美國股債市─退稅政策奏效 市場信心回籠

上週美股除了受到券商雷曼兄弟公佈第一季虧損程度大於預期，使得投資人擔心次貸風暴仍可能造成金融市場動盪之外，市場信心則受油價於高檔盤整，通膨問題成為政府與聯準會談話的重心之下顯得較為低迷。然而在週四與週五受到消費面數據較預期為佳的刺激，使得大盤反彈挽回先前的部分跌幅。上週道瓊工業指數上漲0.8%，收12307.35點，那斯達克指數下跌0.81%，收2454.5點，標普500指數下跌0.05%，收在1360.03點。在公債市場方面，在經濟可望避免衰退命運、通膨上升可能促使聯準會較預期更早展開升息之下，十年期公債殖利率持續上升至4.26%，二年期公債殖利率則勁揚65個基點，收3.03%，創下26年以來單週最大漲幅。

上週柏南克等多位聯準會高階官員均在談話中表示，將嚴加觀察通膨是否有加劇現象，顯示政策重心已由次貸引起的信用緊縮和房地產不景氣轉向物價面。美國財政部長鮑爾森則表示，油價的飆漲可能減緩美國經濟的復甦速度。聯準會將在6月24-25日召開下次政策會議，雖然通膨在其他國家已造成相當大壓力，但市場目前仍預期聯準會將維持利率不變，直到8月以後才較有可能升息。

在經濟數據方面，聯準會上週三公佈最新褐皮書報告指出，美國經濟成長於四、五月間普遍疲軟，原因主要在於糧食與能源價格攀升，使得生產端開始被迫轉嫁成本至消費者，而導致消費力道的走弱。但即使經濟現況表現欠佳，褐皮書報告中仍相信美國經濟成長步伐雖放緩，但已避開了衰退命運。

而在零售數據方面，則顯示美國政府的退稅支票在通膨壓力之下仍然帶動了需求成長，美國五月份零售銷售月增率達1.0%，為市場預估值0.5%的兩倍，也是去年11月以來最大增幅。不含汽車的零售銷售增長1.2%，不含汽油的銷售則增0.8%，亦優於預估。另外，美國四月份存貨增加0.5%高於預期，企業銷貨則躍增1.4%，使得目前企業存貨水位接近歷史低點，在需求受政府退稅支撐，使未來下游拉貨的需求不減下，將可望繼續帶動經濟成長。

消費面的表現穩健，然而上週初次申領失業救濟金增加的人數增加2.5萬人至38.4萬人，高於預期，顯示勞動市場仍在走緩。另外五月份消費者物價指數(CPI)上漲0.6%，為去年11月以來最大漲幅。去除糧食與能源的核心物價指數上揚0.2%，符合市場預測。由於食物和石油支出大幅增加，使美國密西根大學六月份消費者信心指數初值下降從五月的59.8下降至56.7，劣於市場預期的59。

企業消息方面，上週一券商雷曼兄弟提前公佈第二季財報部分內容，其中虧損達27.7億美元，損失金額大於預期，雷曼並宣佈將籌資60億美元以充實資本，使得本週金融類股在此利空消息影響下，大多走跌。本週一雷曼兄弟將完整公佈詳細季報內容，市場也會更加確定三月初貝爾史登的命運是否會在雷曼兄弟上再現，此外另兩家重量級券商高盛和摩根士丹利也將公佈第二季財報，目前市場對這兩大券商獲利看法較雷曼為樂觀，不過市場也再度考量信貸風波是否有可能再造成嚴重損害，使得金融股獲利預估多遭下修。

由零售銷售數據顯示，美政府的退稅計畫及聯準會的降息行動，已經對經濟產生拉抬效果，另外從不含汽油和汽車的消費成長仍優於預期，可以看出市場議論紛紛的通膨問題，目前並沒有對消費面造成嚴重的排擠效應。因此聯準會雖宣稱不排除早日升息抗通膨，但我們可能還不會太快看見柏南克的附諸行動，使得美國目前相對穩定的基本面，可能在低利率環境下得到更多休養生息的時間。

歐洲股市─工業生產高於預期 升息機率加高

由於次級房貸風波未消，市場擔心債信相關虧損逼近4000億美元，另外國際油價飆漲可能侵蝕企業獲利，使MSCI歐洲指數上週下跌3.8%，今年累計跌幅達11.7%。

經濟數據部份，歐元區勞工成本第一季上升3.3%，是2003年第二季以來最大增幅，也高於分析師預期的2.9%，勞工成本的加速成長，暗示物價的加速上漲正逐漸轉嫁至經濟，增添歐洲央行 (ECB)升息的可能。另外，歐盟統計局公布，歐元區四月份工業生產意外月增0.9%，年增3.9%，雙雙優於預期，但預期未來數個月工業生產可能還會走緩，因為歐元兌美元升值，削弱出口競爭力，加上全球經濟降溫的緣故。英國方面則上修通膨預估值，從二月份時預期的3.9%上調到五月份的4.9%，可能創下1999年最大幅度，也遠高於英國央行本身設定的通膨目標，因此可能促使英國央行升息以抑制通膨。

企業消息部分，全球最大啤酒商比利時的英博集團計畫籌資463億美元的現金天價，併購生產百威啤酒(Budweiser)的美國最大釀酒商Anheuser-Busch，此消息一度激勵市場信心，促成歐股上漲。

歐洲央行主席特里榭言必稱通膨，顯示通膨是現階段歐洲政府最關注的議題，未來甚至有可能走向升息，雖然可能對歐洲出口業造成衝擊，但也有利於歐元未來走勢，對於投資歐洲商品可產生匯兌上的收益。

日本股市─首季經濟成長上修 日銀維持利率不變

本週日股由於處在高油價與通膨走揚的氛圍中，並受周邊各國紛傳升息抑制通膨而走跌，但是在美政府官員與聯準會主席柏南克表達支持強勢美元的立場下，今年對美國大幅走升的日圓在上週共貶值3.02%至1美元比108.19日圓，帶動因匯損疑慮而走弱的汽車和出口類股上漲支撐盤面。本週日經225指數回檔3.56%，收13973.73點。

經濟數據方面，新公佈的第一季經濟成長年增率4%，優於初估值的3.3%，也高於市場預估的3.8%，主要原因來自於企業投資支出超乎預期，不過日本內閣辦公室表示，目前經濟成長可能已達到頂峰，並認為未來成長將減緩，因為油價與原物料價格走高使企業獲利下降。日本首季企業獲利較去年同期衰退17.5%，創2001年以來最大降幅。此外，日銀公佈五月份生產者物價指數從四月的3.9%攀升至4.7%，為26年以來最大升幅，顯見通貨膨脹已逐漸影響企業成本，日本五月份消費者信心指數也因通膨影響從四月的35.2下降至33.9，創下6年以來的最低水準。

而在升息抗通膨和降息刺激經濟的兩難中，上週日銀第八次決議維持利率0.5%不變。市場上投資人均認為，隨著歐美紛紛表明抗通膨的態度後，將會走向升息之路，而日本亦會跟進，但是在日本央行已公開認為經濟擴張期可能結束的情況之下，升息手段對於經濟抑制效果太強，也會使日圓再度走強傷害出口商獲利。而且日本長期處於通貨緊縮狀態，因此目前通膨程度在各國來說並不算嚴重，這也使得券商大和總研預估，日銀最快可能到今年底才會進行升息，而野村證券更認為除非油價達到200美元，日本的通膨程度才有可能超出日銀的目標區間，因此日銀維持利率不變的情況仍可能維持一段時間。

雖然全球通膨走揚，日銀更以罕見的悲觀口吻擔憂經濟成長即將走弱，但是通膨或許將為日本市場帶來改變契機。全國估計約6.8兆美圓的金融機構存款，可能會因通膨而利率環境偏低的情況下，而有部分流入報酬率較高的股市以抵抗通膨侵蝕獲利。而資產龐大的日本壽險業，目前也僅有8.6%的資金置於股市，通膨可能改變日本投資人長久以來投資公債、存款的想法，使更多資金注入股市，這也許是我們在因通膨而擔憂的同時所能得到最正面的訊息。

亞太市場─通膨疑慮漸增 各國升息以對

在美股回檔以及通膨危機的雙重衝擊下，亞太股市上週回測三月中低點，MSCI亞太不含日本指數全週下挫6.5%。中國股市受到官方調升存款準備金率的影響而連日走跌，上證指數失守3000點大關，週跌幅達14.4%，為近12年來之最；港股亦受陸股拖累，恆生指數一週累跌6.8%，收在22592點。

亞洲國家為了控制通膨，紛紛動用貨幣政策因應，繼印尼和菲律賓陸續升息後，越南央行也將基準利率自12%調升至14%，為亞洲最高的利率水準，越南股市隨之挫跌，指數回落至2006年初低點，匯市也同步走軟，越南盾在兩個交易日內下跌近5%；越南CPI竄升至25.2%，貿易赤字惡化為144億美元，國際信評機構惠譽因而將其主權評等展望調降為負向。

印度通膨上揚至七年來新高，央行上週三臨時宣佈將利率調高一碼至8%，此為2007年3月以來首見升息；印度上週躉售物價再度勁揚8.75%，高於分析師預測的8.28%，由於印度政府日前輔調高油價，預估消費者物價指數可能繼續揚升，央行緊縮貨幣的動作恐仍未告終。

南韓五月份生產者物價指數年成長11.6%，創下1998年10月以來最大增幅，月增率亦達2.4%；在龐大物價壓力壟罩之下，南韓五月份消費者信心指數自100.4滑落至92.2。為了平衡經濟成長趨緩與通膨風險，南韓央行一如市場預期，決議維持指標利率於5%的七年高點不變；對於近期因美國牛肉進口問題而聲望大幅下滑的總統李明博而言，控制民生物價成為現階段首要任務。

儘管經濟面臨通膨威脅，亞洲民間消費依舊強勁；由於車商調降汽車售價，帶動買氣回溫，新加坡四月份零售銷售年成長率為7.5%；今年以來中國零售銷售穩定增長，五月份年增率21.6%，前五月累計較去年同期成長21.1%。製造業方面，印度四月份工業生產年成長7%，優於預期的6.5%，3月值則自3%上修至3.9%；馬來西亞四月份工業生產指數上揚4.3%，較經濟學家預估的6.3%遜色。

中國五月份出口意外加速成長，年增率自上月的21.8%提高至28.1%；進口成長40%，創近四年來的最大增幅，貿易順差因而縮減至202億美元。五月份生產者價格指數走揚8.2%，高於前月的8.1%，連續五個月寫下3年以來新高；消費者物價指數雖自四月份的近12年高點8.5%減緩至7.7%，並低於分析師預期的8%，但物價上漲的問題仍不可小覷。五月份外國企業直接投資年成長37.9%，今年前五個月累計較去年同期成長55%至428億美元；國際資金持續湧入中國，再加上截至上月底中國貨幣供應量(M2)年增率達18%，均增加人行後續升息調控壓力。

商品價格居高不下，以及國際油價在供需失衡與人為炒作的推升下持續走高，使亞洲通貨膨漲壓力有增無減，甚至傷及消費者信心，各國央行均面臨嚴重考驗，致力於兼顧刺激景氣與抑制物價飆漲。通膨疑慮揮之不去，成為近期亞股走勢最大阻力，在市場投資信心略顯不足之際，回檔壓力較為沉重；然而觀察亞太國家經濟近年來的表現，可發現其經濟體質已大幅改善，除了出口暢旺帶動外匯存底頻頻攀高，內需實力更是與日俱增，因此，即使受到通膨問題襲擊，亞洲經濟仍充滿活力，預期在國際股市止跌走穩後，亞股可望重新吸引買盤，出現十分強勁的反彈。

拉丁美洲與新興債─巴西通膨升溫 智利調升基準利率

國際油價大漲、通膨壓力升溫，美國、歐洲等國家聯袂下跌，拉丁美洲也隨之回檔，上週MSCI拉丁美洲指數下跌3.98%，巴西地理統計局上週公布的資料指出，五月份的消費者物價指數達0.79%，是1996年以來最高指數。四月份的指數為0.55%，主因是食品價格普遍上漲，其中白米價格漲的最多，高達19.75%。智利央行則宣佈最新基準利率升息兩碼達6.75%，主因是石油及基本商品價格持續上漲，為達到物價上漲率年增率3%之政策目標，央行決定升息。智利先前公佈5月份通膨年增率達8.9%，為近13年高點。

由於外匯存底增加、財務體質日趨健全，巴西日前宣佈將成立主權財富基金，且準備以地方政府公債為投資標的，提高地方政府的資金管控效率與能力，發揮投資收益和促進地方法展的雙重功能。

雖然全球都在通膨陰影籠罩之下，但Bloomberg調查五大洲4533用戶的數據指出，預期巴西股市今年仍可上升6%，是調查中唯一被看好的股市。MSCI拉丁美洲指數年初至今上漲8.9%，遠優於其他新興市場或成熟市場，預期能源內需雙支柱仍是支撐拉丁美洲未來漲勢的主要利多。

歐非中東─通膨壓力升溫 股市波動加劇

上週國際油價持續於高檔盤旋，導致全球通膨蠢蠢欲動，並進一步引發股市劇烈震盪，MSCI歐非中東指數一週走跌3.8%。

由於能源與糧食價格居高不下，南非通膨超出目標區間的時間恐延續至2010年，央行上週宣佈將指標利率上調兩碼至12%，升幅小於經濟學家普遍預期的1%；南非四月份通膨年增率高達10.4%，預期今年第三季可能會上揚至12%的水準，若國際油價繼續攀高，輔以南非國內電費調漲在即，未來通膨壓力欲小不易，央行勢必得透過緊縮的貨幣政策壓抑飛漲的物價。

伴隨著通膨惡化而來的，還包括幣值走貶及消費降溫，南非幣今年以來貶值幅度即達15%；受到消費者與企業信心紛紛下滑、零售銷售趨緩、房價走跌等不利因素影響，南非第一季民間消費年成長率僅3.3%，遠較06年第四季的9.5%與07年第二季的4.9%來得遜色。

土耳其四月份工業生產年增率為6.3%，表現優於前月的2.4%與分析師預估的4.9%。四月份經常帳赤字擴大至49億美元，回推近一年貿易赤字為420億美元。四月份外國直接投資金額僅4.5億美元，為2006年9月以來最低，由於外資大幅拋售土國債券，資本市場資金淨流出21億美元。在政治情勢不穩與經常帳逆差等利空打擊下，土耳其股市呈現相當疲弱的走勢，年初至今累跌31%；本週土耳其將召開利率決策會議，根據彭博社調查，市場預期土國央行將再度升息0.5%，將基準利率調高至16.25%。

通膨問題蔓延至歐非中東各國。俄羅斯6月1至9日物價上揚0.4%，自年初至6月9日以來的通貨膨脹則為8.1%。捷克五月份消費者物價指數年增率持平於6.8%，與預估值相符。埃及通膨遽增，成為該國總體經濟之首要風險，五月份CPI年增率揚升至19.7%；探究埃及通膨升高的原因，除了全球原物料價格高漲的外部因素之外，還受到該國近年來強勁的經濟成長，以及偏寬鬆的實質利率環境和貨幣供給所帶動。

美國能源資訊局(EIA)上週發佈能源展望月報，指出下半年西德州原油均價將達每桶132美元的水準，並將今年原油均價預估值調升12%至122.15美元。俄羅斯天然氣巨擘Gazprom總裁亦表示，國際油價有實力上看每桶250美元，且預測天然氣價格勢必追隨原油價格飆升，Gazprom將因而受益，預料於未來七至八年間，Gazprom市值將自目前的3600億美元增長至1兆美元，躍居為全球市值第一大公司，並成為一立足俄羅斯的全球化集團企業。

隨著國際股市近來出現明顯回檔，MSCI歐非中東指數今年以來跌幅略增至-6.48%；不過，就歐非中東前兩大權值國家－俄羅斯與南非而言，由於天然資源蘊藏甚豐，包括俄國的石油與天然氣、南非的黃金與煤礦，致使兩國深深受惠於商品多頭行情，輔以經濟成長亮眼、基礎建設擴張，股市近一

年分別仍有31%與6%的漲幅。整體而言，歐非中東股市短期雖然受到全球景氣降溫以及通膨危機竄起的衝擊，但基於該區域擁有商品出口動能強勁、消費市場潛力龐大和低本益比的多重優勢，長線投資價值不言而喻。