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【股票市場】- 成熟國家
美國股市
西班牙債信遭調降，美股回吐漲幅
歐洲債信問題對投資人的影響遲遲不散，使得上週美國道瓊工業指數仍以小跌0.6%作收，標準普爾500指數則小漲0.2%。類股表現較分歧，必需消費品、能源及金融類股領跌，循環性產業的原物料、資訊科技及非必需消費品回漲。VIX指數下跌20%顯示投資人逐漸走出極度恐慌的氣氛，但指數水準仍處於偏高的價位。
上週美股的上漲集中在27日，當天中國外匯管理局官員出面否認，正在評估所持有的歐元債券，並表示歐洲市場未來也是主要投資市場之一，此一言論消除中國出脫歐元資產的疑慮，使得投資人重新買入風險性資產，美股大漲超過3%。但漲幅迅速回吐，28日評等機構惠譽宣佈調降西班牙債信評等，股市再度回落、美股無功而返。
歐元區債信問題雖屬於區域性金融危機，但投資人仍擔憂可能對美國企業或經濟造成的實質影響。包括：歐元貶值影響美國企業在歐洲的銷售收入，或者是美元升值對美國出口產業的傷害。而對於這些層面的看法分述如下：
- 美國企業對歐洲的銷售，主要集中在西歐及北歐這些經濟體質強健的國家，南歐佔美國企業海外銷售比重甚微，因此南歐國家緊縮債務對企業獲利影響有限。
- 今年以來歐元兌美元匯率雖已貶值14%，但廣義的美元加權匯價指數僅升值不到4%，歐元對美國出口的重要性已逐年下降，因此歐元的大幅貶值對美國出口產業的影響也將降低。
圖：歐元兌美元匯率及美元廣義加權匯價指數走勢
然而股市在經歷數週的修正後，道瓊工業指數跌破萬點關卡，投資人信心也遭受影響。美國散戶投資者協會的調查顯示，5月27日止看空股市的比重上升至50.9%、看多的比例下降至29.8%，使得散戶對股市的看法降至去年11月5日以來最低迷的水準，市場對於利空消息的反應仍相當敏感，短期美股仍偏震盪。
股市中長期應能從基本面數據中找到支撐及上漲動能。最新發布的芝加哥製造業採購經理人指數為59.7，顯示美國製造業持續擴張、南歐債務問題對美國製造業活動影響尚未擴散。美國就業數據雖未能迅速回升，但民間消費已因景氣穩定而逐漸復甦，截至4月底止個人消費支出已連續七個月擴張。在此同時，金融市場動盪以及低通膨的環境，將使得美國經濟能更長時間享受低利率的好處，利率期貨市場預估聯準會年底前維持利率不變的機率為58%，一個月前市場評估的機率只有35%。因此在經濟擴張、企業獲利成長以及貨幣環境寬鬆的推動下，美國股市仍處於長多格局之中。
歐洲股市
債信憂慮暫時消退，歐股持續小漲走勢
投資人對經濟復甦展望仍有所疑慮，美國消費者支出數據不佳，引發投資人擔憂經濟復甦速度可能減緩，但累計一週歐股仍小漲0.48%。19大類股中有5類收黑，其中基本資源類(+4.90%)、電信類(+1.76%)及零售類(+1.73%)表現最為強勢，表現相對弱勢的為銀行類(-1.83%)、化學類(-0.78%)及能源類(-0.68%)表現相對弱勢。
市場消息部分，中國國家外匯管理局27日表示，有關外管局正在考慮拋售所持部分歐元區政府債券的報導毫無事實根據，歐元兌美元出現回升走勢。RBC Capital Markets的策略師們稱，中國表示其仍是歐洲債券的長期投資者，不受當前的問題影響，來自中國的言論令人感到寬慰，提振了投資者信心。企業併購活動持續進行，西班牙電信業巨頭Telefonica的財務總監表示，如果葡萄牙電信不出售其巴西移動電話合資公司Vivo的股份，Telefonica可能會向葡萄牙電信發起敵意收購UBS將食品與家用產品公司聯合利華評等由觀望調升至買進。梅西百貨由於銷售持續強勁，UBS將其評等由觀望調升至買進。英國石油跌表示可能再需要24至48小時才能完成墨西哥灣漏油井的頂部壓井操作。該公司表示，目前為止，漏油的成本已達9.30億美元。
經濟消息部分，歐盟統計局(Eurostat)週二公佈，歐元區16國3月份工業新訂單月度升幅創下近三年以來的最高水平，顯示經濟復甦的步伐正在加快。3月份工業新訂單較2月份增長5.2%，較上年同期增長19.8%，分別創下了2007年6月以來的最大季增升幅和2000年5月以來的最大年增升幅。歐元區3月份工業生產年增率較去年同期上升7.1%，為2000年3月以來最快的成長速度。經濟合作暨開發組織(OECD)表示，儘管主權債務對經濟復甦構成風險，但全球已開發經濟體的經濟成長較預期快速，即使歐洲亦然。該談話讓緊張的投資人有了樂觀的理由。
歐元區新接訂單指數持續走高
資料來源：Bloomberg，2004/6~2010/3
歐股持續籠罩在希臘債信風暴當中，不過，數據顯示歐元區經濟持續改善，企業獲利亦不乏佳作，但是從各大機構的經濟展望預測來觀察，歐元區由於債務問題影響經濟動能，是體質相對脆弱的地區，歐股過去的漲幅僅能以落後補漲視之，未來股市的壓力也會相對沉重，市場普遍認為，歐股過去的漲勢已經超越企業獲利和經濟成長預期等基本面條件，推估短期歐股依舊以震盪為主，故建議投資人應把逐步資金轉往經濟成長性及潛力較高的亞太地區，以追求更佳的長線投資報酬。
【股票市場】- 新興國家
拉美股市
歐債問題短期拖累拉丁美洲出口，長線展望樂觀資金持續進駐
歐洲債信危機未告紓解，上週穆迪又將西班牙信貸評級從AAA調降一個等級至AA+，西班牙接管一家儲蓄銀行的訊息更使市場氣氛緊張，南北韓戰事疑慮更牽動市場敏感神經。唯就拉美市場而言，短線跌幅已大，加上美國週前稍早公佈的新屋銷售及耐久財訂單表現良好，低接買盤使拉美股市上週周線收紅。
巴西上週公佈的最新的四月份失業率為7.3%，低於市場預估的7.5%，亦低於前期的7.65，此數據可進一步推估內需市場將有強勁支撐；受到低基期因素影響，墨國2010年第一季名目GDP年增率9.9%，和上週所公布的實質GDP年增率4.3%合併來看，兩者都比市場預期好。墨西哥股市同步受惠美國基本面的利好消息，以商品族群表現尤為亮眼。統計過去一周MSCI拉丁美洲指數共上揚4.71%，巴西聖保羅指數上揚2.80%，墨西哥Bolsa指數上揚3%。
回顧影響國際盤勢的歐洲問題，歐債危機本身不僅將可能拖累歐洲兩年內的經濟復甦，歐洲將面對一段比較艱困的時期，短線亦可能對於巴西帶來負面影響。目前歐洲約占巴西對外貿易額的22%，對歐洲出口製成品和半製成品，巴西另外也是農業和原料商品的出口大國，包括鐵砂、銅、咖啡、蔗糖，這些大宗出口品對全球價格變動都十分敏感。所幸，巴西也朝貿易關係多角化努力，往亞洲市場拓展貿易。數據顯示，今年巴西對中國出口黃豆可達四千三百萬噸，過去三年出口每年平均成長20%。換個角度看巴西，巴西政府當前重點在於避免經濟過熱、造成通膨，歐洲危機反而可以暫時舒緩巴西經濟過熱的疑慮。
巴西三月份零售銷售勁揚15.7%
資料來源：Bloomberg，2004/6~2010/3
以本益比估值的角度觀察這個市場，目前巴西股市本益比約為13倍，遠低於長期歷史均值。根據高盛、JP Morgan等券商預估，巴西2010年經濟成長率將近一步上修到7~8%的高成長率，企業獲利也將大幅上調，巴西財政體質亦較多數國家堅實。全球央行可能因南歐危機而降低政策緊縮的力道，資金流動性可望維持寬鬆，均是幫助股市回復上漲的動能來源。近一季巴西公佈的3月零售銷售數據頻創高成長，再度證明巴西內需動能暢旺，在堅實的經濟成長動能之下，巴西股市只要渡過目前政策面的調控及國際股市的修正期間，長線投資者終將獲取預期的報酬。
東歐股市
新興歐洲隨市場訊息浮沉，指數週線反彈
過去一週新興歐洲股市震盪劇烈，週初時西班牙接管一儲蓄銀行及南北韓對峙情勢使資金退場觀望，原油期貨價格也一度跌破70美元關卡，股市賣壓沉重，而 匯率兌美元也普遍走軟。然其後美國傳出經濟數據利多，中國也否認考慮減持歐洲債券的報導，吸引低接買盤回流。油價強勁回升帶動俄羅斯 能源類股走強，俄羅斯RTS指數連續兩個交易日上漲逾4%，而中歐及土耳其銀行類股也呈現反彈，高盛證券調升匈牙利最大銀行OTP的個股目標價。波蘭央行決議維持基準利率於3.5%不變。 總計過去一週俄羅斯RTS指數上漲4.72%，收復1300點關卡、波蘭WIG指數上漲3.48%、匈牙利BUX指數上漲1.37%、土耳其XU指數上漲1.03%。
歐元趨穩、油價反彈搭配基本面溫和的通膨環境皆有利資金動能續揚
在通膨仍屬溫和的情況下，包括俄羅斯、匈牙利及土耳其仍將維持基準利率於低檔水準，政策調控壓力仍低，寬鬆貨幣環境有利經濟復甦動能。此外，歐元和油價也出現止跌跡象，均有利股市築底回穩。
東歐相對低廉的本益比為今年以來吸引資金的利基之一，根據IBES截至4/29的資料，俄羅斯、土耳其及匈牙利今年的預期本益比分別為7.5、10.2及12.4倍，皆低於整體新興市場平均之12.7倍，配合景氣復甦及寬鬆 流動性環境的利基，將帶動外資買盤回流，在歐洲主權債信議題逐漸降溫的情況下，將進一步推升市場買氣。
根據德意志證券研究，過去RTS美元指數25次較大幅度回檔走勢，平均跌幅達28%，本次跌勢已接近滿足點(4/15~5/25回檔26%)，而歷史資料則指出RTS美元指數自低點反彈6個月後，平均漲幅將達37%。至於本波俄股下跌天數已達40天，高於歷史平均的33天，且過去僅有22%的機會修正天數超過40天；另外歷史經驗也顯示俄股回檔多在10月、8月、和6月份結束，在目前回檔幅度大且下跌時間已長的情況下，我們預期最慢6月初俄股便將止跌回升。
亞洲股市
南北韓衝突升溫，亞股小幅波動
上週亞洲股市行情在震盪中走高，歐洲債務問題以及南北韓衝突升溫打擊投資人信心，使得亞洲股市一度面臨股匯雙跌的局面，但在美、中股市回穩，以及跌升反彈的幫助下，整週MSCI新興亞洲指數上漲2.4%，非必需消費、資訊科技及原物料等類股領漲。
上週亞洲股市的焦點放在南北韓衝突上面，南韓提出報告控訴北韓應對天安鑑沉沒事件負責，並將報告提交聯合國安全理事會，北韓對此表示不惜一戰，使得投資人擔憂朝鮮半島的政治局勢，韓國股、匯市雙跌並擴及其他亞洲市場。但根據過去對南北韓事件研究發現，無論是北韓進行核試或試射飛彈，均是希望引起國際注意並獲得援助，對股市影響短暫，過去亞洲股市在事件後均告上漲，此次南韓股、匯市在經歷數日震盪後也開始回漲。
其他亞洲股市也有令人印象深刻的表現。5月份以來印尼股市受漲多回檔壓力，以及原物料類股的拖累，表現弱於其他亞洲股市，但印尼內需消費市場仍相當強勁，加上市場氣氛回穩，26日寫下單日大漲7%的紀錄，印度、菲律賓股市單週漲幅也超過2%。泰國股市為亞股中表現較弱的區塊，前週亞股修正時泰國股市因紅衫軍暴動而休市，因而出現補跌行情。
整體亞洲股市來看，MSCI新興亞洲指數在4月7日觸及波段高點後，因南歐債信問題惡化、投資人趨避風險性資產而進入修正，指數修正幅度已超過15%。雖然修正幅度已大，但從風險指標來看，包括VIX及美國長天期公債殖利率都顯示投資人對於風險性資產還是抱持謹慎態度，加上西班牙債信甫遭調降，短期亞股應呈現整理格局。惟就經濟基本面及企業獲利面來看，亞股仍具長線投資價值，加上本益比已回到去年股市落底左右的水準，仍建議投資人採取定期定額或逢低單筆投資的方式佈局亞洲股市。
MSCI新興亞洲指數及本益比走勢
中國股市
政策空窗期到來，陸股落底反彈有譜
中國股市上週延續大漲走勢，不過市場擔心中國政府可能進一步採取措施為過熱的房地產市場降溫，房地產類股下跌，但大宗商品價格走高推動石油和礦產類股上漲。滬深300指數上漲2.89%，十大類股全面收紅，其中以醫療保健類(+8.53%)、科技類(+7.84%)、電信類 (+5.38%)表現最為優異，至於與政策關聯度高的金融類(+0.89)表現相對受到壓抑。
市場消息方面，《上海證券報》週三報導，中國保監會將允許大陸保險公司投資香港主板市場上的所有股票，以擴大投資範圍，目前中國大陸的保險公司獲准投資H股和紅籌股。中國國家稅務總局此前發佈通知，要求地方政府做好對地產開發商的土地增值稅清算工作，此為中國政府為地產市場降溫的最新舉措。萬科領跌地產股，因有報導稱這家國內市值最高的房企可能最多降價30%，以及上海可能於近期試點推出住房保有稅。
經濟消息方面，匯豐在一份研究報告中表示，在全球規避風險的潮流之下，中國股市和其他地區股市一樣，估值水平具有吸引力，但目前還沒有出現真正的逢低吸納機會，除非北京改變其政策收緊立場。國家外匯管理局國際收支司司長管濤周六表示，目前中國面臨的資本流動壓力重新加大，主要有三方面流入因素需要關注：一是中國經濟強勁復甦和增長吸引境外資本流入；二是今年大行需要融資補充資本金，在境外所籌資金需要調回；三是由於國內信貸調控，一些企業可能會選擇到境外融資，這部分資金調回境內也會產生外匯流入。
由於中國對今年經濟成長相當有信心，經濟增長8%，出口成長也要保住10%，在此前提下中國的投資佈局，可簡單觀察兩大核心重點：內需消費及政策受惠；消費部份，中國喊出擴大農村消費、擴大城市消費、擴大換代消費、擴大信用消費、擴大節慶消費，代表中國未來要刺激內需消費的可用工具與空間仍相當大，每年維持15％的零售消費增長應無問題，消費相關產業是長線看好的核心主軸。政策部分，3月初人大、政協會議落幕總理溫家寶對今年度的工作目標正式定調，十二五計劃的藍圖也可從會議結論看出端倪，而中央政治局會議也重申，未來10年將扶持的七大新興產業的論述，中國的政策發展方向十分清楚，從消費及政策兩大區塊可以看出中國的長線投資趨勢。
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