|
區域股債市回顧與展望
美國股市
- 過去一週表現回顧：經濟數據欠佳，加以對歐債問題擔憂仍在，美股週線下挫
過去一週，受到經濟數據欠佳，和投資人擔心歐洲債信問題恐拖累經濟復甦等利空因素影響，投資氣氛轉惡，大盤週線下挫。投資人對歐洲主權債務問題能否解決之信心不足，且德國聯邦金融監理局表示將暫時禁止無擔保放空德國前十大金融機構股票，以及對歐元區公債的無擔保信用違約交換交易，德國此舉非但沒有化解市場疑慮，反而增加緊張氣氛，賣壓再度浮現，且後續美國經濟數據多出現意外不如預期狀況，而擴大股市跌幅。在經濟數據方面，美國第一季不動產抵押喪失贖回權比例創新高紀錄，由第四季的4.58%增加至4.63%；上週初次申領失業救濟金人數意外增加2.5萬人，至47.1萬人；四月領先指標下滑0.1%，為去年三月以來首次下滑。由於經濟數據欠佳，增添投資人對於經濟復甦放緩之疑慮，在內外交逼下，大盤週線出現重挫走勢。
十大類股週線全數下挫。工業股暴跌7.30%，跌幅居冠，摩根大通調降洛克威爾自動化公司投資評等至中立，洛克威爾股價重挫逾10%，且波音飛機與開拓重工跌勢亦重，衝擊類股走勢。金融股跌幅居次，參議院有意立法以進行金融改革，加以希臘債信危機憂慮，在區域性銀行和地產信託股領跌下，類股走低7.22%。投資人憂心經濟復甦放緩，可能衝擊商品需求，原物料與能源股分別下挫6.32%和6.97%。消費耐久財股亦有5.70%的跌幅，百貨連鎖店西爾斯控股因上季獲利低於預期，股價重挫，且流行服飾零售商American Apparel表示因嚴重虧損，可能無法履行債務合約，股價暴跌，波及零售股走勢，拖累消費耐久財股表現。另外，科技股下滑5.53%，由超微及雅虎領跌，所幸惠普公布上季財報，淨利大增28%，反應PC業務成長，使得惠普股價相對抗跌。
商品市場表現：德國發布無擔保放空禁令，就像試圖清除墨西哥灣浮油，卻不阻斷漏油缺口一般，未根本解決問題，且在失去風險控管機制下，投資人率先採取賣方態度，反引發市場緊張氣氛，加以美國經濟數據多有不佳表現，使得CRB商品指數在賣壓沈重下，週線下滑3.28%。銅價隨整體市場氣氛惡化而下挫，倫敦交易所三個月期銅價格週線下跌4.56%，引領倫敦交易所基本金屬指數下跌4.81%。美國能源資訊局公布上週原油及汽油庫存數據表現錯綜，不過原油轉運站Cushing的庫存量再創歷史新高，加以對經濟前景的擔憂，油價週線下挫5.03%。另一方面，黃金價格遭受獲利了結賣壓，金價週線下跌4.12%，跌破每盎斯1200美元。
終場道瓊工業指數週線下跌5.11%至10068.01點，史坦普500指數下跌5.59%至1071.59點，那斯達克指數下跌6.05%至2204.01點，費城半導體指數下跌3.72%至340.60點，那斯達克生技指數下跌5.16%至832.86點。(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間5/14~5/20)
- 未來一週市場展望與觀察指標：留意房市、耐久財訂單、消費者信心和歐洲債信問題發展
1. 經濟數據：未來一週有多項重要經濟數據公布，包括四月成屋銷售、三月標普/CS綜合20房價指數、五月消費者信心指數、四月耐久財訂單和四月新屋銷售。另外，上週初次請領失業救濟金人數、第一季國內生產毛額修正值、四月個人支出、五月芝加哥採購經理人指數和五月密西根大學消費者信心指數終值亦值得留意。就三月與四月份之數據，應可維持復甦情況，不過在五月份南歐債信事件有越演越烈之勢，可觀察五月芝加哥採購經理人指數是否發生回檔。
商品市場展望：紐約近月原油期貨價格自5月初每桶86美元，受到南歐債信風波影響，一路直墜，不到一個月之跌幅已高達20%，由於短線跌幅已大，在油價長線展望不變下，極可能展開反彈走勢。在能源產業裡，以屬能源上游的能源探勘與生產股和油價的連動性最高，以過去三年之價格計算，月報酬率之相關係數達0.65，因此建議投資人可以佈局能源上游產業的天然資源基金，做為掌握油價反彈走勢的優質選擇。
富蘭克林證券投顧表示，歐洲債信風波越演越烈，歐元已經成為金融市場的信心指標，為了挽救市場信心，繼宣布禁止無券放空的措施後，德國總理梅克爾於5/20再度呼籲全球聯手進行金融改革，透過課徵金融交易稅等來分擔市場危機時之損失，並提議設立一歐洲信評機構，來取代大型民間信評單位。由於梅克爾強調當前歐元的危險處境，使得歐盟接下來可能進行某些政策來提振歐元走勢。若投資人對歐元信心恢復，對全球股市表現將產生極大助益。
另一方面，金融改革法案亦可能對未來市場波動造成影響，參議院於5/20以59對39票通過金融監理改革法案，此為美國自1930年代經濟大蕭條以來的最大規模對金融業之改革。該草案禁止商業銀行從事自營交易，對衍生性金融商品交易採取更嚴格的限制，並將設立一消費者金融保護機構，亦加強聯準會的監管金融機構權力。由於政府增加對於金融業的控管，初期勢必影響金融業獲利，不過銀行業可以採用數項策略，來對抗金融改革所帶來的衝擊，且目前大型金融股已恢復良好獲利能力，加以本益比偏低，而金融股在先前法案進行中已進行股價調整，使得預期該法案即使未來獲得協商通過，對於金融股影響應有限，即便有所衝擊，效應預期也屬短期。(這項草案需經與去年12月通過的眾院版本進一步協商，再經表決，方能送交總統歐巴馬簽署立法。)
中長線投資展望：歐洲債信危機可能對美國出口影響有限，建議逢低加碼美股
富蘭克林證券投顧表示，南歐國家的債信危機引發金融市場震盪，或有投資人擔心歐元區的問題可能會波及到美國的經濟，然而，就目前的數據來看，影響當然是存在的，惟預期衝擊性應該是不大。
雖然歐元區是美國第二大的出口市場，第一大為加拿大，出口占比約19.4%，而歐元區占15.3%，不過美國是一個相對封閉的經濟體，以內需為主，商品出口僅占GDP7.4%(2009年)，使得歐元區出口占美國GDP僅不過1.1%，使得直接出口效果對美國經濟可以說是相當微小，根據高盛證券估計(5/11)，假設歐元區GDP下滑1%，且歐元貶值10%，只會造成美國GDP約5個基本點的影響。另外，以目前資料顯示，歐元區經濟活動仍在復甦當中，尚無明確證據顯示，經濟已經受到債信風波的影響。
隨著企業獲利回升，而美股卻遭逢震盪，美股本益比近期持續下修，過去12個月本益比已來到15倍，預估本益比更來到13倍，均來到長期平均水準，使得未來若在利空消息下持續走低，將進入超跌區域，值得價值型投資人進場逢低佈局。
相對於全球股市，美股今年以來一直有較優的表現，原因可能在於現階段聯準會的貨幣政策面依然偏向寬鬆，且較無主權債信疑慮，在這兩點優勢可望持續之下，有助美股有相對突出的表現，建議投資人可於當前美股震盪之際，逢低加碼，以掌握美國經濟長線復甦機會。
歐洲股市
- 過去一週表現回顧：德國宣布無券放空禁令加劇市場不安，歐股週線收黑
歷經前週十個月來最大週線漲幅後，歐股震盪走跌。5/18希臘財政部宣佈已獲得歐盟提供145億歐元紓困資金，可順利償還19日到期之85億歐元債務，歐盟財長表示希臘債務危機不致於導致歐洲全面財政緊縮，一度激勵歐股走揚；但德國聯邦金融監理局(BaFin)無預警單方面宣布明年三月底前禁止無券放空十大金融機構股票、歐元區公債與歐元區公債信用違約交換交易，隨後法國財長表示無意跟隨德國實行無券放空禁令，突顯歐洲各國對於如何解決債務危機仍缺乏政策共識，市場擔憂歐洲債務危機恐將影響復甦，VIX恐慌指數大幅攀升至45.79之十四個月新高(5/20)，歐元5/19盤中一度回落至1.2144美元之四年新低(2006/4/17)，雖然下半周略有反彈(5/20: 1.2487美元)，但仍無法抵擋投資人的拋售賣壓，歐股週線震盪收黑。此外，歐元區五月消費者信心指數自前月的-15降至-18、不如預期，德國同期ZEW景氣調查指數自前月的53降至45.8、雷曼兄弟事件以來最大降幅，且法國第一季非農業就業人口減少0.1%，掩蓋歐元區三月營建產出較前月增長7.6%、創14年來最大增幅，無法支撐歐股盤勢。總結過去一週道瓊歐洲指數下跌3.93%至238.28點，英國富時100指數下跌3.50%至5073.13點、法國CAC指數下跌2.92%至3432.52點、德國DAX指數下跌3.12%至5867.88點(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間5/14-5/20)。
道瓊歐洲十九種類股全面下跌，跌幅介於2.10%~9.54%。美銀美林調降原物料股及多家礦業鋼鐵公司投資評等，加上國際金屬價格回檔，原物料類股週線大跌9.54%、表現最差；德國建設公司Hochtief調降澳洲區銷售目標，衝擊建材類股收低6.06%，歐元區四月新車註冊較去年同期減少7.4%，寶馬汽車及英國汽車配件生產商GKN集團遭美銀美林調降投資等級，保時捷汽車遭德意志銀行建議賣出，共同拖累汽車零組件類股滑落6.02%，而冰島火山灰蔓延再度擾亂歐洲航班，全球最大銀行同業間交易商ICAP全年獲利降低，券商調降英國零售集團Home Retail Group投資評等，加上德國禁止無券放空等利空消息，衝擊金融服務、旅遊休閒、零售股連袂走跌逾4%。另外，美銀美林將法國酒廠Pernod-Ricard納入焦點名單，以及花旗證券建議買進歐洲第二大通信業者Telefonica，支撐食品飲料與通信類股跌幅僅有2.10%和2.35%。
- 未來一週市場展望與觀察指標：政府動向牽動信心，歐股伺機醞釀跌深反彈行情
未來一週觀盤重點來自三大面向，預料歐股有機會醞釀跌深反彈行情。第一，5/21德國國會將針對7500億歐元救助計畫中德國需出資的1230億歐元規模進行投票，預料將順利通過，同日歐盟財長會議將討論歐盟國家是否要在禁止放空政策上集體行動(目前只有西班牙表態支持德國，法國、荷蘭、芬蘭與英國態度保留)，而美國財政部長蓋特納5/26~28將拜訪英國、德國與歐洲央行總裁特理謝商討歐洲危機，需留意政府是否有宣示性動作激勵投資信心。第二，經濟數據可留意三月歐元區工業新訂單、四月英國已核准購屋貸款件數、五月法國企業/消費者信心指數、同期英國GfK消費者信心調查、六月德國GfK消費者信心調查、第一季英國國內生產毛額修正值(季比預估成長0.3%、年比預估衰退0.2%，優於初估值的0.2%及-0.3%)，經濟合作與發展組織(OECD)經濟展望等。第三，財報消息可留意瑪莎百貨、大東電報局、歷峰集團、曼氏集團、希臘國家銀行、挪威油井營運商Seadrill、礦業大廠Antofagasta等。根據彭博資訊調查預估(5/14)，道瓊歐洲指數2010年獲利預估成長54.07%，2011年預估也有23.06%增幅，自4/12迄今，道瓊歐洲600指數已發布財報之企業約有64%優於分析師預期。
富蘭克林證券投顧表示，雖然歐盟推出7500億歐元大規模紓困計畫，化解南歐國家的短期流動性風險，但希臘需要空前的縮減計畫才能改善疲弱的財政窘境，讓投資人對其中長期償債能力抱有懷疑，再加上德國宣布無券放空禁令未獲其他國家共鳴，反倒加劇投資人恐慌，也讓道瓊歐洲指數跌破年線支撐。富蘭克林證券投顧認為，短線消息面與信心面主導，未來一周可多留意歐美政府動向能否發揮穩定信心，另觀察VIX恐慌指數再創十四個月新高之際，希臘主權債券的五年期信用違約交換價格並未突破5/7前波高點，突顯近期股市回檔恐已過度反應歐洲債信危機，而歐元如能力守1.2美元重要心理關卡，亦將有助全球股市隨時醞釀跌深反彈行情。建議歐元資產投資者仍先續抱靜待歐元與歐股反彈，比重過高者可逢反彈調節持股，轉以全球股票型基金介入，透過選股不選市的方式參與歐洲企業營運觸角多元的投資契機。
- 中長線投資展望：危機入市前進歐股撿便宜，「選股不選市」策略趨吉避凶
富蘭克林證券投顧指出，雖然歐盟與IMF紓困案可幫助希臘度過今年難關，不至於會演變成泛歐洲或全球債信危機，但希臘債信問題在2011~2013年期間仍將不斷被提起，尤其希臘必須符合歐盟與IMF監督的財政改革計畫，2012年之前才無須自行發債籌資，讓市場對其償債能力仍抱有質疑，再加上德國強力呼籲要加強金融監管與歐盟國家財政規範，但歐盟政府在處理債信危機的方式上並未達成共識，6/25~6/27將於加拿大多倫多舉行的G20國領袖高峰會將有所討論，預期政策不確定性仍將增添市場波動。雖然歐洲國家龐大的赤字與負債將壓抑歐洲經濟成長力道，但著眼美國與新興國家經濟持續復甦，預期歐洲債信危機不至於會造成歐洲或全球經濟陷入二次衰退，尤其今年以來歐元?美元貶值12.81%至1.2487美元(迄5/20)，花旗集團預估未來三個月將在1.15~1.20區間震盪(5/20)，瑞士信貸證券(5/5)指出歐元貶值環境下有助歐洲經濟、企業獲利與股市表現，第一，OECD模型預估，歐元貿易加權指數每貶值10%，可挹注歐洲GDP 0.8個百分點與歐洲通膨0.7個百分點，因此名目GDP成長率預估可成長1.5個百分點；第二，因歐洲企業獲利平均有36%來自歐洲以外區域，預估歐元貿易加權指數每貶值10%可挹注歐洲企業獲利11個百分點增幅，兩者時間落差約九個月，例如英飛淩晶片製造商執行長樂觀預期歐元美貶值1分可挹注其獲利150萬美元，預期歐元貶值效應將讓歐洲下半年獲利增長可期；第三，1986年以來歐元弱勢期間(貶值幅度10%)，歐陸股市表現優於全球股市的機率達88%。富蘭克林證券投顧提醒，當市場全面看空歐洲資產之際，目前歐洲股市股價淨值比已跌落至1.5倍、將近是2003年三月水準，低於十年長期平均10%(花旗，5/20)，巴菲特也開始前進歐洲尋找併購機會，建議風險承受度較高的投資人不妨危機入市前進歐股血拼，側重財政體質較佳且企業競爭力高的德國、法國、荷蘭等核心歐洲國家，並藉由選股不選市的主動式管理策略，掌握歐股低檔佈局契機。
全球新興股市
- 過去一週表現回顧：歐洲債務危機引發景氣疑慮 新興市場股匯齊跌
歐洲各國對於如何解決債務危機仍各行其政，市場擔憂債務危機遲遲未解將影響經濟復甦，加以美國公佈之初次申請失業救濟金人數意外增加且領先指標呈現下滑，景氣疑慮擴散新興市場股匯市同步走弱。就市場別來看，因金屬及原油價格同步走弱，使商品色彩較重的巴西及俄羅斯表現相對弱勢，拖累拉美及東歐指數走勢。匯率部分則以南韓、南非及巴西等貨幣兌美元貶值幅度較大。中國股市週線收低，中國總理溫家寶表示政府將堅決抑制部分城市房價過度上漲，中國發改委表示四月中旬部分城市的房屋交易量開始下滑，官方調控效應逐漸浮現引發市場對企業獲利的疑慮，金融及地產領跌大盤。至於巴西及俄羅斯受到商品價格走跌影響，股市及匯市承受較大賣壓，主要能源公司如Petrobras、Rosneft及Lukoil同步下跌。印度股市的跌幅相對較輕，印度3G通信執照標售所得金額遠較預期為高，投資人預期將加強政府進一步增加支出促進經濟成長的能力。過去一週摩根士丹利新興市場美元指數下跌8.06%，金磚四國指數下跌8.50%(資料來源︰彭博資訊、統計至5/20)
- 未來一週市場展望與觀察指標：新興國家總體體質優勢顯著 逢低佈局
新興國家資產在歐洲主權債務問題引發的風險趨避賣盤表現弱勢，但就基本面來看，包括希臘及西班牙去年預算赤字皆超過GDP的10%，而葡萄牙也有近10%的水準，相較而言，去年韓國財政赤字約為GDP的4.1%，中國則為2.8%，而2010年巴西及俄羅斯財政赤字佔GDP比重則可望維持在4%以下(資料來源：摩根大通，5/20)，新興國家相對成熟國家的總體體質優勢相當顯著。雖目前市場仍籠罩在歐洲債務危機的衍生疑慮上，但預期在恐慌氣氛緩和後，基本面利基將促使資金迅速回流新興市場，建議投資人分批建立部位，以亞洲區域或金磚四國為佈局重心。
- 中長線投資展望：新興國家經濟成長動能強勁 資金效應可期
根據國際貨幣基金四月份預估，新興市場2010年經濟成長率預估可達6.3%，是已開發國家2.3%近三倍的水準，其中中國與印度成長率預估分為10%與8.8%，另外，相較新興國家經濟體佔全球名目GDP比重已達32%，新興股市佔MSCI世界指數權重卻僅有13%(高盛證券，2010/2/12)，顯示全球資金於新興市場的佈局比重仍低，潛在的資金動能相當龐大。
年初以來造成新興股市修正的原因主要在於政策退場機制及對歐洲主權債信疑慮擴散的擔憂，但基本面數據表現依然良好，預期在央行陸續進入升息循環的情況下，調控議題將逐步淡化，有利盤勢反彈，基於亞洲國家體質較佳受歐洲債信問題影響較低，且中國及泰國等已拉回整理，建議逢回以新興亞洲為佈局重心。
區域新興股市–亞洲股市
- 過去一週表現回顧：歐洲國家債信疑慮籠罩金融市場，風險意識高漲，亞股重挫
投資人對於歐洲國家債信危機與控制預算赤字政策，恐將阻礙全球經濟成長的擔憂，持續牽絆投資信心，投資人風險意識高漲引發歐元與油價雙雙挫跌，德國政府宣布禁止無券放空交易、美國最新初次請領失業救濟金人數意外增加2.5萬人等訊息，也為亞股增添利空，拖累亞股跌至逾八個月低點。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數下跌6.87%。（彭博資訊截至5/20）
中港台股市持續籠罩於歐洲債信風暴中，週線大幅收黑。中國總理溫家寶表示政府將堅決抑制部分城市房價過度上漲，並限制產能過剩行業的成長，中國發改委表示四月中旬部分城市的房屋交易量開始下滑、券商高盛與瑞信雙雙下調中國房地產類股獲利預估與股價目標，加深投資人對於中國房地產緊縮政策將損及企業獲利的擔憂，此外，歐洲債信疑慮揮之不去，上海證券報報導中國對歐洲國家出口成長可能會下降6-7個百分點，拖累中國與香港股市續挫。惟投資人對於歐洲主權債信危機拖累全球經濟成長，可能使得中國政府暫緩進一步緊縮措施的預期，以及摩根士丹利調升中國銀行類股評等的訊息，收斂金融地產類股跌幅。台股受到國際股市大跌拖累，同步重挫，尤以可能受到南韓科技大廠三星大規模擴產影響的DRAM、面板類股，以及歐洲出口比重較高之NB、網通與手機等歐元概念股，表現較為弱勢。馬英九總統就職二週年發表打造黃金十年的六國論演說，則推升可望受惠兩岸關係和緩的航空、觀光、營建類股跌幅較為收斂。
南韓政府指控三月份天安艦沉船事件系北韓攻擊導致，歐洲債信疑慮籠罩之際，兩韓地緣政治風險升溫更加劇韓股賣壓，拖累南韓股匯市雙雙重挫，韓國四月份百貨公司銷售連續十四個月走揚、科技大廠三星電子表示今年將增加18兆韓元的資本支出以鞏固於同業間的領導地位等利多消息，均淹沒於沉重賣壓中。泰國軍方以武力優勢驅散佔據曼谷市中心長達兩個月的紅衫軍，紅衫軍領袖宣布投降並解散集會，引發投資人對於泰國政治紛擾趨緩的期待，推升泰股逆勢走揚，相對其餘亞股強勢，惟受到部分紅衫軍於泰國證券交易所縱火之影響，泰股於週四與週五休市兩日。印股隨歐美與亞洲股市走跌，由塔塔汽車與Sterlite Industries等原物料類股領跌，不過印度政府3G通信執照標售所得價款金額較預期大幅提高，引發投資人對於政府有能力進一步增加支出促進經濟成長的預期，部分買盤回流收斂印股跌幅，尤其受惠摩根大通與德意志銀行上調投資評等的工業股Larsen & Toubro，週線逆勢揚升逾5%。總計過去一週上證綜合指數下跌4.17%，香港恆生指數下跌2.46%，恆生中國企業指數下跌4.15%，台灣加權股價指數下跌6.87%，韓國KOSPI指數下跌5.63%，泰國SET指數下跌0.41%，印度SENSEX指數下跌3.79%。（彭博資訊截至5/21）
依據國際貨幣基金2010年四月份全球經濟展望報告資料預估，2010年成熟國家公共債務佔GDP比重達九成、新興國家卻不到四成水準。基本面好壞良窳立判，不過市場不安情緒導致全球風險趨避加劇，股票市場面臨無差異性拋售。但富蘭克林證券投顧認為，基於(1)亞洲成長愈發強勁，IMF與亞銀四月份雙雙上調亞洲國家經濟成長率預估；(2)亞洲國家與成熟國家之間的利差擴大、對於人民幣升值的預期，將吸引資金持續流往亞洲資產。建議投資人留意市場非理性恐慌引發股市重挫，所創造的低接機會。
未來一週亞洲國家經濟數據較為清淡，美歐國家政策動向能否提振投資信心、舒緩主權債信疑慮，將是帶動亞股反彈的關鍵觸媒。
- 中長線投資展望：新興亞洲基本面堅實，具備長期投資價值
國際貨幣基金組織於四月份全球經濟展望報告中，將新興亞洲國家2010年經濟成長率預估由一月份預估之8.4%上調至8.7%，其中印度經濟成長率數據更是由原估之7.7%一舉上調至8.8%，經濟成長強勁挹注企業獲利動能，亞洲企業2010年獲利成長率亦由去年底預估的28.6%上調至31.5%(IBES、瑞士信貸，2010/04/16)，顯示亞洲國家經濟成長動能與企業營運狀況持續改善。亞股自去年三月以來強勁漲勢將持續引發部分投資人獲利了結，因而導致市場短期修正，不過基於經濟與企業基本面改善步調不變，建議投資人於亞股佈局，可採取逢回加碼策略，分享亞洲國家相對優異成長動能所醞釀的投資契機。
若以新興市場於MSCI世界指數權重僅佔13%，而其經濟體則佔全球名目GDP的32%來看(高盛證券，2010/2/12)，顯示全球資金於新興市場的佈局比重仍低，尤其亞洲又擁中國與印度兩大驅動全球成長的金磚國度，顯示長期資金仍將持續流往新興亞洲市場。
區域新興股市–拉丁美洲股市
- 過去一週表現回顧：歐洲債務危機拖累景氣復甦的預期增溫 拉美市場股匯市同步走弱
歐洲各國對於如何解決債務危機仍各行其政，市場擔憂債務危機遲遲未解將影響經濟復甦，加以美國公佈之初次申請失業救濟金人數意外增加，景氣疑慮造成拉美股匯市大幅走弱。商品價格過去一週同步回檔修正，金屬及能源類股為大盤弱勢族群 ，巴西能源大廠Petrobras執行長表示由於金融市場震盪，因此可能會延後釋股募資計畫，個股週線收低。美國銀行表示將出售巴西最大銀行Itau總額最高達44億美金的股份，Itau股價表現疲弱拖累整體銀行類股走勢。墨西哥股市以原物料相關個股跌幅較重 ，銅礦大廠Grupo Mexico及水泥生產商Cemex同步走跌，Grupo Mexico股價週線跌幅逾10%。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數下跌10.91%。(資料來源︰彭博資訊、統計至5/20)
- 未來一週市場展望與觀察指標：拉美總體體質及金融體系穩定 靜待低接機會
近期歐洲債務危機擴散影響景氣復甦的疑慮下，拉美股匯市承受較大賣壓，但就經濟直接影響層面來看，歐盟佔拉丁美洲出口僅13%，而出口至希臘、西班牙、葡萄牙及愛爾蘭的比重合計僅為2.2%(資料來源：美銀美林證券，2010/2/19)，因此對拉美出口直接影響有限。另外，拉丁美洲財政赤字佔GDP比重約1.3%，明顯低於希臘、西班牙及葡萄牙等國8%以上之水準，即使債務危機造成金融體系震盪並影響景氣復甦，拉丁美洲國家仍有運用財政政策的空間。短線風險趨避心理使拉美股市表現弱勢，但預期在恐慌氣氛逐漸降溫後，拉美憑藉著較佳的基本面將吸引資金回流，建議逢低分批佈局。
- 中長線投資展望：消費商品雙主軸 巴西股市2010年展望看佳
巴西及墨西哥2010年外債佔GDP比重分別為15.2%及18.5%，而財政赤字佔GDP比重則分別為2.5%及2.2%(資料來源：摩根大通，4/29)，總體體質仍佳，2008年金融風暴的經驗也顯示拉美經濟體系足可因應國際金融市場的波動。
國際貨幣基金表示拉丁美洲展現強勁且平衡的復甦力道，指出強勁的國內及海外需求、良好的總體基本面及商品價格的走強支撐經濟表現，並將拉丁美洲今年經濟成長率預估值由去年十月份估計之2.9%調升至4%。就巴西而言，國際貨幣基金認為其經濟由內需消費及投資所帶動，預估今年巴西經濟成長率可望達5.5%。現階段巴西景氣擴張的趨勢明確，除了經濟面表現良好外，I/B/E/S資料也顯示市場預估巴西企業今年獲利年增率可望達27.6%，預期基本面利基仍將對盤勢形成支撐，整理後將維持上漲格局。基於拉丁美洲具備內需及商品雙題材，且全球景氣復甦的格局未變，建議逢低分批加碼。
區域新興股市–東歐股市
- 過去一週表現回顧：歐洲債務危機紓解 新興歐洲股匯市同步上漲
過去一週歐洲仍籠罩在債務危機擴散的陰影之下，德國宣布禁止無券放空公債的措施，反造成市場擔憂歐債危機惡化，再加上歐洲各國對於如何解決債務危機看法分歧，景氣疑慮擴散使東歐股匯市同步走弱。過去一週原油期貨價格一度回落至70美元以下，俄羅斯兩大能源生產商Rosneft及Lukoil皆呈現下跌，而中歐主要煉油公司波蘭PKN Orlen及匈牙利Mol週線也同步收黑。而銀行類股為另一表現較弱的族群，投資人擔心金融體系穩定度將遭債務危機所影響，因而引發銀行股賣壓，波蘭最大銀行PKO雖有第一季獲利優於預期及獲高盛證券調升投資評等之利多，但週線依然呈現下滑。 總計過去一週俄羅斯RTS指數下跌9.60%、波蘭WIG指數下跌4.32%、匈牙利BUX指數下跌5.30%、土耳其XU指數下跌1.98%。(資料來源︰彭博資訊、統計至5/20)
- 未來一週市場展望與觀察指標：觀察匯率走勢及信用違約交換合約利率
歐洲國家間對於如何解決債務危機未有明確共識，導致市場對歐洲資產信心偏弱，連帶影響東歐股匯市表現，現階段需觀察匯率部分能否率先止穩，若能止穩則可望減緩股市賣壓。另一觀察重點為信用違約交換合約利率，先前在希臘、葡萄牙及西班牙陸續遭信評機構調降評等之際，東歐國家CDS利率上揚的幅度相對有限，顯示市場對其總體體質的信心增強，南歐國家CDS合約利率若能回落將有助於提振市場信心。
以信用違約交換合約利率來看，包括俄羅斯、波蘭及土耳其的合約利率皆低於西班牙、葡萄牙及希臘三個債信評等較高的國家，顯示其基本面獲市場認同。另外，在通膨仍屬溫和的情況下，包括俄羅斯、匈牙利及土耳其仍將維持基準利率於低檔水準，政策調控壓力仍低，寬鬆貨幣環境有利經濟復甦動能。
東歐相對低廉的本益比為今年以來吸引資金的利基之一，根據IBES截至4/29的資料，俄羅斯、土耳其及匈牙利今年的預期本益比分別為7.5、10.2及12.4倍，皆低於整體新興市場平均之12.7倍，配合景氣復甦及寬鬆流動性環境的利基，將帶動外資買盤回流，在歐洲主權債信議題逐漸降溫的情況下，將進一步推升市場買氣。就投資配置上，建議於東歐佈局時聚焦商品及消費雙主軸，以能源及銀行類股為配置重心並分散國別投資，以掌握東歐地區的多元題材。
全球債市
花旗全球債券指數過去一週收紅0.82%(彭博資訊，截至5/20)，受到：(1)德國宣佈將禁止無券放空十大金融機構股票、歐元區公債與公債信用違約交換合約，但未獲其他盟國跟進，投資人擔憂歐元區政府缺乏政策共識，債務危機恐將影響復甦，市場信心再度崩潰；(2)美國公佈之領先指標、紐約州製造業指數、上週初次請領失業救濟金人數等經濟數據欠佳，加上中國緊縮房地產政策衝擊投資信心，資金持續流入成熟型公債市場，包括美國十年期公債及歐洲債券指數分別揚升2.46%及0.89%。另一方面，新興債市及高收益公司債市則跟隨股市同步收黑，週線分別下跌0.90%及2.24% (花旗債券指數，原幣)。
富蘭克林證券投顧表示，就南歐債信危機之觀察重點包括，歐盟國家是否要就德國提出之禁止放空政策上集體行動，而美國財政部長蓋特納5/26~28將拜訪英國、德國與歐洲央行總裁特理謝商討歐洲危機，需留意政府是否有宣示性動作激勵投資信心。另外，包括歐元匯價走勢、象徵防禦性需求的日圓匯價是否不再飆升，以及投資人恐慌指數VIX指數等，均可反應市場信心，值得留意觀察。
- 中長線投資展望：主權債信市場差異化，嚴選持債分享全球債市資金行情
富蘭克林證券投顧表示，官方援助計劃應可協助希臘渡過2010年的難關，但明年、後年甚至大後年其實南歐國家仍有漫長之財政革新之路要走，建議債市聚焦可多著墨在離風暴區較遠的新興亞洲市場上。短期上，希臘事件造成的恐慌心理或將模糊掉部份基本面佳的投資標的價值，但市場終將認知到新興國家，特別是亞洲國家強勁成長動能。另外，諸如澳洲及俄羅斯擁有政府負債比重偏低的優勢、挪威政府的石油財富基金乃其政府債券規模的四倍水準、波蘭提供具競爭力的工資優勢可望吸引外人直接投資持續流入、巴西及印尼不僅有高殖利率優勢，且財政與經濟相較過去已有脫胎換骨表現。儘管展望全球不確定性因素仍多，但只要透過以基本面嚴選持債，仍可望期待在中長期締造不錯的投資成果。
區域債市–美國投資級債市
金融市場持續聚焦南歐債務問題的發展，德國總理梅克爾表示歐洲所面臨情勢十分嚴峻，且該金融監理局宣布暫時禁止無擔保放空以及對歐元區公債的無擔保信用違約交換交易，加劇市場不安心理，部分經濟數據承壓，第一季不動產抵押喪失贖回權比例創新高紀錄，由第四季4.58%增加至4.63%，上週初次申領失業救濟金人數意外增加2.5萬人，至47.1萬人，四月領先指標下滑0.1%，儘管聯準會利率決策會議紀錄指出央行上調今年經濟成長率預估區間為3.2%至3.7%，但仍無法使風險性資產擺脫下跌局面，資金轉進高品質政府債與公司債避險。過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲2.46%、投資級公債指數上漲0.91%(彭博資訊至5/20止)。投資級公司債產業一周表現漲多跌少，參議院(5/20)通過金融監理改革法案，為美國1930年代經濟大蕭條以來最大規模之金融業改革，稍壓抑金融與銀行漲勢，周線上揚0.47%與0.37%；但公用事業、電力、天然氣配送商等受惠防禦性需求，周線揚升逾1%。
- 未來一週市場展望與觀察指標：希臘問題發展、經濟數據、公債標售狀況
南歐債務問題是目前金融市場最關注的議題，美國財長蓋斯納計畫下週前往歐洲，與德國、英國財長會晤，商討如何重建歐元資產信心，由於美國10年期公債殖利率已降至去年11月以來低點3.22%，如果歐元能順利反彈將削減美國公債防禦性需求，加上未來一週財政部仍需發行1130億美元公債，公債走勢將受影響。另，未來一週有多項重要經濟指標待公佈，包括第一季國內生產毛額(年化季比)修正值、第一季個人消費修正值、四月耐久財訂單、四月成屋銷售與新屋銷售；五月消費者信心指數、五月芝加哥採購經理人指數，亦值得留意。
- 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機
富蘭克林證券投顧表示，短期流動性問題將在歐盟與國際貨幣基金之救援下應可獲得緩解；但希臘引發歐洲財政赤字過高問題，包括英國在內將逐一檢視，如何削減赤字是未來需要面對的重要課題。部分歐洲金融機構因曝險部位較高，仍將有資產減損壓力。近期希臘事件的影響，導致風險趨避心理升高，使美國公債價格獲得支撐，但我們對於美國利率長期展望仍偏向審慎，因財政部仍需大量發行公債以籌措財源，供給面上揚的壓力，將促使公債殖利率長線走升，我們預期未來12個月十年期公債殖利率有機會升至4%水準，故維持減碼建議。至於公司債市，希臘主權債信問題所造成的價格波動，反而提供了逢回佈局的投資機會。著眼於金融機構季度財報亮麗，且房貸市場走勢持續穩定，將有助於改善金融機構的財務與盈餘表現；由於金融公司債利差仍然偏高，且債信調升狀況尚未明顯，提供了金融債後續表現的空間，在投資級公司債的布局上，建議以金融公司債為優先；高收益債產業則可具焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，提前掌握升息趨勢下的價格上漲契機。
區域債市–高收益公司債市
- 過去一週表現回顧：歐債危機疑慮仍存，經濟數據不佳，歐美高收益債市收黑
過去一週花旗美國高收益公司債指數週線下跌2.24%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌2.09%(迄5/20)，主要原因為：(1)歐債危機警報未除，德國意外宣佈明年三月底前禁止無券放空十大金融機構股票、歐元區公債與公債信用違約交換，但法國財長表示無意跟進，投資人擔憂各國政府缺乏政策共識，債務危機恐將影響復甦；(2)經濟數據不佳，美國四月領先指標下滑0.1%、上週初次請領失業救濟金人數意外攀至47.1萬人，歐元區五月消費者信心指數跌至-18；(3)產業面利空，自2002年來，美國聯邦通訊委員會年度通訊產業報告首度未納入”有效競爭(effective competition)”關鍵字眼，市場擔憂政府將採取措施提高產業競爭度，影響通訊大廠表現，通訊指數下跌3.08%；投資人擔憂景氣復甦趨緩，油價跌至68.01美元/桶(截至5/20)，公用事業指數下跌3.29%；戴爾電腦上季毛利率為17.6%，未如預期，科技指數下跌5.35%。
- 未來一週市場展望與觀察指標：歐洲主權債信問題、經濟數據
希臘取得歐盟145億歐元紓困資金，順利償還5/19到期債務，但德國意外推出無券放空禁令，反增金融市場不確定性，壓抑風險資產表現。未來一週美國將公佈多項重要經濟指標，包括第一季國內生產毛額(年化季比)修正值、第一季個人消費修正值、四月耐久財訂單、四月成屋銷售與新屋銷售；五月消費者信心指數、五月芝加哥採購經理人指數，歐元區則將公佈三月工業新訂單。歐洲各國政策走向與經濟數據良窳仍是影響高收益債市走勢的重要因素。根據彭博資訊統計(截至5/20)，美林美國高收益公司債指數利差為692個基本點，美林歐洲高收益公司債指數利差為768個基本點。
- 中長線投資展望：景氣復甦日趨明朗，營造高收益債市長線多頭利基
富蘭克林證券投顧表示，歐洲債務危機導致逢高獲利了結賣壓順勢出籠，近期風險資產走勢相對震盪。然而觀察景氣復甦趨勢並未改變，聯準會利率決策會議紀錄指出央行上調今年經濟成長率預估區間為3.2%至3.7%，對於就業前景更為樂觀，企業獲利表現與償債能力可望隨經濟回溫而持續成長，違約率有下滑空間，加以目前歐美持續維持低利率政策，待歐洲債信危機利空鈍化後，資金可望回流基本面佳且具高殖利率投資優勢的高收益債市。近期市場投資信心不足，高收益債市呈現價格與基本面背離的拉回走勢，反而營造低檔進場投資利基，惟考量歐元短期匯價波動仍大，空手投資人建議以美國高收益債市為投資主軸。產業布局上，可留意具高殖利率、價格補漲利基的原物料、金融、媒體產業，以及現金流量穩定、債信品質較佳的通訊、公用事業、健康醫療與食品煙草等具防禦色彩的產業。
區域債市–新興債市
花旗新興債指數週線收黑0.90%(彭博資訊，截至5/20)，利空有：(1)德國宣佈將禁止無券放空十大金融機構股票、歐元區公債與公債信用違約交換合約，但未獲其他盟國跟進，投資人擔憂歐元區政府缺乏政策共識，債務危機恐將影響復甦，市場信心再度崩潰；(2)美國公佈之領先指標、紐約州製造業指數、上週初次請領失業救濟金人數等經濟數據欠佳，加上中國緊縮房地產政策衝擊投資信心，商品價格疲弱，拉丁及東歐債券指數收黑1.43%及0.97%較為明顯；(3)基本面佳的亞洲債市相對抗跌，週線收紅0.25%，儘管韓國公佈報告指出北韓攻擊為三月份天安艦沉船主因，南北韓關係緊張反而激起市場對韓國公債之防禦性買盤，韓債指數週線收紅0.11%。另外，在市場對南歐主權債信不安之際，標準普爾信評公司反於5/17宣佈調升烏克蘭主權債信評等至B(原為B-)，因其與俄羅斯達成之天然氣補貼協議有助該國達到財政目標，而且也顯示該國政策協調能力改善，減緩烏債跌幅。整體就利差部份，受到投資人風險趨避心理大幅增強影響，美林新興債指數利差驟增38個基本點至321點(彭博資訊，至5/20)。
富蘭克林證券投顧表示，未來一週觀察重點仍在南歐債信問題的發展上。另外，將召開利率會議的新興國家為波蘭(5/25)，市場預期仍將維持利率不變於3.5%。至於南北韓緊張關係的發展，也值得留意。
- 中長線投資展望：新興債市長多格局不變，可趁近期震盪進場建立部位
根據美銀美林證券例行之全球固定收益型基金經理人五月調查結果，受到南歐主權債信疑慮高漲的衝擊，受訪經理人防禦心理增強，較上月明顯增加美國公債，由原減碼狀態提升至中立，至於對新興國家債券雖稍有減持，但仍處加碼區間，並為連續第18個月加碼的債市。富蘭克林證券投顧表示，美歐日等核心工業國家面臨龐大的財政赤字壓力待解決，反觀新興國家有較強勁的經濟成長動能、充沛的經常帳盈餘及外匯存底做為政府償債能力的後盾，雖然近期一有歐洲相關利空出現，常造成投資人一陣恐慌後無差異性的?售資產，但對於新興國家債市這類具基本面題材的標的來說，等市場漸趨理性後，反而很容易重拾國際投資機構青睞。尤其國際貨幣基金預估今年新興國家經濟成長率為6.3%，遠高於歐元區國家的1%。而且新興國家政府負債佔GDP比重未來幾年將不到工業國家一半的水準，隨著美林新興國家債券指數利差回到320個基本點以上，殖利率也攀升至6.2%水準，投資價值已經浮現，因此建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。
國際匯市
過去一週表現回顧：期待歐盟官員能有所作為，歐元跌至四年低點後反彈
美元指數過去一週下跌0.32%，主要是佔指數權重大之歐元及日圓雙雙升值所致，但其他貨幣相對美元仍呈現重貶態勢。德國宣佈將禁止無券放空十大金融機構股票、歐元區公債與公債信用違約交換合約，但未獲其他盟國跟進，投資人擔憂歐元區政府缺乏政策共識，債務危機恐將影響復甦步調，市場信心再度崩潰，商品市場重挫波及商品貨幣如澳幣、巴西里拉及南非蘭德等相對美元走貶6.32%~5.73%。反倒是引起禍端之歐元於5/19盤中回落至1.2144元四年新低後反彈，主要因市場樂觀期待5/21召開之歐盟官員會議能有積極作為以終止債務危機，以及受到瑞士銀行進場賣出法朗所致，歐元相對美元週線升值1.26%至1.2514元。另外，新興亞洲貨幣則因外資流出股市而普遍貶值，其中韓國公佈報告指出北韓攻擊為三月份天安艦沉船主因，南北韓關係緊張導致韓元重貶7.94%，其他貨幣如印度盧布及馬來西亞幣也有逾3%的貶值幅度 (彭博資訊，截至5/21下午6:30價位)。
富蘭克林證券投顧表示，就南歐債信危機之觀察重點包括，歐盟國家是否要就德國提出之禁止放空政策上集體行動，而美國財政部長蓋特納5/26~28將拜訪英國、德國與歐洲央行總裁特理謝商討歐洲危機，需留意政府是否有宣示性動作激勵投資信心。另外，包括象徵防禦性需求的日圓匯價是否不再飆升，以及投資人恐慌指數VIX指數等，均可反應市場信心，值得留意觀察。
- 中長線投資展望：歐元中長線還有壓力，留意亞洲為首的新興國家貨幣升值機會
富蘭克林證券投顧表示，儘管歐元已有跌深反彈，但中長期前景仍面臨挑戰，包括：(1)南歐高負債國家未來財政改革的過程恐將壓抑經濟復甦腳步；(2)由希臘事件的演變，彰顯內部發展不平衡是歐元區面對的風險之一；(3)歐元區銀行業的壞帳提列及資本重整普遍較美國遲滯，信貸機制復原程度較慢，將使歐元區經濟成長率遜於美國；(4)歐洲 政府紛紛推出各類半職就業計劃以及縮短工作週以紓解失業壓力，儘管這些措施或有助於緩和衰退產生的不利影響，但卻導致單位勞工成本上升、生產力下降及企業盈利減少，也是阻礙經濟復甦的重要因素。另就美國部份，儘管同樣面臨龐大的財政赤字挑戰，但因展望美國相對歐元區及日本可望有較為強勁的經濟表現，將可支撐美元相對這些核心工業國家貨幣續升。
另一方面，新興亞洲國家強勁成長動能乃吸引國際資金流入的重大誘因。以中國來講，因成長過於強勁而已開始部份降溫政策，馬來西亞及印度更已開始進入升息循環。鑑於亞洲地區的強勁復甦，預期新興亞洲貨幣相對三大工業國(美國、歐元區及日本)貨幣中長期將有升值行情可期。
| 