上週新興市場債市回顧

隨著國際風險偏好逐步回溫，風險性資產上週有較佳的表現： MSCI世界股票指數與MSCI新興市場股票指數上週分別上漲3.8%與5.29%；新興市場債券投資氣氛也在流動性改善的激勵下，明顯獲得好轉。

JP Morgan全球新興市場美元債券指數上週回吐部分前週漲幅，下滑0.81%。多數新興國家相繼公布的經濟數字，顯示新興國家工業產出與出口表現明顯衰退，加上信評機構惠譽下調俄羅斯評等，將其長期評等由BBB＋，下調至BBB，展望則維持負向，使新興市場債市美元債券走勢偏弱；反觀JP Morgan全球新興市場當地貨幣公債指數，上週則反彈0.33%。多數經濟數字顯示通膨壓力減緩，未來各新興國家仍可望持續降息，有助當地政府公債表現(資料來源：彭博社，資料截至2009年2月6日)。

在後續金融風暴逐步平息之際，未來投資將受全球低利率環境、具有投資吸引力的風險、信用貼水驅動；相信整體新興市場債市的投資價值已具相當吸引力，未來將呈現緩步向上走勢。

惠譽調降俄羅斯長期評等至BBB，展望負向

惠譽信評機構於上週三調降俄羅斯長期外幣及當地貨幣發行者違約評等，由BBB+調降至BBB，短期外幣發行者違約評等則由F3調降至F2，長期評等展望維持負向。該機構報告指出，這主要是反應原物料價格下滑與全球資本市場的調整，已衝擊俄羅斯銀行與企業籌措外債，而資本大量流出也使俄羅斯的外匯存底由2008年8月、將近6,000億美元的高峰，下滑至2009年1月底的3,881億美元，減少近2,100億美元，對整體金融財政產生相當大的傷害。

此外，資本外流也使俄羅斯盧布過去一個月來貶值將近20%，部份外資仍對於俄羅斯政府面臨總體經濟衰退時所提出的相關政策，與俄羅斯本身的金融體系不具信心；也因此，俄羅斯央行在制定利率、匯率政策時也顯得格外捉襟見肘。

儘管如此，俄羅斯整體政府債務僅佔GDP將近10%，相較於其他BBB評等國家平均的28%，其政府債務可說相當健全，一般認為將不至於對其債務償付產生重大影響。

後續經濟成長下滑預期、與擴張性財政政策所帶來的2009年財政預算赤字，將持續衝擊俄羅斯金融體系，未來我們在俄羅斯相關部位上仍傾向維持保守操作。

圖一：近5年來，俄羅斯民間資本流動趨勢

資料來源：彭博社，資料截至2008年12月31日

圖二：近期俄羅斯外匯存底

資料來源：彭博社，資料截至2009年1月30日

南非央行如預期降息四碼至10.5%

南非央行上週四如市場預期降息1.0%，將指標利率降至10.5%。主要是著眼全球景氣放緩及國內產出的減少，加上通膨如預期放緩，使央行具有相當的降息空間。依據南非統計局新公佈的通膨計算方式，南非通膨率在2008年12月份明顯滑落，其央行也預期，通膨將持續滑落至6.0%下方，並於2009年第三季觸底，隨後將緩步上揚(資料來源：彭博社，資料截至2009年2月6日)。

過去一個月來，除了南非幣貶值，該地總體經濟數字仍明顯衰退，包括出口部門、零售銷售、製造業產出紛紛下滑；而其就業情況的惡化，更是執政當局關切的焦點。

市場預期，南非央行未來仍將持續降息，預估2009年將基準利率降至8.5%；而南非央行官員更在上週末對媒體表示，2008年第四季經濟數字將在未來兩週相繼公佈，如經濟成長減緩情況超乎預期，央行不排除召開臨時會議討論降息的措施 (原訂下次會議時間為4月15、16日)。

儘管未來降息有助於南非當地政府公債的表現，但該國匯率波動卻是不容忽視的焦點。尤其南非薪資依舊持續成長，若貨幣過度貶值，將不利於後續通膨減緩速度，進一步壓抑央行貨幣政策空間，預計在2009年第四季後，需密切觀察南非通膨走勢。