美國股市

• 過去一週表現回顧：企業財報普遍優於預期，且聯準會調高經濟預測，美股週線上揚

過去一週，受惠於零售數據優於預期，聯準會調高經濟預測，且企業財報普遍傳出喜訊，大盤週線上漲。經濟數據消息偏向正面，包括九月零售銷售下降1.5%，但扣除汽車，九月零售銷售為上升0.5%，零售銷售狀況優於預期；聯準會九月利率會議記錄顯示，基於房市好轉、消費者支出止穩及海外經濟成長回春等理由，決策官員調高經濟預測；上周初次申領失業金人數下降至51.4萬人，降幅優於預期，顯示企業裁員狀況趨緩。另外，重量級企業財報亦普遍傳出喜訊，科技股的英特爾與Google，金融股的摩根大通、花旗與高盛集團，和醫藥股的亞培等企業的獲利表現均超乎市場預期。因而，受惠於諸多利多消息支撐，大盤週線續揚。

十大類股週線全數上漲。商品股週線漲幅最佳，主要受惠於美元指數走低，資金流入商品市場，加以能源署指出，汽油存貨上周大減520萬桶，出乎市場預期，且高盛看好美國第四大鋼鐵廠AK Steel最具被併購潛力，激勵能源與原物料股分別揚升5.13%與3.21%。

工業股漲幅居次，美國第三大鐵路公司CSX公佈第三季獲利年減23%，惟優於預期，且看好最壞情況已過，股價飆升，在運輸股帶領之下，工業股大漲2.82%。金融股漲勢亦佳，摩根大通公布第三季財報，受惠投資銀行業務，抵銷增加中的信貸虧損，每股獲利遠高於預期，帶動金融股大漲，惟高盛集團公布第三季大賺31.9億美元，惟多來自交易所得，市場憂心無法延續，且花旗集團公布每股虧損27美分，優於預期，但投資人對消費信貸虧損仍有疑慮，因而略微壓抑金融股漲幅至2.53%。

福特汽車表示，九月份歐洲銷售成長12%，福特股價應聲飆漲，激勵消費耐久財股上揚2.18%。科技股消息方面，利多包括瑞士銀行看好消費者PC需求出現改善跡象，調升超微投資評等至買進；英特爾發布上季獲利優於預期，且銷售預估比分析師預測值高出10億美元，股價大漲；Google盤後公布上季獲利成長27%。不過，科技股亦有些許雜音，諾基亞公布自公開財報以來首次季度虧損，且IBM盤後公布上季獲利成長14%，惟營收衰退6.72%，股價走勢雙雙疲軟，拖累科技股週線僅上揚1.73%。

另外，健康醫療股上揚1.51%，亞培公布上季獲利大增36.5%，且市場樂觀期待生技股如美國基因與Celgene等財報，不過參議院金融委員會通過8,290億美元的健改法案，將使擁有醫療保險的人口增加2,900萬人，投資人憂心會對健保股獲利產生不確定性，聯合健康集團等保險股價走勢疲軟，抑制醫療股漲勢。

終場道瓊工業指數週線上揚2.01%至10062.94點，史坦普500指數上揚2.35%至1096.56點，那斯達克指數上揚1.59%至2173.29點，費城半導體指數上揚1.02%至329.78點，那斯達克生技指數上揚1.85%至838.36點。(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間10/9-10/15)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：留意企業財報與房市數據

1.經濟數據：未來一週有不少重要經濟數據公布，重點包括九月領先指標、成屋銷售和新屋開工，其他如十月NAHB房屋市場指數、上週初次請領失業救濟金人數和九月生產者物價指數亦值得留意。

2.聯準會公布褐皮書報告：聯準會訂於10/22凌晨公布褐皮書報告。

3.企業財報：美股企業財報公布進入高峰期，未來一週有138家企業即將公布第三季財報，重點企業包括科技股的德州儀器、蘋果電腦、雅虎、新帝和微軟，金融股的道富銀行、富國銀行、摩根士丹利和美國運通和Capital One，工業股的開拓重工、波音公司和3M，原物料股的麥克莫蘭銅金、杜邦、諾可和陶氏化學，消費股的可口可樂、eBay、麥當勞和亞馬遜網路書店，醫療股的默克、Biogen、吉利德科、輝瑞、Genzyme和Celgene等。

4.企業獲利預估：根據彭博資訊預估(10/9)，史坦普500指數今年第三季獲利預期衰退22.2%，其中僅有消費耐久財股與金融股獲利可能較去年同期成長，分別為2.9%與614.1%，主要反應汽車業獲利止穩與金融業沖銷壞帳損失減少的基期效應。其他以原物料、能源和工業股可能縮減幅度較大，分別下滑-61.7%、-66.2%和-45.9%；而民生消費、健康醫療和公用事業類股表現持平，分別為-4.4%、-4.5%和-2.6%。衰退幅度居中的包括科技和通訊類股，可能衰退15.5%和23.4%。

富蘭克林證券投顧指出，股市是經濟的領先指標，過去一段時間，股市的上揚，或許無法得到部份人士的認可，惟從近來的財報內容與經濟數據來看，不斷的證明了美股的漲勢確有其支撐所在。雖然政府的舊車換現金計劃已結束，但扣除汽車的零售狀況仍能優於預期，顯示民眾的消費支出尚在改善當中，聯準會也在上月的利率會議紀錄裡調高了經濟預期。再看到財報方面，企業對於此回的經濟衰退因變能力之高，的確令人讚賞，截至10/15，已有56家企業公布財報，有高達80%的企業財報優於預期，雖然樣本數暫且不足，但由幾家具代表性的企業財報看來，緊接而來的財報內容應該不差，有助於美股漲勢延續。

未來一週有不少重要經濟數據公布，重點包括九月領先指標、成屋銷售和新屋開工，其他如十月NAHB房屋市場指數、上週初次請領失業救濟金人數和九月生產者物價指數亦值得留意。未來一週以房市相關數據最為重要，觀察金融風暴的源頭是否能有持續復甦的跡象。

美股企業財報公布進入高峰期，未來一週有138家企業即將公布第三季財報，各大產業均有重點企業等待發布第三季經營結果。美國第三季財報繼美國鋁業開出紅盤之後，諸如亞培，英特爾、Google、摩根大通等均傳出優異的財報內容。觀察過去兩年來美股走勢，財報公布旺季前兩週的財報良窳均為接下來行情的試金石，因此在過去兩週財報表現極佳的情況下，接下來美股行情應可期待。

另外，聯準會訂於10/22凌晨公布褐皮書報告。褐皮書內容包括聯準會12個地區銀行對於經濟發展的研究，提供給政策制定官員於二週後的利率決策會議參考。就目前情況來看，由於經濟數據傾向正面，該報告對於大盤應有良性效應。

• 中長線投資展望：生產力上升帶動企業獲利改善，將形成正向循環，美股後勢漲升動能可期

富蘭克林證券投顧表示，受惠於上半年企業財報普遍優於預期，美股自三月初起掀起一波高達60％的驚人漲幅，再由目前已公布的第三季財報內容來看，依舊令投資人興奮，可望再度延續美股已長達七個月有餘的漲勢。美股企業財報佳是這波漲升的一大原因，觀察美國企業目前展現的因應經濟衰退能力，的確令人激賞。根據美國商業週刊資料，相較於過去九次衰退期間平均勞動生產力僅成長0.8%，現今勞動生產力卻是達到年率2.8%的成長數字，這樣的成長狀況是相當罕見的，雖然企業無法透過削減成本而蓬勃發展，然而在現階段困窘的環境下，如能有效調整成本結構將有助於抵禦衰退衝擊，同時在終端需求復甦之際，增加企業獲利空間。

觀察第三季整體勞動工時仍較前季萎縮3%，假設第三季經濟成長率為3%，則單位勞動成本將呈現連續三季走滑，為1947年紀錄以來最大的三季跌幅，且第三季生產力將會達到6%的驚人數字。由於勞動成本持續下跌有利提升公司獲利率，若當經濟持續好轉，企業輕盈的成本結構將有助於企業快速擴張，招募員工的速度將會加快，以形成良好的正向循環，奠定持續復甦的基礎。

美股當前投資環境仍處於良好的甜蜜點，經濟數據與企業財報持續改善，且低利率政策保持了源源不絕的資金供給，有利支撐美股持續的漲升動能，建議投資人可以定期定額或逢低佈局，來掌握美股的長線漲升契機。

歐洲股市

• 過去一週表現回顧：景氣與企業利多帶動，歐股週線收紅、漲至一年高點

美國英特爾與摩根大通財報告捷，道瓊工業指數成功站上萬點關卡，為市場樂觀氣氛注入強心針，尤其受惠成本縮減與營收增長所賜，歐洲最大消費性電子生產商飛利浦上季意外出現淨利1.74億歐元、優於市場原先預估4470萬歐元虧損，拉脫維亞將削減預算以符合國際債權人要求，輔以歐元區八月工業生產連四個月增長，英國九月申請失業救濟金人數增加2.08萬人、增幅低於預期的2.45萬人，而六至八月期間失業率下滑至7.9%，共同激勵歐股走揚。惟因提列旗下Nokia Simens Networks Venture 商譽價值減損費用與投資人擁抱蘋果iPhone排擠掉N97手機買氣，諾基亞上季意外虧損4.49億歐元，不如市場預期的3.67億歐元獲利，也是1996年公布季報以來首度虧損，上季營收98億歐元、也低於預期的100.3億歐元，歐元區十月ZEW投資者信心指數自前月的59.6下降至56.9，不如市場原先預期的61.2，同期德國ZEW投資者信心指數意外下滑至56，為三個月來首次滑落，收斂歐股週線漲幅。總結過去一週英國富時100指數上漲1.22%至5222.95點、法國CAC指數上漲2.08%至3883.83點、德國DAX指數上漲2.22%至5830.77點(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間10/09-10/15)。

道瓊歐洲十九大類股漲多跌少，其中公用事業、科技及旅遊休閒類股週線收黑之外，其餘類股全面收紅，漲幅介於1.07-4.50%。國際鋼鐵協會預期明年需求回溫將帶動鋼鐵市場增長9.2%，再加上力拓因應鋼鐵生產商狀況改善上調2009年鐵礦石產量預估，鼓舞原物料類股勁揚4.50%、漲幅居冠，礦商Xstrata執行長表示以4.65億美元出售其El Morro銅礦工程70%持股給全球最大金礦公司巴利克黃金有利公司未來營運發展，股價週線揚升5.98%，掩蓋Xstrata宣布放棄對英美公司304億英鎊敵意併購之利空，全球最大化工生產商巴斯夫上季獲利優於預期，鼓舞化工類股上漲4.05%、表現居次，國際油價隨汽油庫存下滑而大漲8.10%(10/15: 77.58美元)，激勵能源類股收高3.29%，摩根大通、花旗及高盛財報皆優於預期，法國農業信貸銀行宣佈將償還30億歐元國家援助資金，同時歐洲多家銀行也積極嘗試擺脫過於昂貴的國家援助資金，掩蓋市場傳言英國駿懋金融集團需支付20億英鎊才可退出政府資產保護計畫之利空，銀行類股上揚2.33%，英國九月RICS房價指數超乎市場預期攀升至22，並指出九月新購房屋諮詢數量大幅提升，券商Panmure Gordon調升英國建築商Bellway投資評級至“買進”，共同推升房地產類股上漲1.81%，蘇格蘭皇家銀行指出英國第三大超市Sainsbury家族已接受卡達收購提案，加以全球最大鐘錶公司Swatch中國零售夥伴新宇亨得利看好未來三年中國消費需求增長，激勵零售類股週線收紅1.38%。

另一方面，英特爾亮麗財報與歐洲最大半導體設備商ASML上季由虧轉盈，不敵諾基亞意外虧損之利空，拖累科技類股下跌1.03%，而券商預估德國2010年每小時單位基本電價至多恐下滑0.7%，衝擊德國兩大電力公司E.ON、德國萊茵電力集團(RWE)領跌公用事業類股收低2.52%，表現最差。

• 未來一週市場展望與觀察指標：景氣數據與財報消息，歐股預料隨國際股市續揚

未來一週經濟數據重要性提高，包括第三季英國國內生產毛額初值(預估季增率0.2%)、十月歐元區/德國/法國採購經理人指數初值、十月德國IFO-企業景氣指數、八月歐元區營建產出、八月歐元區工業新接訂單、九月英國零售銷售、九月法國消費支出、十月英國央行會議記錄等，預估仍將呈現景氣改善趨勢。此外，未來一周企業財報消息增多，包括瑞士信貸集團、飛雅特、易利信與瑞士諾華製藥等。

展望即將揭曉的歐洲第三季財報，富蘭克林證券投顧表示，根據美銀美林證券(10/15)報告顯示，在去化庫存、成本價格下滑、以及歐元貶值三項因素貢獻下，歐洲企業獲利調升比率已於去年12月率先觸底，今年2月起呈縣連續回升態勢，而今年第一、二季歐洲企業獲利優於預期的比例均在五成以上，預期第三季此比率有機會回升至歷史長期平均的55.5%甚至更高，而且不如預期的企業家數比例也會大幅減少，低於前兩季的45%與長期平均的37%，目前券商普遍預期歐洲第三季獲利較前季增長4.9%，產業別中以通訊服務、工業與原物料將是最大貢獻族群。

富蘭克林證券投顧認為，根據EPFR統計至9/30，七月中旬起過去十周除了9/2該周之外，歐洲股票型基金有九週呈現資金淨流入，且淨流入規模達46.88億美元，相較同期間美國股票型基金淨流入27.74億美元、日本股票型基金淨流入6.89億美元，顯示歐洲股市在成熟股市中已逐漸吸引國際投資人青睞。

此外，據最新出爐的十月全球基金經理人調查報告中，淨11%的經理人加碼歐股，為2008年初以來，首次獲得加碼，也是工業國家中最被看好的區域，歐元區八月工業生產較前月增長0.9%、連續第四個月成長，其中洗衣機等消費性耐久財成長5.3%、乃1990年資料統計以來最大增幅，資本財成長1.1%、能源產出增長0.5%，加深歐洲經濟動能轉佳的預期，另高盛依據美元與景氣循環型資產和資金流量的關聯性，將美元對歐元匯價自原先的1.45美元調高至1.55美元(10/15)。富蘭克林證券投顧表示，在基本面、資金面與歐元潛在升值機會三大利多匯聚之下，現階段投資歐洲股市可望齊享歐洲股、匯齊揚的投資行情，建議投資人可對歐股展望轉趨樂觀，建議可採取分批加碼或定期定額策略，首選側重德法荷等經濟體質較為健全的歐洲股票型基金介入。

• 中長線投資展望：第三季經濟復甦有望，類股輪動推升歐股步入長線多頭行情

富蘭克林證券投顧指出，在美國與中國等海外經濟復甦的帶動下，歐洲經濟持續呈現穩定且好轉的跡象，包括義大利央行預估義大利第三季國內生產毛額將成長1%、中斷連五季萎縮，歐洲央行官員Ivan Sramko也預估歐元區第二季經濟將比前季增長0.1%，顯示歐元區經濟正從二次大戰以來最嚴重衰退中走向復甦。此外，九月歐元區消費者物價指數較去年同期下滑0.3%、連續第四個月下滑，歐盟(10/14)表示退場機制須由各國政府聯手協調決定，歐洲央行最新(9/21)公布的信貸調查報告顯示歐洲中小企業並未面臨嚴重信貸緊縮環境，英國商業協會甚至建議英國央行十一月應把債券買回計畫規模自1750億英鎊擴大至2000億英鎊，而德國媒體報導基民盟(CDU)表示，基民盟(CDU)、基社盟(CSU)與自由民主黨(FDP)即將達成初步協議，德國總理梅克爾將推出一項規模150億歐元(220億美元)的所得稅調降方案，預期歐洲與英國央行仍將維持財政刺激與寬鬆貨幣政策，有助歐洲經濟持續奠定復甦基石。

追蹤1973年以來ISM指數自擴張點50向上觸頂過程平均歷時11個月，該期間歐洲股市平均年化報酬率16.7%(高盛，10/5)，且藉由主動式選股可提供較高超額報酬率的機會。歷經股市波段漲幅已大之下，未來將由業績題材擔綱驅動歐股上漲的觸媒，富蘭克林證券投顧建議投資人以選股為重，採取分批加碼或定期定額策略，產業佈局可涵蓋高股利色彩的通訊服務、公用事業產業，以及在新興市場與美國市場營收比重較高的類股群，包括健康醫療產業在美國營收比重超過四成、在新興市場比重超過25%，能源、食品飲料、能源與原物料類股在海外市場的營收比重也較高，多元分享歐洲股市的長線漲升契機。

日本股市

• 過去一週表現回顧：鋼鐵類股大漲推升日股週線收高

世界鋼鐵協會表示鋼鐵市場已經觸底、高盛集團上修亞洲鋼鐵產業投資評等，並將日本次大鋼鐵廠JFE控股納入必買名單、韓國鋼鐵大廠浦項鋼鐵調升獲利預測，也加深投資人對於鋼鐵市場需求觸底回升的預期，激勵日本鋼鐵類股週線大漲4.72%，居東證一部指數各類股之冠。日圓兌美元匯價貶值，加以Panasonic獲瑞信上調投資評等、晶片製造商爾必達公佈八個季度以來首次營業獲利，激勵科技與汽車類股雙雙走揚。不過日本政府已草擬計畫同意部分中小企業可以延緩三年償付貸款，日經新聞即報導日本航空可能尋求寬減3000億日圓債務，投資人憂心此項政策可能拖累銀行業者提列更多貸款虧損，加以著名分析師惠特尼調降高盛投資評等、高盛與花旗上季財報也未能符合投資人期待，拖累證券、其他金融、銀行、保險等日本四大金融類股同聲重挫，收斂日股漲幅。總計過去一週日經225指數上漲2.41%，東證一部指數上漲0.35%。(彭博資訊截至10/16)

• 未來一週市場展望與觀察指標：美國房市數據與企業財報

富蘭克林證券投顧表示，過去一週日股走勢以金融類股最為疲弱，源於金融郵政改革大臣所提之中小企業遞延償付貸款案利空持續發酵，惟在此決議定案之前金融類股恐將持續收到此項利空衝擊。此外，過去一週日本央行維持基準利率於1%不動，同時認為跡象顯示雖然步調較慢但日本經濟已漸有氣色，因而連續第二個月調高經濟評估。未來一週日本經濟數據較為清淡，投資人可留意美國房市數據與企業財報。

• 中長線投資展望：佈局可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主

富蘭克林證券投顧表示，日本失業率維持高檔與薪資成長遲滯導致家計支出成長陷入衰退，逐漸萎縮、老化的人口導致內需長期疲弱等結構性問題，仍是日本經濟復甦最大的絆腳石，也是後續民主黨執政所面臨的最大考驗。所幸日本央行十月初發布之季度調查報告顯示，日本第三季消費者信心已是連續第二季出現改善，9月景氣擴散指數則由6月的-81.4回升到-72.3，顯示消費者已開始感受到包含美歐與新興市場等全球經濟逐漸呈現復甦，有助日本出口產業維持成長動能的正面效應。的確，雖然日圓強勁升值對於出口產業仍極為不利，不過例如馬自達汽車調降全年虧損預估，其九月份於中國的汽車銷售則大幅成長65%等，顯示來自海外的需求多少填補日本內需的不足，因此建議投資人於日股的佈局應重外輕內，選擇可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主。

全球新興股市

• 過去一週表現回顧：美國及中國經濟及財報數據表現亮眼 三大新興市場同步收紅

過去一週美國英特爾、摩根大通、高盛證券及花旗銀行整體財報表現優於預期，而中國進出口數據也顯示海外需求回溫且內需轉強，總體及企業獲利前景轉佳的預期持續增溫，配合美元貶值走勢，新興市場資產持續吸引資金湧入。中國九月份出口較去年同期下滑15.2%，降幅不僅低於八月份之23.4%，也低於市場預估21%的衰退，出口需求改善的預期帶動整體盤勢。

另外，中國九月份銀行新增放款金額達到5167億人民幣，也高於市場預估，紓緩流動性緊縮之疑慮，中國股市隨之走強。而油價站上75美元關卡，商品題材發酵推升巴西及俄羅斯股市表現，巴西央行調查顯示市場將巴西今明兩年經濟成長率預估值上修為0.1%及4.8%，勞工部數據也顯示巴西九月份新增25.2萬就業，為一年來最大增幅，總體面利多也帶動市場買氣。俄羅斯九月份工業生產年增率自八月份之-12.6%縮減至-9.5%，衰退幅度低於市場預估之12.1%，券商摩根士丹利則調升部份俄羅斯鋼鐵及原物料股的個股目標價，原物料類股表現突出。

印度總理經濟顧問會議主席表示該國經濟刺激政策仍將持續，且央行亦不會改變目前寬鬆貨幣政策、摩根士丹利認為企業獲利回升可望帶動印股續揚，利多消息匯聚激勵印度週線大漲。總計過去一週摩根士丹利新興市場美元指數上漲3.12%(資料來源︰彭博資訊、統計至10/15)

• 未來一週市場展望與觀察指標：全球經濟回溫有利獲利上修 將支撐股市表現

根據摩根士丹利的估計，整體新興市場獲利已於第二季觸底，而包括中國、印度、巴西、印尼等國經濟的強勁回溫，直接帶動獲利止穩，而出口導向的個股也有定價能力及銷量回溫的情形。在歐美生產及消費活動逐漸復甦的情況下，有利新興市場出口動能，如中國九月份出口即呈現年初以來最低的下降幅度。新興市場獲利可望隨經濟轉強持續上修，摩根士丹利估計2010年新興市場獲利年增率將達28%，預期本益比為14.4倍，預料在資金行情逐漸發酵後，財報題材將延續大盤漲升動能，建議持續分批佈局。

• 中長線投資展望：寬鬆資金環境仍有利新興股市表現

澳洲升息議題發酵使市場皆在揣測接下來哪個國家將接續升息，整體看來，新興歐洲中包括俄羅斯、匈牙利及土耳其通膨壓力仍低，且先前受到金融風暴的影響較大，降息仍是刺激經濟的主要工具，因此至年底依然將維持降息基調。

土耳其於十月份月會中降息兩碼至6.75%，而俄羅斯及匈牙利於本月份也可能調降利率。至於經濟體質穩健的巴西，市場對升息時程的預期也持續提前，但巴西工業產能利用率維持相對低檔，且央行公佈之季度通膨報告預估，今明兩年通膨年增率將分別為4.2%及4.4%，仍低於央行設定之4.5%目標值，通膨壓力仍低降低央行積極升息的可能性，惟需注意巴西經濟復甦的強度及通膨的狀況。

現階段機構法人對亞洲國家將先升息的共識最高：美銀美林證券預期印度及韓國將可能領先其他亞洲國家而升息，但就投資面而言，近期韓國及印度已開始反應升息的不確定性，拉回反可視為承接的機會。預期升息對韓國的影響相對印度為低，主要因韓國總體體質較佳，且主要權值類股包括科技及汽車具備國際競爭力，韓國股市先前整理已接近季線位置，可作為低接標的，而印度則需視大盤價位及市場對利率預期再行進場。

另一方面，央行貨幣政策委員會確定繼續落實適度寬鬆貨幣政策的基調，短期內不致有太大的緊縮動作。整體而言，升息對市場流動性無疑會造成一定程度的影響，但若升息背景是奠基於經濟走出谷底且生產消費活動增溫，則反而可視為是確認景氣重回擴張軌道的象徵。現階段歐美央行考量失業率居高不下且經濟復甦基礎尚未穩固，預料仍將維持低利率政策，而多數新興國家央行在2010年第二季以前升息的機會也相對偏低，因此孕育本波多頭走勢的資金環境不致有太大改變，建議分批佈局新興市場。

區域新興股市–亞洲股市

• 過去一週表現回顧：經濟數據與企業獲利利多消息，激勵亞股續揚

美國科技大廠英特爾與銀行業巨擘摩根大通銀行財報報喜，帶動投資人對於企業獲利前景的預期，加以中國九月份出口與新增放款等數據優於預期也有利投資信心，帶動亞股週線再度收高。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數上漲2.24%。(彭博資訊截至10/15)

中國九月份出口較去年同期下滑15.2%，降幅不僅低於八月份之23.4%，也低於市場預估21%的衰退，同期銀行新增放款金額達5167億人民幣，也高於市場預估，經濟數據提供利多支撐，推升中國股市走揚。其中上海汽車及長安汽車皆對第三季獲利發表正面看法，加以中國九月份汽車銷售較去年同期成長77.88%至133萬輛，帶動汽車相關類股走勢，而煤炭價格上漲也激勵中國神華及中煤能源等煤炭生產商上漲。

韓股週線維持於平盤附近，該國最大鋼鐵廠浦項鋼鐵上調2009年財測，預期營業利益可達3.2兆韓元，優於先前預估的2.6兆韓元，激勵鋼鐵類股大漲3.18%，激勵鋼鐵類股週線大漲5.87%、居各類股之冠。韓元兌美元匯價仍維持於一年來高點，引發投資人對於出口類股獲利展望的擔憂，拖累運輸設備類週線重挫3.82%墊底，科技類股幸有記憶體晶片價格上漲與美國英特爾財報優於預期的利多挹注，週線僅下跌1.99%。此外，Woori證券表示，由於優質商品毛利減少以及韓元走強等因素影響，韓國煉油業者第三季獲利可能讓市場產生很大震撼，同時下修韓國最大與第三大煉油業者鮮京能源、S-Oil獲利預估，拖累化學產品類股一週收黑2.39%。

投資人憂心自9月19日即因病住院的泰皇蒲美蓬健康情況惡化、市場甚至謠傳泰皇恐已病危，導致泰股週三相對亞股逆勢下跌2%、週四續挫5%，所幸週五投資人稍恢復理性，低接買盤進場收斂泰股跌幅。其中銀行類股週線下跌7.46%、跌幅較重，摩根大通銀行以淨利息收入恢復力道強勁、貸款與手續費成長展望改善為由，上調泰國銀行業獲利預估的利多則淹沒於市場沉重賣壓中；能源類股在油價一週大漲8.22%(10/8-10/15)的支撐之下，週線僅下跌2.64%。

印度八月工業生產上揚10.4%，優於市場預期且為近二年來最快增速、印度總理經濟顧問會議主席表示該國經濟刺激政策仍將持續，且央行亦不會改變目前寬鬆貨幣政策、摩根士丹利認為企業獲利回升可望帶動印股續揚，利多消息匯聚激勵印度週線大漲，以金融服務公司HDFC上季獲利優於預期帶動銀行類股漲勢最甚，盧比兌美元匯價升值則稍壓抑出口導向的Infosys等軟體服務類股走勢。總計過去一週上證綜合指數上漲2.23%，韓國KOSPI指數下跌0.39%，泰國SET指數下跌4.70%，印度SENSEX指數上漲4.04%。(彭博資訊截至10/9)

• 未來一週市場展望與觀察指標：中國第三季經濟成長率與美國房市數據、企業財報

過去一週受惠於美國大型企業財報優於預期，以及中國經濟數據的激勵，亞股持續向上攻堅走勢，不過泰國股市在市場謠言紛飛的衝擊下歷經劇烈震盪。富蘭克林證券投顧認為，今年以來泰國SET指數已上漲逾七成(+70.47%，截至10/14)，尤其泰股在原物料價格支撐的能源、原物料類股，以及券商看好的銀行類股帶動之下，於六月中旬的修正之後即一路向上盤堅，八、九月份鄰近亞股中國、韓國、印度乃至台灣股市，先後都曾出現回檔修正走勢，因此泰股相對而言漲勢更是突出。市場苦無獲利回吐機會，因而此次藉由泰皇健康狀況為由宣洩賣壓，也才導致過去一週連兩日的不尋常跌勢。

泰國八月出口下滑幅度收斂至18.40%，6個月來最佳、九月消費者信心指數來到68.4，連續4個月上揚且為11個月高點。泰國內外需狀況轉佳，經濟回溫有助提升企業獲利表現，泰國又具備價值投資優勢，全球股市在企業第三季財報結果的帶動下投資氣氛亦相當熱絡，有助泰國股市走勢。富蘭克林證券投顧認為，非經濟基本面的問題引發的股市修正，正好提供尋求回檔以進場的中長線投資人墊高部位的時機，建議投資人分批加碼泰國股市，穩健型投資人可以佈局泰股比重較高的區域型亞洲成長股票型基金介入，積極型投資人可以泰國股票型基金佈局。

未來一週中國將有多項經濟數據公佈，尤以第三季經濟成長率將是影響亞股走勢的重要指標，泰國央行也將召開利率決策會議，此外即是留意美國房市數據及企業財報。

• 中長線投資展望：新興亞洲V型復甦，亞股以強勁的基本面為支撐，可望續獲資金青睞

富蘭克林證券投顧表示，國際貨幣基金發布報告指出，亞洲經濟體強勁表現和其它地方穩定或溫和復甦所推動，全球經濟正顯示再度擴張，尤其中國與印度受到有力的宏觀經濟政策支持，內需較為強勁。因此，該機構調升明年全球經濟成長預估值由2.5%調高至3.1%，同時也將中國明年度經濟成長率由原估8.5%上調至9%，並預期亞洲開發中國家明年國內生產毛額增速將是成熟經濟體的兩倍以上。

就企業面而言，2009年上半年亞洲企業獲利成長主要由原物料成本下滑、營運成本控制得宜，毛利因而提高所推升，不過由於新興亞洲國家內需面已見到顯著復甦，來自美歐等成熟國家需求也逐步改善，因此預期2009年下半年至2010年，企業獲利將受終端需求回升、營收增長所拉抬。以印度為例，企業向來有預付稅款的傳統，即企業每三個月皆會評估該季營收與獲利狀況，計算出該季稅款預付，根據印度財政部官員透露，第三季預付稅款由第二季的2072億盧比一倍翻至4401億盧比，相較去年同期成長更是14.7%，即暗示第三季印度企業獲利可能相當強勁。

就產業別而言，消費市場無疑是新興亞洲主要成長動能，將挹注消費相關類股獲利前景，尤其受惠政策利多，汽車與家電等消費性耐久財類股將得益最深；而隨著景氣即將觸底復甦的共識逐漸成形，能源原物料價格也已開始反應需求回溫的預期而持續走揚，展望新興市場對於能源原物料商品的需求仍十分殷切，以及供給不具彈性的特質，商品價格長線仍處上揚趨勢，商品類股獲利前景也將轉趨明朗。

區域新興股市–中港股市

• 過去一週表現回顧：中美經濟財報紛傳利多 新增銀行放款高於預期 中港股市收紅

中港過去一週走強，中國九月份出口較去年同期下滑15.2%，降幅不僅低於八月份之23.4%，也低於市場預估21%的衰退，出口需求改善的預期帶動整體盤勢。另外，中國九月份銀行新增放款金額達到5167億人民幣，也高於市場預估，紓緩流動性緊縮之疑慮。就產業訊息部分，中國汽車工業協會表示中國九月份乘用車銷售量較去年同期成長83.6%至101.5萬輛，且上海汽車及長安汽車皆對獲利發表正面看法，帶動相關個股走勢。

中國煤炭運銷協會數據顯示10/12當週煤炭價格上漲0.8%，煤炭生產商中國神華及中煤能源等上漲，能源、金融及消費類股領漲。高盛證券建議買進中海發展，瑞銀則調升中國石油之個股目標價。總計過去一週上海證交所綜合指數上漲2.23%，恆生中國企業指數上漲2.04%，香港恆生指數則上漲2.02%。(資料來源︰彭博資訊、統計至10/15)

• 未來一週市場展望與觀察指標：穩健內需配合海外需求回溫 企業獲利上修有助股市行情

中國出口在連續五個月呈現20%以上的衰退幅度後，九月份出口僅較去年同期下滑15.2%，為今年以來最低之下滑幅度。另一方面，九月份進口年增率也自前月份-17.0%大幅縮減至-3.5%，進口縮減反應國內需求動能的增溫。強勁的內需是中國在金融風暴中仍能維持經濟成長的重要支柱，商務部表示，中國十一長假期間實現消費品零售額約5,700億元人民幣，平均每日銷售額較2008年同期成長18%，而家電銷售中以液晶電視的銷售成長最為驚人。

另外，中國前八個月累積轎車銷售量年增率也達到36.8%，八月份整體汽車銷售量仍維持在113.9萬輛的高檔水準。整體而言，在海外需求回溫且內需穩健的支撐下，中國經濟將保持擴張軌道，企業獲利也有持續上修的可能性，建議分批佈局中國股市。

• 中長線投資展望：基本面及資金面優勢利基未變 積極佈局掌握中長期獲利契機

中國經濟數據顯示景氣復甦的趨勢明確，九月份製造業採購經理人指數連續七個月位於代表擴張的50以上，在政策利多陸續出台且市場游資充沛的情況下，中國股市仍是現階段投資首選。從總體經濟數據來看，八月份消費者物價指數年增率為-1.2%，通膨風險仍低，央行並無升息的必要性，加以現階段海外需求未見轉強，八月份出口較去年同期下滑23.4%，民間消費及投資仍將是推升經濟回溫的主要動能，刺激內需將是官方政策首要重點。券商摩根士丹利及花旗皆認為中國將維持寬鬆的貨幣環境，升息的時點可能落在2010年中。

2008年中國城鎮家庭居民的儲蓄率高達28.8%，在經濟復甦及投資工具有限的背景下，儲蓄可望持續轉入投資市場，截至八月份中國家戶儲蓄存款餘額已連續兩個月下滑，八月份開始企業IPO、釋股募資及新基金發行的動作增溫，吸引儲蓄資金轉出。另外，存款活期化的趨勢並未改變，八月份廣義貨幣供給年增率(M2)與狹義貨幣供給年增率(M1)的差距已從元月份最高的12.1%縮減至0.83%，M1成長率可望於其後超越M2，整體流動性環境依然寬鬆。

就盤勢來看，散戶新增開戶數連續六週減少，從政策微調到新股上市造成的資金排擠議題，使市場觀望心態較濃，在地產商萬科及浦發銀行籌資案陸續通過的狀況下，第四季股權募資金額仍將攀高，而十月份限售股解禁規模創歷史高點3192億股，解禁市值達到2.03兆人民幣，籌碼面不確定性較大將使盤勢趨於震盪，預期十月份大盤將於季線及年線間整理，惟因年線持續往上可形成支撐，建議逢回承接。

區域新興股市–台灣股市

• 過去一週表現回顧：美國企業財報利多激勵，台股由電子類股領漲收高

週初台股一度受累於證所稅擬局部復徵的消息影響一度重挫，所幸財政部賦稅署官員澄清並非事實才舒緩投資人擔憂，後續受惠於美國科技大廠英特爾、銀行業巨擘摩根大通財報優於預期，以及第四次江陳會將於12月於台中舉行等利多消息激勵，帶動台股走揚週線收高，類股部分以電子類股漲勢較為突出，鋼鐵、觀光、水泥等傳產類股走勢較為疲弱。

代工大廠鴻海九月份營收月增率38%、創下歷史第三高紀錄，加以高盛等券商上調目標價，激勵該股率所屬其他電子業類股指數週線勁揚4.08%，居各類股之冠。中華汽車九月份營收成長31%，加以新焦點汽車TDR首日掛牌交易即漲停的效應帶動，激勵汽車類股週線上揚3.32%，為傳產類股中表現最佳者。總計台灣加權股價指數過去一週上漲1.89%作收。(彭博資訊，統計至10/16)

• 未來一週市場展望與觀察指標：以明年業績展望較佳，以及政策受惠類股為主軸

富蘭克林華美投信表示，過去一週台股雖有證所稅復徵的利空傳聞，但在Intel財報與財測高於預期等利多帶動下，延續上漲走勢。在後續盤勢方面，由於時序將逐步進入上游科技產業淡季，對於股價的激勵效果，將取決於是否有更多優於預期的表現；然而因盤面上價量並未失控，包括景氣趨勢以及企業財報表現仍屬正面，評估除非國際股市出現較大幅度回檔引發法人賣超，否則台股下檔空間亦可獲得控制。因此仍認為選股重於大盤走勢，持股將以明年業績展望較佳以及政策受惠類股為主軸。

• 中長線投資展望：景氣步入復甦、多數產業仍位於循環中初升段，投資價值顯著

富蘭克林華美投信表示，台灣九月出口下滑12.7%，優於市場預期的15.6%，且為去年十月以來最小幅度的降幅，主要仍是受惠於中國對手機、電腦與其他電子產品的需求增加所挹注。隨著電子類股營收獲利高峰將至，台股盤面已陸續反映利多題材，加上近期短線上面臨漲多壓力以及新台幣升值等衝擊，預期第四季盤面上可望由具落後補漲、兩岸政策以及新台幣升值概念的營建股和資產股扮演撐盤角色，具金控背景的金融類股亦有表現空間。

不過回歸基本面，全球景氣仍在復甦初期階段，很多產業在經歷過去兩年的修正，目前可能才位於產業大循環中的初升段，因此近期盤面表現較強的電子族群，例如半導體、IC設計、LED及NB等電子產業，仍具發展利基，明年長線看多，投資人仍可逢低佈局。另外十月微軟推出win7作業系統，有機會刺激觀望的換機需求，對PC、NB出貨有所助益，PC、NB產業能見度與信心持續升高，相關廠商也將受惠。

區域新興股市–拉丁美洲股市

• 過去一週表現回顧：美國財報利多配合巴西經濟正面訊息 拉美股市續創波段新高

美國英特爾及摩根大通接連捎來財報喜訊，花旗銀行及高盛證券的財報也有正面表現，另外，巴西央行調查顯示市場將巴西今明兩年經濟成長率預估值上修為0.1%及4.8%，勞工部數據也顯示巴西九月份新增25.2萬就業，為一年來最大增幅，總體及企業面之利多匯聚帶動市場買盤，拉美指數續創波段新高。

原物料類股過去一週表現強勁，中國九月份鐵礦砂進口量創下歷史新高，同業力拓調升2009年鐵礦砂產出預估值，帶動鐵礦砂大廠Vale強勁走揚，而花旗銀行則調升拉美最大鋼鐵製造商Gerdau的投資評等至”買進”也提高個股買氣。墨西哥股市除受惠於美國財報利多的提振效應外，市場對本週將開始於眾議院討論的預算案也抱正面預期，股市穩健走揚。

墨西哥股市企業面訊息偏多，高盛證券及花旗銀行分別調升零售商Walmex及Controladora的個股目標價，兩檔個股同步走高，投資銀行Santander也預期水泥大廠Cemex第三季獲利將較前季改善，花旗銀行表示媒體業者Grupo Televisa將受惠於廣告支出重新回溫，個股呈現上漲。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲4.72%。(資料來源︰彭博資訊、統計至10/15)

• 未來一週市場展望與觀察指標：中國商品進口需求暢旺 有利拉美原物料題材發酵

中國九月份鐵礦砂進口量創下歷史新高，而巴西九月份鐵礦砂出口量較前月成長25%至2800萬噸，其中出口至中國部份達到1600萬噸的歷史新高，在中國鋼鐵生產及消費持續維持擴張步調的情況下，有利拉美相關原物料產業的獲利成長。現階段中國除了官方投資建設持續進行外，房地產開工也呈增溫態勢，配合歐美生產活動的轉強，將有助於商品終端消費，預期在美元弱勢的背景下，商品價格將維持於高檔，對拉美股市買氣將有正面助益。

• 中長線投資展望：金融風暴後多頭走勢重啟 資金行情有利股市續揚

巴西優於預期的總體數據，使何時升息的討論持續增溫，一般預料基準利率於明年中即有調升的可能性。但根據央行公佈之季度通膨報告預估，今明兩年通膨年增率將分別為4.2%及4.4%，仍低於央行設定之4.5%目標值，通膨壓力仍低降低央行積極升息的可能性，前巴西央行官員Figueiredo也表示期貨市場可能過度反應明年上半年巴西央行升息的可能性，預料短期內資金環境仍將偏向寬鬆。花旗銀行認為，本波反彈行情雖強，但基於先前熊市修正的幅度也相當劇烈，投資人不應只因累積漲幅已高即出售持股，花旗銀行認為拉丁美洲市場已進入數年多頭行情的開端。

巴西八月份工業產能利用率延續回升走勢，而工業就業人數較前月增加0.7%，為十個月來首見正成長，並為2008年元月份以來最高月增長幅度，就業市場的回溫將成為消費成長的最大支柱。基於拉丁美洲基本面及資金面的相對利基，建議於拉回時分批建立投資部位。

巴西於申請奧運主辦權時提出110億美元的建設計畫，Sao Paulo business school估計至2016年每年將因而增加12萬個就業機會。花旗銀行認為交通,體育館及航站等基礎設施的建設及翻修將帶動經濟及相關類股的表現，而奧運舉行時外國旅客的湧入則有利消費及服務題材的發酵。巴西政經環境持續的改善提升使巴西能見度明顯提高，中長線行情可期。

區域新興股市–東歐股市

• 過去一週表現回顧：油價突破75美元關卡提振新興歐洲股市買氣 新興歐洲走強

美國財報利多提振市場對景氣的樂觀預期，加以美元持續走貶使商品題材發酵，美國汽油庫存下滑推升原油期貨價格一舉突破75美元之關卡，俄羅斯及中歐能源類股隨之走強。俄羅斯股市延續近期強勢表現，能源題材帶動買盤，券商摩根士丹利則調升部份俄羅斯鋼鐵及原物料股的個股目標價。

俄羅斯總理普丁將與中國國家主席胡錦濤就貿易事項進行討論，也給予投資人出口可望增加的想像空間。俄羅斯九月份工業生產年增率自八月份之-12.6%縮減至-9.5%，衰退幅度低於市場預估之12.1%。中歐及土耳其股市普遍收高，其中匈牙利股市表現突出，九月份通膨自八月份之5%滑落至4.9%，低於市場預估之5.2%，降息預期增溫。匈牙利財長表示國內生產毛額的衰退可能已於第三季觸底，而該國最大煉油公司Mol也獲瑞士信貸調升投資評等。

花旗銀行將土耳其股市投資評等調升至”加碼”，主要基於降息趨勢將刺激經濟成長。土耳其央行降息兩碼至6.75%，符合市場預期。波蘭九月份消費者物價指數年增率為3.4%，低於市場預估之3.5%。總計過去一週俄羅斯股市上漲4.54%、波蘭WIG指數上漲1.60%、匈牙利BUX指數上漲6.19%、土耳其XU指數上漲1.59%。(資料來源︰彭博資訊、統計至10/15)

• 未來一週市場展望與觀察指標：新興歐洲降息題材未變 資金行情有助股市表現

高盛證券報告指出，俄羅斯銀行產業管理階層對於不良放款改善的狀況持正面預期，2010年所提列之壞帳可能將明顯低於2009年，對銀行產業獲利將有顯著提振效果，金融體系恢復常軌有利市場信心及買盤回流。就利率走向而言，現階段俄羅斯通膨降溫的趨勢未變，且貨幣供給仍呈現下滑，預期俄羅斯央行將持續調降利率。而土耳其央行於十月份降息兩碼後，央行聲明顯示官方認為就業及信用市場已有改善，但整體而言對復甦動能仍持較為審慎的看法，預料將維持降息基調。在升息議題逐漸被討論的背景下，新興歐洲降息題材依然未變，寬鬆流動性將支撐股市行情。

• 中長線投資展望：俄羅斯獲利有上修空間 中歐及土耳其降息題材持續發酵

瑞銀證券報告指出俄羅斯企業獲利將有爆發性的成長，預期營收成長、商品價格的上修及成本控制將使獲利有優於預期的表現。就其能源產業來看，俄羅斯政府已開始運用稅負減免的措施來刺激產業投資並提高產出，預料在全球景氣回溫的背景下，油價及原油產出同步上揚將對能源類股獲利產生明顯提振效果。

先前中歐國家因通膨及匯率考量致使降息動作受到限制，近期總體情勢回穩創造降息空間，因此在多數成熟及新興國家降息趨勢已至尾聲的情況下，中歐及土耳其依然有調降利率的彈性，波蘭貨幣政策官員Filar表示不排除降息的可能性，而匈牙利央行副總裁Karvalits則指出市場對於中歐及匈牙利的風險評估觀感已明顯改善，有利於央行進一步調降利率，高盛證券預期在通膨降溫的背景下，匈牙利央行的降息步調將較先前預估快速。

土耳其年初至今降息7.75%，累計本波降息循環降幅達9.50%，利率的大幅調降使反應較直接的存款利率相對放款利率明顯下滑，因而降低銀行的資金成本，淨利差得以提升。花旗銀行認為央行偏向鴿派使後續仍有降息空間，銀行資金成本可望續降。另外，放款利率調降也帶動了資金需求，可減緩放款利率下滑造成的影響。土耳其銀行類股年初至今累積漲幅約達八成水準，但花旗銀行預估2010年預估本益比及股價淨值比僅分別為7.5倍及1.3倍，且股東權益報酬率為18.4%，仍具備價值面投資利基。在景氣觸底及降息題材仍可望持續發酵下，中歐市場依然有補漲空間。建議在東歐佈局時，除了能源類股以外，銀行類股也是值得留意的標的。

全球債市

• 過去一週表現回顧：股市上漲，排擠全球政府債券指數收黑

花旗全球債券指數週線收黑0.77%(彭博資訊，截至10/15)，各地公佈的經濟數字正面居多，以及美國科技、金融等重量級企業財報普遍傳出喜訊，推升全球股市揚升，但卻排擠成熟型公債買氣。尤其，美國聯準會公佈九月利率決策會議紀錄顯示，基於房市好轉、消費支出止穩與海外經濟成長回溫，多位決策官員調高下半年經濟成長預估，造成花旗美國十年期公債指數週線下跌1.71%。至於歐洲部份，儘管德國十月ZEW投資者信心指數自前月的57.7下滑至56，不過由於歐股週線反應企業亮麗財報而上漲，仍舊壓抑公債表現，花旗歐債指數收黑1.04%。另一方面，與景氣連動性高的高收益公司債及新興債市，持續受惠股市上揚及投資氣氛熱絡的利多，週線分別揚升0.70%及0.52% (花旗債券指數，原幣)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：企業財報及利率動態

富蘭克林證券投顧表示，未來一週利率會議國家有匈牙利(10/19，預估降息兩碼至7%)、加拿大(10/20，預估持平於0.25%)、泰國(10/21，預估持平於1.25%)、南非(10/22，預估持平於7%)，雖然不致有出乎意料的利率變化，但宜留意各央行的聲明稿內容，以了解其對資金管控的態度如何？不過市場關心的焦點應會放在美國企業財報的公佈，財報公布進入高峰期，未來一週美國有138家企業即將公布第三季財報，另外也有不少重要經濟數據公布，包括九月領先指標、成屋銷售和新屋開工，其他如十月NAHB房屋市場指數、上週初次請領失業救濟金人數和九月生產者物價指數亦值得留意。新興國家部份，中國將公佈通膨率、零售銷售及工業生產；俄羅斯、波蘭及墨西哥則將公佈零售銷售，以及墨西哥的失業率均值得留意。

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然全球經濟提早走出衰退，但在整體復甦根基尚未站穩之前，短期內主要央行多將維持寬鬆貨幣政策。不過到明年之後，隨著各國復甦的速度及程度有差異，以致於決策者未來的政策態度也會有較大的差別。根據彭博資訊對券商的調查(10/14)，多數國家要到明年第二季才會開始升息，明年第一季有可能領先升息者為分別為亞洲的韓國、歐洲的挪威及捷克、拉丁美洲的智利。

至於還有降息空間者主要集中於東歐地區(匈牙利、波蘭、土耳其)及南非。眾所矚目的美國，雖然聯準會主席柏南克表示一旦經濟顯著改善時，已做好升息準備。但鑑於美國失業率仍高，短期內要轉為積極升息可能性低。至於歐元區則因歐洲央行最看重的通膨數字依然低迷，歐元區財經首長已達成共識，鑒於經濟復甦仍未站穩腳步，2011年前不會進行退場計畫，因此預料歐洲寬鬆貨幣政策短期不會有政策轉向的機會。

富蘭克林證券投顧表示，就算有少數先升息的國家，其貨幣也可因為利差優勢而有升值空間，藉由投資在原幣計價短期債券的方式，可望降低利率風險並分享匯兌收益，全球債券型基金即可因各國利率循環處於不同位置，而於債券或貨幣部位上做靈活的配置。當然，升息通常衍生於經濟明顯復甦時期，因此能受惠經濟成長的高收益公司債市及新興債市也是可多加著墨的重點。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：經濟與企業財報優於預期，政府債市週線收黑

聯準會利率決策會議紀錄顯示，基於房市好轉、消費支出止穩以及海外經濟回溫，多位決策官員調高下半年經濟成長預估，此外，十月紐約州製造業指數攀至34.57，乃2004年六月以來高點，上週初次請領失業救濟金人數為51.4萬人，低於市場預期，加以摩根大通與英特爾等大型企業上季獲利表現亮麗，引領資金轉進風險性資產，政府債市避險買盤降溫。另一方面，雖然九月消費者物價指數僅上揚0.2%，低於前期0.4%，但投資人擔憂美元貶值、原油價格走揚恐將使低通膨環境難以持續，加深政府債市回檔壓力，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌1.71%(截至10/15)。過去一週聯準會淨收購161億美元抵押貸款證券(10/8~10/14)，收斂花旗政府債吉利美指數週線下跌0.3%，跌幅相對較輕(截至10/15)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：房市數據、生產者物價指數、領先指標、褐皮書報告、上週初領失業救濟金人數、官員談話

未來一週所公佈各項重要經濟數據多集中在房市相關數據，其中包括十月NAHB房屋市場指數、九月新屋開工、九月建築許可、九月成屋銷售，另外，九月生產者物價指數、九月領先指標與上週初領失業救濟金人數，亦值得關注。另一方面，聯準會將於10/22公佈褐皮書報告，未來一週亦有多位聯準會官員發表談話，藉此可觀察景氣狀況與未來政策走向。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，雖然市場樂觀看待景氣復甦前景，激勵股市持續走揚，道瓊工業指數一年來首度突破萬點關卡，不過現階段企業對於雇員依舊保持謹慎保守態度下，失業狀況將需要一段時間才能改善，在失業率持續攀高且民間仍持續去槓桿的影響下，疲弱的民間消費恐將削弱經濟復甦力道，另外，根據RealtyTrac統計，由於房貸戶違約與銀行查封情況增加，美國第三季房屋遭銀行申請查封數量較去年同期增加23%至93.8萬棟，創2005年1月紀錄以來高點，龐大的法拍屋恐將為房市復甦帶來壓力。有鑑於自三月初反彈以來，股市與風險性債市已累積不少漲幅，建議在景氣復甦初期，市場走勢較為波動的階段，投資人可以防禦風險、穩定投資組合的角度，將價格穩定度高且與風險資產相關性低的政府債吉利美納入資產組合，以防堵股市可能的拉回風險。

區域債市–公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟前景樂觀、企業獲利亮麗，歐美高收益債市連續兩週齊收紅

經濟數據與企業財報傳出佳音，歐美高收益債市週線收紅，主要原因為:(1)經濟前景樂觀，聯準會利率決策會議紀錄顯示多位決策官員調高下半年經濟成長預估，美國十月紐約州製造業指數攀至2004年六月以來高點，英國六至八月期間失業率降至7.9%，市場對於景氣復甦前景樂觀；(2)企業財報獲利亮麗，摩根大通、英特爾、飛利浦電子與全球最大化工製造商巴斯夫等歐美大型企業上季財報優於預期，歐美股市走揚，增添市場買氣；(3)資金行情熱絡，根據研究機構AMG統計，過去一週美國高收益債基金資金淨流入2.37億美元(截至10/14)，連續八週呈現資金淨流入狀態，(4)產業利多不斷，受惠於個人電腦市場復甦，英特爾第三季淨利達19億美元，優於市場預期，且樂觀看待第四季獲利與營收表現，科技指數上漲2.46%；彭博資訊同意收購因廣告量下滑而營運欠佳的商業週刊，且同意負擔該公司債務，出版指數上漲2.25%；美元走勢疲弱，原油價格持續走揚，石油瓦斯指數上漲1.13%；超級市場連鎖店Safeway第三季獲利優於市場預期，執行長Steve Burd表示市場競爭激烈狀況已有所緩和，零售商指數上漲0.97%；總結過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.70%(截至10/15)，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.97%(迄10/15)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、企業財報、歐美股市走勢

未來一週美國將公佈九月新屋開工、建築許可、九月領先指標，歐元區、法國與德國將公佈十月採購經理人製造業與服務業指數，英國將公佈第三季經濟成長率、九月零售銷售等重要經濟數據，市場展望樂觀，各項預估值皆較前期上揚。

另一方面，未來一週將進入企業財報高峰期，根據彭博資訊統計(截至10/15)，史坦普500大企業中率先公佈財報的56家公司，第三季獲利優於預估的比例高達80.4%，若企業財報能持續傳出佳音，特別是營收部份若能優於預估，代表企業獲利來源由成本節省轉為終端需求所帶動，有助於高收益債市漲勢。截至10/15，美林美國高收益公司債指數利差收至769個基本點，美林歐洲高收益公司債指數利差收至853個基本點。

• 中長線投資展望：進入財報公佈時節，市場波動較大，建議逢回墊高部位

富蘭克林證券投顧表示，歐美大型企業公佈第三季財報數據優於預期，提供高收益債市上漲動能。展望未來，根據彭博資訊預估(10/9)，明年史坦普500大企業盈餘成長年率將達21.7%，企業獲利可望受惠於經濟景氣復甦，民眾消費需求逐漸止穩，而有進一步成長的空間。此外，央行持續挹注金融體系資金的策略已顯現成效，加上低利率環境下，市場資金充沛，有助於企業取得債務展延與減免，降低企業整體融資成本與債信風險，根據信評機構穆迪公佈九月高收益債市違約率報告，歐美高收益債違約率雖較前期攀升，但整體而言過去一季違約率攀升幅度已有所減緩，此外，穆迪更連續七個月下修歐洲高收益債市違約率高峰的預估值。

在企業財務狀況逐漸穩定，獲利可望持續成長之際，建議投資人不妨可留意通訊、製藥、金融相關題材，持續掌握長多行情。短線上即便因財報公佈時節，走勢較為震盪，但大型企業，例如英特爾、摩根大通相繼傳來喜訊，強化市場投資信心，建議投資人可逢回持續墊高部位，分享未來數年高收益債市多頭的豐收機會。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：經濟及財報數字激勵，花旗新興債指數揚升0.52%

花旗新興債指數過去一週再揚0.52% (彭博資訊，截至10/15)，利多包括：(1)美國零售銷售及就業狀況優於預期；英國失業改善，中國及新加坡出口衰退幅度縮減等經濟利多，再加上美國科技及金融等重量級企業財報普遍傳出喜訊，激勵全球股市揚升，也引領新興債市的買氣持續暢旺；(2)美元持續走弱，加上美國能源署指出汽油存貨上周大減520 萬桶，激勵石油及其他商品價格揚升，商品國家如巴西、墨西哥、委內瑞拉、阿根廷及伊拉克債券齊揚；(3)土耳其宣佈降息兩碼至6.75%，並表示有可能再降息，推升花旗土債指數揚升0.63%；(4)標準普爾信評公司10/15以斯里蘭卡政府融資能力改善為由，而調升其主權債信展望為正向(原為穩定)。整體就平均利差而言，受到投資人的風險趨避心理減緩影響，美林新興債指數利差週線萎縮5個基本點至273基本點(彭博資訊，截至10/15)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：企業財報及利率會議

富蘭克林證券投顧表示，未來一週利率會議國家有匈牙利(10/19，預估降息兩碼至7%)、泰國(10/21，預估持平於1.25%)、南非(10/22，預估持平於7%)，雖然不致有出乎意料的利率變化，但宜留意各央行的聲明稿內容，以了解其對資金管控的態度如何？

不過市場關心的焦點應會放在美國企業財報的公佈，財報公布進入高峰期，未來一週美國有138家企業即將公布第三季財報，另外也有不少重要經濟數據公布，包括九月領先指標、成屋銷售和新屋開工，其他如十月NAHB房屋市場指數、上週初次請領失業救濟金人數和九月生產者物價指數亦值得留意。新興國家部份，中國將公佈通膨率、零售銷售及工業生產；俄羅斯、波蘭及墨西哥則將公佈零售銷售，以及墨西哥的失業率均值得留意。

• 中長線投資展望：各項利多彙集，新興債市多頭腳步更加穩健

摩根大通證券表示(彭博資訊，10/7)，因為新興國家經濟成長較快且財政赤字較輕，使得新興債市成為必須投資的標的。尤其美國退休基金平均投資在新興債市的比重僅0.3%，比應該要有的投資比重5~10%低很多，建議退休基金應可再大幅加碼新興債市。

根據EPFR統計，新興市場債券型基金截自4/15該週至9/2止已連續二十一週呈現資金淨流入，雖然9/9該週呈現小幅流出，但接下來的四週(截至10/7)則呈現顯著淨流入。而摩根大通證券則是預估今年新興市場債市可望吸引150億美元資金流入，明年流入的資金更可望倍增(彭博資訊，9/30)，有助蓄積新興國家貨幣的升值能量。惟花旗新興債指數持續刷新歷史高價紀錄，投資人也開始擔心追價風險？

富蘭克林證券投顧表示，雖然指數價位來到新高，但以目前美林新興債指數利差為273基本點(截至10/15)，相較歷史低檔區不到150個基本點比較起來，只要投資人風險趨避心理再減緩或新興國家債信得以再提升，那麼目前利差應仍有再向下收斂空間，有助債券價格表現。另外，目前包括油價在內的商品價格其實距離一年前雷曼風暴倒閉前的水準還有一段距離，相較許多風險性資產已失復這一年失土，以及未來美元貶值趨勢下，商品價格應仍有表現空間，有助拉丁及東歐債匯資產表現。而且，七月開始有越來越多新興國家債信被(可能)升等的訊息出現，包括巴西、南韓、南非、菲律賓、埃及、巴基斯坦、印尼、土耳其、匈牙利、斯里蘭卡等都有類似利多，預計這股潮流將是推升新興債市持續走堅的重要基礎。

國際匯市

• 過去一週表現回顧：企業財報報喜，美元偏向弱勢

過去一週美元偏向弱勢，美國零售銷售及就業狀況優於預期；英國失業改善，中國及新加坡出口衰退幅度縮減等經濟利多，再加上美國科技及金融等重量級企業財報普遍傳出喜訊，激勵全球股市揚升，低利率的美元及日圓成為利差交易被借入貨幣而表現弱勢，尤其日圓相對美元週線貶值幅度達1.62%至91.26元；其次是泰銖，因為市場擔心自9/19即已住院接受肺炎治療的泰皇蒲美蓬健康狀況，引發泰股重挫，也拖累泰銖相對對美元貶值0.33%，與日圓成為少數比美元還弱勢的貨幣。

另一方面，市場預期英國央行可能會停止買回公債的政策，推升英鎊相對美元升值3.24%表現較為亮麗；商品貨幣也表現不俗，主要受惠於石油及商品價格續揚，包括波蘭幣、巴西里拉、澳幣、墨西哥披索、紐幣相對美元升值2.38%~1.31%。歐元部份也是趁勢揚升，盤中一度突破1.49元之去年8月以來新高，不過因歐洲央行總裁特里榭表示美國支持強勢美元政策是絕對重要的，稍壓抑歐元漲勢，累積歐元週線相對美元升值1.09%至1.4893元。 (彭博資訊，截至10/16下午5點價位)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：企業財報及利率動態

富蘭克林證券投顧表示，未來一週利率會議國家有匈牙利(10/19，預估降息兩碼至7%)、加拿大(10/20，預估持平於0.25%)、泰國(10/21，預估持平於1.25%)、南非(10/22，預估持平於7%)，雖然不致有出乎意料的利率變化，但宜留意各央行的聲明稿內容，以了解其對資金管控的態度如何？不過市場關心的焦點應會放在美國企業財報的公佈，財報公布進入高峰期，未來一週美國有138家企業即將公布第三季財報，另外也有不少重要經濟數據公布，包括九月領先指標、成屋銷售和新屋開工，其他如十月NAHB房屋市場指數、上週初次請領失業救濟金人數和九月生產者物價指數亦值得留意。新興國家部份，中國將公佈通膨率、零售銷售及工業生產；俄羅斯、波蘭及墨西哥則將公佈零售銷售，以及墨西哥的失業率均值得留意。

• 中長線投資展望：美元仍有疑慮，留意新興亞洲及商品貨幣投資機會

富蘭克林證券投顧表示，美國因失業率仍高，因此短期內要轉為積極升息的可能性低，美元受到低利率的牽制，恐將相對升息國家或有升息預期國家的貨幣呈現貶值壓力。相對而言，亞洲不論在經濟成長率、財政收支、經常帳及外匯存底，均比美國、歐洲或其他地區優異，乃吸引全球資金流入的重要基礎，有助中長線亞洲貨幣升值。

而亞洲國家中較看好的是韓元及印尼盾，其中韓國經濟復甦速度快於預期，乃支撐韓元升值的重要基礎。至於印尼盾則具有高利差之投資優勢，且印尼政治環境也有長足進步，包括經濟政策及反貪腐政策都將支撐著印尼政府債信處於被提升的軌道上，增強投資人持有印尼資產的信心。另外，美元弱勢環境下有助商品價格表現，拉丁及東歐等商品國家貨幣也是可多加著墨的焦點。