避險需求降低。其中歐元相對美元突破1.30元重要關卡，週線升值0.98%至1.3036元，也引領其他歐洲貨幣如瑞典克朗及波蘭幣等明顯升值。另外，受惠商品價格續揚，商品貨幣如南非蘭德、印尼盾等升幅逾1%。亞洲貨幣部份，韓國公佈六月經常帳盈餘高達50.4億美元創一年來新高，激勵韓元升值1.39%至1182.7元作收、印度盧比則受惠本週升息幅度超出預期的激勵(附買回利率自5.50%上調至5.75%、附賣回利率自4.00%上調至4.50%)，相對美元升值0.94%至46.510元。不過，本週也有升息舉動的紐西蘭，因其央行表示鑑於景氣前景惡化，因此未來升息的步調及幅度恐將趨緩，遂而壓抑紐幣相對美元逆勢回貶0.80%至0.7215元，成為少數貶值的貨幣。
(彭博資訊，截至7/30下午5:20價位)。
- 中長線投資展望：新興國家貨幣可望受惠景氣動能相對強勁的支撐
富蘭克林證券投顧表示，歐洲銀行業壓力測試結果應能化解原先市場擔憂銀行業透明度不夠的問題，而且西班牙銀行在此次壓力測試獲得正面回應，成功提振市場對其財政政策的信心。儘管歐元近期因此而有強勁反彈，但最大的問題在於許多歐洲銀行陷入日本式或緩慢的資本重建工作，而這將對未來信用擴張形成很大壓力，繼而影響經濟成長動能。惟另一方面，考量美國政府本身的負債及財政赤字壓力亦相當沈重，聯準會目前態度仍傾向維持長時間之極低利率環境，因此恐將形成歐元相對美元走勢呈現上下拉扯的情勢。此時，新興國家貨幣挾其較強勁的基本面，升值態勢即明朗許多，例如馬來西亞政府公佈五年計劃希望能在2020年前達到符合已開發國家資格的目標、韓國經常帳盈餘有擴大趨勢、印尼主權債信接連獲信評機構升等、巴西大舉升息後所締造之高利差行情等，在在突顯新興國家不乏強勢貨幣，因此建議投資人資產組合內除了美元的防禦性配置外，也可多聚焦新興國家貨幣資產。
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