投資建議

玉山金1Q12自結稅後淨利為20.71億元，自結稅後EPS為0.45元。

IBTSIC預估玉山銀2012年放款成長YoY+5~7%；在存放比可望提升下， 預估公司2012年NIM將較2011年上升4bps~5bps。

玉山銀卡片業務與銀保業務推廣積極，預估2012年NFI成長性將高於NII。

玉山銀2012年在無一次性呆帳提存下，信用成本可望降低至35~40bps。

IBTSIC預估玉山金2012年稅後淨利至65.1億元，YoY+86.87%，以新股本計算，稅後EPS為1.42元，ROE9.45%。

投資建議: 買進，目標價PBR1.25X(以2012年底淨值15.76元為計算基礎)。

營運分析

公司簡介

玉山金旗下子公司包含玉山銀行、玉山證券、玉山保經與玉山創投，其中以玉山銀行為主要獲利主體。玉山銀行在國內共有122 家分行，07/2011 併入竹南信合社後，分行數增加至127 家，因目前分行執照有132 家，顧玉山銀2012 年仍會陸續設立新分行，玉山金在於11/03/2012 併入嘉義四信，屆時分行執照將達136 家。海外據點部分，目前則有香港分行、洛杉磯分行、東莞辦事處與越南辦事處，東莞辦事處可望於2012 年升格為分行、新加坡分行亦可望在2012 年中成立。

玉山金1Q12 自結稅後淨利為20.71 億元，自結稅後EPS 為0.45 元

玉山金01/2012、02/2012 自結稅後淨利分別為5.58 億元與5.79 億元， 03/2012 受惠於玉山銀行清算債券資產證券化特殊目的信託2005-2 信託財產，清算完結貢獻稅前淨利約16 億元，於提列11 億元呆帳費用後，帶動金控03/2012 自結稅後淨利達9.34 億元，整體而言，玉山金1Q12 自結稅後淨利為20.71 億元，YoY+45.54%，自結稅後EPS 為0.45 元。就子公司而言，玉山銀行1Q12 自結稅後淨利為20.7 億元、玉山證券自結稅後淨利0.49 億元、玉山保經自結稅後淨利1.13 億元、玉山創投自結稅後淨利0.3 億元。

玉山銀1Q12 核心業務持續成長，且總放款覆蓋率已達1.17%

玉山銀行1Q12 放款YTD+2%，在NIM 約與4Q11 持平下，維持在1.24% 下，公司1Q12 NII YoY+9.4%；NFI 方面，受惠於信用卡與銀保業務表現佳，且基金手續費收入於02/2012 以來亦有轉佳趨勢，故1Q12 NFI YoY+20% 。

資產品質部分，玉山銀03/2012逾放比以降低至0.19%，於1Q12提列12億元呆帳費用後，公司總放款覆蓋率已達1.17%，且第一類資產放款覆蓋率亦達1%，資產品質明顯改善。

IBTSIC預估玉山銀2012年放款成長YoY+5~7%；在存放比可望提升下，預估公司2012年NIM將較2011年上升4bps~5bps

展望2012年，台幣放款部分，公司於2012年陸續新增5家分行，11/2012另在併入嘉義四信4家分行，外幣放款部分，公司新加坡分行與東莞分行均可望在2012年中成立，IBTSIC預估玉山銀2012年在新分行加入下，放款成長YoY+5~7%。

NIM方面，公司1Q12存放比僅67.3%，推估資金運用效率不彰為造成公司NIM較難改善主因，展望2012年，在放款成長可望帶動公司存放比提升，NCD部位可望下降下，預估公司資金運用效率將可獲得改善，IBTSIC預估公司2012年NIM可望較2011年上升4bps~5bps，並預估公司2012年NII YoY+8.44%

玉山銀卡片業務與銀保業務推廣積極，預估2012年NFI成長性將高於NII

玉山銀行信用卡業務推展積極，公司2011年有效卡數為177萬張，市占率為8.54%，預估2012年有效卡數可望達到200萬張以上；另外，銀行保險亦是公司業務發展重心所在，公司往年銀保以銷售中國人壽保單為主，2012年將再新增南山與三商美邦通路，推廣存款替代型與投資型保單，玉山銀01/2012~02/2012銀保手續費收入YoY+20%，淨手續費收入YoY+30%，IBTSIC預估玉山銀2012年在銀保通路與卡片業務推廣下，2012年NFI YoY+20%。

玉山銀並發展「支付寶」之第三方支付平台，玉山銀提供金流與物流。在此平台下，大陸人民可以藉由網路購買台灣產品，其計價幣別為台幣，而玉山銀則可從中賺取匯差與手續費收入。大陸地區2011年透過第三方平台交易金額達10.1兆元，其中「支付寶」市占率為5成，預估玉山銀未來在「支付寶」推展下，將有助於手續費收入之提升，惟因目前為發展初期，故預估對2012年獲利貢獻有限。

玉山銀2012年在無一次性呆帳提存下，信用成本可望降低至35~40bps

玉山銀03/2012放款覆蓋率達1.17%， 逾放比為0.19%。展望2012年，玉山銀無力晶與茂德放款，奇美與友達放款總額約共140億元，其中友達提存率1%，預估奇美提存率約1~2%，因公司呆帳提存已充足，故預估此兩家面板廠之新增提存有限，對公司獲利衝擊不大，IBTSIC預估玉山銀2012年在無大筆一次性呆帳提存下，信用成本可望降低至35~40bps。

資本結構與股利政策

玉山金於3Q11現增75億元後，玉山銀於2011年底BIS為12.29%、Tier 1為9.02%，金控CAR為133.49%，資本結構更為健康。玉山金2011年股利政策為現金股利0.2元與股票股利0.5元，隱含現金殖利率為1.2%。

2012年獲利預估

因03/2011處份債券證券化資產稅前貢獻16億元，故IBTSIC上修玉山金2012年稅後淨利至65.1億元，YoY+86.87%，稅後EPS為1.42元，ROE9.45%。

投資建議

投資建議為買進，目標價PBR1.25X(以2012年底淨值15.76元為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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