• 年初以來全球股市因擔憂美國經濟陷入衰退而大幅回檔；共同基金為應付龐大贖回賣壓而被迫砍出手中持股，造成股市在短期內急跌並加速趕底，但ING安泰投顧預期此種跌勢將不會持續太久，而Fed於1月22日緊急降息三碼的舉措，預期可以讓近期疲弱的全球股市發揮築底反彈的作用。
• 各別市場看法方面，ING安泰投顧認為短期內新興市場仍有補跌空間，但是長期表現將優於成熟市場。新興市場方面，具備選後行情的俄羅斯及中東主權基金支撐的歐非中東市場最具有抗跌領漲實力。
• 投資建議：有鑑於全球市場目前正在加速修正，若此時選擇出場較容易錯殺在低點；建議投資人可以等待股市出現反彈之後，再逐步進行資產配置調整；第一季建議將股債比重調整至各半的水準。

由於2008年初美國陸續公佈令人失望的ISM製造業指數、失業率及零售銷售等經濟數據，造成投資人對於美國的經濟前景轉趨謹慎。另外，美股自1月14日起的超級財報週又傳出多起利空消息，包含花旗(Citigroup)、美林(Merrill Lynch)等華爾街重量級券商的次貸投資虧損金額遠超出市場預期；加上半導體龍頭英特爾(Intel)則是對第一季的業績看淡，也證實企業及消費端的科技支出相較於去年第四季恐無太大起色；市場因此對於美國未來經濟成長前景益發感到悲觀，並認為美國經濟的衰退終將拖累在持續擴張下的全球經濟，造成本週以來全球股市因信心不足而出現大幅下跌局面。

就在美國三大指數於上週(1/14~1/18)紛紛大跌超過4%，並創下2001年911事件以來最大單週跌幅的壓力下，全球資金因此出現大量棄股轉債的浪潮。即便美股在1月21日因馬丁路德假期休市，但從美股期指大跌所產生的壓力，仍讓亞洲、歐洲暨各地新興市場股市在1/21、1/22兩個交易日紛紛出現急跌現象。統計自2007年年底至2008年1月21日為止，MSCI世界指數跌幅已達12.2%、新興市場指數跌幅為14.1%(見下圖一)；若是以2007年10月30日創下的指數過去一季最高點計算，至1月21日為止MSCI世界指數累計跌幅為17.1%、新興市場指數跌幅更是達到20.1%，近期若未止跌，可能有轉入空頭市場的疑慮。

不過即便市場近期表現不佳，但是由於短線跌幅已深，近期內不易持續再出現類似的大跌現象。舉2007年2月底的全球股市回檔經驗為例，當時全球股市的回檔背景為匯豐銀行(HSBC)預警北美房貸業務問題、新世紀地產公司(New Century)的破產事件，加上中國股市在宏觀調控壓力下大幅拉回，MSCI世界指數與新興市場指數一度出現連續六日收黑，但隨後便開始反彈上漲。

另外，市場風險承受度的觀察指標之一─隱含波動率指數(VIX)在1月18日已來到27.1，距離31的2007年高點已不遠；還有日圓兌美元匯價已升抵106附近價位，來到2007年11月底以後的最高水準(見下圖二)。

從上述這些指標來看，市場的風險趨避動作自2007年第三季以來已進行一段時間，而且全球股市歷經加速趕底後，已消化了一大部份的賣壓，近期再持續崩跌的機率亦下降，觀察未來數日部份市場開始出現逢低進場買盤並讓指數出現單日下影線，ING安泰投顧可以據此推測短期股市底部已不會太遠。

Fed於1月22日美國開盤前宣佈緊急降息三碼，不但讓美股開低走高(道瓊指數從一開盤的暴跌465點，至收盤跌幅迅速縮小至128點，留下一條極長的下影線)；而歐洲三大股市亦從開盤的大跌，受到美國降息激勵後迅速反彈，英、法股市收盤上揚逾2%；至於亞股在23日開盤後亦受到降息激勵，展開全面性反彈，其中又以港股開盤後反彈逾6%最為驚人。

由於Fed在1月29日至1月30日將進行正式集會，市場目前預期Fed屆時尚有降息可能，預期將可為市場持續提供強心劑。ING安泰投顧認為，Fed連串的降息舉措，被認為是挽救市場信心的舉動，全球股市近期可望免除連續破底下跌的危機。

圖一、MSCI世界指數VS.MSCI新興市場指數表現

註：MXWO為MSCI世界指數；MXEF為MSCI新興市場指數

資料來源：Bloomberg；資料期間：12/31/2007-1/21/2008

圖二、VIX指數VS.日圓匯價走勢

── VIX指數

── 日圓/美元

資料來源：Bloomberg；資料期間：7/18/2007-1/18/2008

全球市場近期看法彙整與投資建議

(1)美國市場投資展望(中性)

短期市場信心偏弱，1月30日聯邦市場公開操作委員會(FOMC)利率會議結果將是技術性反彈契機。美國企業超級財報週於上週拉開序幕，企業獲利情形成為近期影響盤勢的重心；然而重量級金融機構陸續公佈虧損情形遠超乎市場預期，嚴重打擊美股投資信心，加上近期美國經濟前景未明，市場對美國經濟陷入明顯衰退的憂慮加深。

幸而布希政府提出高達1000至1500億美元的經濟振興方案，且Fed已緊急降息，另市場對於Fed在1月30日將持續降息的呼聲仍在，預期可謂股市提供短期下檔支撐。不過我們預期接下來企業財測仍將趨於保守，經濟前景疑慮難除，近期美股以呈現盤整態勢為主；至於1月30日FOMC利率會議結果將為近期市場觀察重點。

投資建議：美股在成熟市場中仍相對看好，主因為美國聯準會在貨幣政策運用相對較具彈性與空間，且美國投資海外資金回流也將增添美股動能，預計大型股較具投資吸引力與防禦性質，可於股市止穩後透過全球型股票基金逢低酌量佈局，但金融類股與消費類股因獲利與經濟前景疑慮難除，此時仍應避開。

(2)歐洲市場投資展望(中性)

歐洲持續面臨經濟成長減速與通膨預期心理升溫的雙重壓力，2008年薪資調漲風潮將導致企業成本上揚，並增添二輪通膨效應，ECB總裁特里榭的鷹派態度、金融機構的信用緊縮情形在第一季不易見到轉圜。

投資建議：短期表現應會較亞洲及新興市場相對抗跌，建議中立以對；長期來看，因歐洲的通膨問題及企業獲利看淡，建議微幅減碼。

(3)亞太市場投資展望(中性偏多)

亞太股市近期利空多來自美國經濟衰退風險升高、金融機構持續認列虧損，造成歐美金融市場動盪。若回歸基本面並從總體經濟表現來判斷，亞太區除日本較為弱勢之外，包括南韓、大中華、東協五國、南亞印度等等，應定調為「趨緩」而非「衰退」。而經濟活動表現上，亞太區仍優於成熟國家，此點無庸置疑。在籌碼面上，由於亞太股市仍高度依賴全球堆砌的資金行情，在全球避險情緒升溫之際，亞股震盪在所難免。至於市場擔心美國經濟衰退將影響亞太經濟體的出口動能，ING投顧認為，亞太各國投資為因應美國經濟走弱影響出口下滑，可藉由內需、防禦題材的股票避開股市大跌的風險。

投資建議：ING安泰投顧預期，美國由房市下滑、次級房貸風暴引發的信貸危機及股市危機，可望在美國政府以貨幣、財政政策雙管齊下之後，逐漸收到防堵經濟衰退之效。就2008年亞太股市的表現而言，下半年將優於上半年，因此不建議投資人在股市震盪時全數降低持股，應改以轉進亞洲區域型或平衡型基金，以求取在股市下跌時相對抗跌，股市反彈後還能保有戰果。

(4)新興市場投資展望(中性偏多)

新興市場的經濟體或許可以逐步與美國脫鉤，但是股市行情與資金流向卻無法在此時與美國劃清界線。因為根據EPFR統計，截至2007年第三季為止，全球共同基金規模已超過23兆美元，其中有近五成為美國所持有，所以美國民眾一旦因為經濟及就業市場展望不佳，資金需求壓力導致贖回海外資產動作，勢必影響全球資金開始回流美國，也會造成新興市場的大幅下跌。不過新興市場2008年經濟展望明顯優於歐美日等成熟市場，就企業獲利成長的基本面角度而言，新興市場長期仍具有較高的投資價值。

在新興市場各別區域部份，ING安泰投顧認為歐非中東近期展望將優於新興亞洲及拉丁美洲；一方面因為歐非中東去年漲幅相對較少，本益比為上述三個區域新興市場當中最低者；另一方面則是著眼於油元回流俄羅斯及中東市場所帶動的經濟建設效應將持續發酵。

投資建議：由於新興市場波動度高於成熟國家，基於風險偏好度下降的緣故，資金在成熟市場縮手導致美歐股市下跌時，對應在新興市場的賣超幅度將更劇烈。預期短期內全球新興市場股市可能會出現超跌狀況。然而，投資人可以藉由將單一國家基金逐步轉移至區域型股票基金來降低風險。

(5)全球債市(偏多)

在政府公債部份，因降息預期高漲、經濟明顯走疲，而市場避險氣氛濃厚將持續轉進安全性資產，且美元也開始因此升值，因此美歐等政府公債短線仍將看好；不過若長期通膨隱憂仍存，則長債殖利率下跌空間將小於短債。新興市場債方面，雖因風險性資產全面下跌而稍有回檔壓力，但新興市場相對強勁的經濟基本面可望提供支撐，而新興國家經濟基本面相對成熟國家強勁，與美國利差擴大亦凸顯其投資價值。

在高收益債部份，歐美等地的LIBOR持續下降，企業融資壓力減低；本年度暫無大型高收益發債計畫，且企業目前現金部位仍高，融資需求仍低；不過若美國經濟走疲，企業獲利減緩，將可能導致違約率逐漸上升，成為投資高收益債最大風險。

投資建議：建議投資人短線可投資於成熟市場政府公債；長期則可佈局全球型債券基金，以避開近期股市波動狀況，分散風險以防止獲利受到侵蝕，並且可在各國央行降息風潮中受惠。

(6)總結：短線靜待市場落底，待大盤反彈後，逐步降低持股比重至股債各半

前文提及近日來全球股市各地已連跌數日，短線跌幅都已相當深(不少市場本週以來也都創下2001年911事件之後的最大單日跌幅)。就投資角度分析，短線急跌後的市場通常會在近期之內出現急速反彈，因此投資人若若跟隨市場下跌而做出殺低持股動作，在市場非理性的賣壓之下將有擴大虧損之虞，實是不明智的行為，因此建議投資人可以等到市場止跌回穩並出現反彈跡象後，再以逐漸調整部位的方式來降低整體持股比重。

由於房市泡沫與信貸緊縮效用的擴散，美國經濟持續走緩勢不可免，甚至邁入衰退的危機也增加不少，因此第一季全球投資人將以美國經濟可能邁入衰退做為投資佈局想法，在投資的心態自然會趨於保守。若以此為背景之下進行投資組合佈局，ING安泰投顧建議積極型投資人在第一季結束前可以股債各半的配置較佳；另外，若以全球平衡型及全球債券型基金做為核心持股，將可在未來市場再度出現大幅波動之際，有效降低整體投資組合的波動值，並可在市場大幅修正時呈現抗跌效果。

至於在股市投資方面，建議以汰弱擇強的思考邏輯，例如亞股長期表現將優於歐美股市，因此投資人可將手中歐美部位轉換至亞洲區域型基金；新興市場方面，則以2007年表現落後的俄羅斯，因在今年三月總統大選後，可望啟動一波價值重估的上漲行情，而中東產油國在主權基金興起及內需建設題材拉抬之下，長期表現仍十分看好，因此具有俄羅斯、以色列及埃及等地的東歐或中東相關區域型基金在第一季新興市場當中將相對具有投資潛力。