彭德信(Endre Pedersen)，宏利金融環球投資管理亞洲區固定收益執行總監，將揭穿東西經濟脫鉤的迷思，並評估全球經濟自衰退中復甦對亞太債券市場的衝擊。

在傳統的經濟復甦過程中，分析師通常關注亞太區經濟發展以尋找全球成長的訊號。亞洲市場一向被視為經濟復甦的領頭羊。一般認為，當歐美等大型經濟體走出經濟衰退的陰霾且重新開始消費之前，亞洲市場應率先復甦。另一方面，許多分析師也開始仔細分析西方經濟體與亞太地區間經濟脫鉤的可能性。脫鉤論始於亞洲區域內已經建立起強勁的內需，降低對歐美消費的依存度。

東西方經濟發展脫鉤─如我們所想像的那樣目前已一些證據顯示，亞洲已經變得較不依賴美國與歐洲，然而，我們相信這些證據背後有更重要的意涵，勢必影響我們投資策略。

也就是說，單是亞洲區內也出現了脫鉤的現象。像新加坡、日本與南韓，繼續依賴與歐美之間的貿易；而另外一些如澳洲、印尼與香港則變的更依賴國內的消費與來自中國的需求。

簡單來說，當西方經濟體持續顯出非常微弱的復甦訊號，這兩類亞洲國家之間的差距便越來越明顯。而步調不一的這兩類亞洲經濟體都能自全球危機中興起嗎？如果可以，這對固定收益投資人來說意味著什麼？

從東西方經濟脫鉤中尋找新契機─以南韓為例

答案很簡單，兩種亞洲經濟體皆提供固定收益產品的投資人不同的機會－尤其是有當地的研究團隊負責研究並發掘個別投資機會的專業機構投資人。以南韓為例，目前韓圜較其他出口導向經濟體之貨幣便宜。韓圜是2008年跌幅最深的幣別之一，因為韓國企業過度依賴美元短期借貸及出口產業，市場疑慮升高時，外資便紛紛撤資造成韓圜重挫。從此，為維持出口競爭力的情況下，韓圜不被允許強勁升值，否則將會使韓國的產品變的昂貴，喪失對外國消費者的吸引力。壓抑幣值上升的作為反映出韓國政府不完全確信全球經濟復甦已經到來。

同樣的，在經濟復甦站穩腳步前，南韓央行也不敢貿然升息，目前維持著2%左右的現金利率。但韓國五年期利率已經被推升到5%的相對高水準。如果投資人認為目前債券價格已經反應了過多的正面消息，或是認為歐美經濟復甦乏力，可以考慮投入韓國債券獲利。因為全球經濟復甦不如預期，韓國5年期利率相對而言要走低，屆時債券價格就會上升。

澳洲─中國消費帶動牛市？

某些層面來說，澳洲同時兼備兩種亞太區經濟體的特性。隨著中國增加對澳洲天然資源的採購，澳洲成為對歐美依存度下降的國家之一。

然而，澳洲仍有一大部分的大宗商品出口至西方國家。此外，澳洲央行的貨幣政策通常偏積極，傾向維持利率於高點。所以，如同南韓，若長天期利率受到全球經濟壓力而下跌，澳洲的債券價格便會上漲。

印尼─以內需帶動成長

印尼是個亞洲國家以內需帶動成長的好例子。印尼有兩億五千萬人口，國內的龐大需求使印尼不需依賴出口導向的經濟成長。加上政治情況逐漸穩定，以及該國謹慎的降息政策，印尼似乎正自全球危機中興起。九月份穆迪調高了印尼主權債券的評等，自Ba3調高至Ba2，也直接證實上述的說法。穆迪指出，在全球衰退中，印尼相對強勁的反彈以及健康的中長期成長前景，是信評調升的原因。無疑地在本次經濟衰退中，印尼的經濟欣欣向榮，進展較許多亞洲國家來的好，不需要維持弱勢印尼盾來維持出口競爭力，我們認為印尼盾將會升值。我們相信目前印尼仍有降息的空間。雖然通膨大約會自目前2.6%的水準上升到4%，但我們認為對通膨的預期已經反映在目前的價格上。

全球經濟動盪下的投資選擇為亞太債市

彭德信也同時說明：與全球股市相比，亞太債市近十年來的投資報酬率更高，波動性更低。今年以來，全球景氣持續復甦，帶動全球股市大幅從谷底反彈，各地股市漲幅驚人。不過從資產管理的角度而言，投資除追求報酬率外，更重要的是選擇波動度較低、相對穩健的產品，才能讓整體投資組合不至於面對過高的風險。回顧過去十年，債券的波動性不僅遠低於股市，且可提供投資人不錯的收益率，為投資人獲得長期相對穩健報酬所不可缺少的核心持有工具。

亞太投資級債券與其它全球債市相比毫不遜色

彭德信亦指出，在債券領域內，近期績效良好的高收益債及新興市場債，因與股市的連動度高，相對其投資風險亦較高；而投資等級債券收益則相對穩健，不易受企業獲利及資金籌措消息影響而大幅波動。依過去十年統計，投資等級債券可提供投資人相對較高的夏普值(0.91~1.54)，而高收益債券的夏普值僅0.81；顯示相同收益條件下，投資於投資等級債券所承擔之風險更低。

在全球景氣仍處於初萌芽的狀態下，投資人不妨考慮以能夠長期累積財富、風險卻較股票、高收益債低的投資級債券，來作為低利率時代的防護罩，抵禦未來全球經濟成長的不確定因素。亞太投資級債券帶給您相對穩健成長的同時，也能降低投資風險，為您的資產提供多一份保護，與全球債市相比，亞洲投資等級債券近十年來的夏普率相對最高，表示在相同風險承受度下，亞洲投資級債券的預期報酬更高。