2009年第二季以來,亞洲的新興市場政府開始致力於發展基礎建設,使得景氣回溫,各國股市也紛紛脫離谷底。此時製造業高度發展、高營運槓桿的日本,理應在市場反彈、新興市場積極興建基礎建設,與刺激內需的狀況下有較好的應變能力。但過去三個月若以當地匯率計算,日本股市落後MSCI世界指數達12%,即使排除金融類股,日本仍落後大盤7%(Source:Credit
Suisse Research,11/10/2009),這樣的反差究竟原因為何?是許多投資人感到疑惑的。
投資人對於新政府的經濟政策充滿疑惑
前陣子日本大選變天,政權輪替曾為投資人帶來希望,民主黨強調的改革也一度是日本人民引頸期盼的。但政府近來一連串令人費解的經濟政策,卻造成了許多矛盾。首先是民主黨為了消除行政浪費而下令取消的諸多公共建設;另外,新政府有意取消體質良好但是短期營運困難的中小企貸款的消息,也將使銀行的損失可能超乎預期,這些政策都大大影響了投資人對新政府的觀感。一般而言,政府取消公共建設應使財政支出減少、負債壓力減輕,國家主權債的信用利差理應呈現緊縮,但日本在大選後卻仍是呈現完全相反的狀況(如圖一所示),自然造成投資人無所適從。
貨幣政策相對緊縮
相較於其他成熟國家利率的低水準,以多方角度來看日本的貨幣政策卻呈現相對緊縮(如圖二)。首先,在其他成熟市場國家之間,日本的實質利率為正(實質利率=名目利率-通貨膨脹)。以M1
(M1=通貨淨額+存款貨幣淨額)
和GDP擴張來看,日本的整體流動資金相對其他市場低;過去日本長期處於低利,投資人因此借日幣投資其他收益較高的國家,以賺取利差,或借日幣投資海外股債,如今外國高利率的優勢已不在,使得資金漸漸流回日本,也造成近期日圓持續走揚。這樣的環境對於以出口和製造業導向的日本相當不利。
在這樣的狀況下,投資人不禁好奇,日本在未來是否還有表現機會?
以OECD領先指標與日本過去表現來作比較(如圖三)可知,日本相對於全球股市的價格通常落後OECD指標約四個月的時間,但近期日本已落後超過九個月,如此看來,低迷已久的日本股市在不久的將來有機會迎頭趕上。此外,日本和亞洲仍是環環相扣,至亞洲的出口量在今年達到整體的56%,其中光是出口至中國就占了20%(Source:Credit
Suisse Research,11/10/2009)。
而以總體經濟來看,日本的經濟體已無法支撐日圓持續走升,目前的匯率趨勢有可能反轉;而在一片看好新興市場和中國成長的聲浪下,出口導向的日本也將有機會受惠於這一波復甦。建議投資人可依據自身風險考量,以全球股票型基金逢低介入日本市場,來迎接下一階段全球經濟的成長。
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