重點摘要
- 在電子業旺季效應的帶動下,下半年可望較上半年持續成長,9月起將出貨風扇和散熱片予Sony PS2和微軟Xbox遊戲機組裝廠,預期單月營收約4億元,可望創下歷史新高。
- 研究員預估2002年營收約41.15億元,成長約39.02%,稅前淨利可達4.09億元,成長約69.71%,稅後淨利約3.38億元,EPS約3.02元,其獲利能力展望良好。
- 隨著NB和遊戲機訂單的挹注下,預期奇鋐未來營收獲利將持續走揚,目前本益比約14倍,建議買進。
簡明損益表 單位:百萬元
科目 |
2000 |
2001 |
2002(F) |
2003(F) |
營業收入 |
2,216 |
2,960 |
4,115 |
5,465 |
營業毛利 |
291 |
502 |
706 |
945 |
營業利益 |
125 |
220 |
340 |
480 |
業外收入 |
66 |
78 |
154 |
165 |
業外支出 |
48 |
57 |
85 |
67 |
稅前盈餘 |
144 |
241 |
409 |
578 |
稅後盈餘 |
125 |
203 |
338 |
478 |
每股盈餘(元) |
1.78 |
2.31 |
3.02 |
4.27 |
資料來源:寶來證券整理
《基本分析》
產業前景:
在現今3C電子產品的發展過程中,走向輕薄短小的設計,已成為未來發展趨勢,而電子零組件在微小的空間,進行高速的運作過程中,皆會產生大量的熱能,因此如何將熱能排出,便成為保護電子零組件,以延長壽命的重要課題;現今CPU散熱器因使用環境可分為兩大類,其中使用於PC、伺服器、工業電腦的散熱器體積較大,生產成本較低,且有搭配CPU單獨出售,亦可用在組裝市場,而另一類使用於NB的散熱器,除了既有的散熱片和風扇外,尚需熱導管增加熱傳輸效能,以組成完整的散熱器,因此需要與NB組裝廠從初期設計起即有良好的配合,所以散熱器的銷售量與PC、NB和工業電腦的成長有密切的關係。
根據IDC的資料顯示(見表一),至2006年全球桌上型PC的產量可達約1.34億台(2001~2006年複合成長率約6.1%)、可攜式電腦NB的產量可達約4,763萬台(2001~2006年複合成長率約9.6% )、SIAS(Standard Intel Architecture Server)伺服器的產量可達約659萬台(2001~2006年複合成長率約10% )其中PC的成長率因市場逐漸飽和的情形下,成長趨緩,而NB則符合現代社會在行動遷移的方便性的考量下,成長快速,另外,伺服器在具有強大的運算功能和網際網路的需求帶動下,未來在商用市場的成長空間亦大,可見全球整體資訊硬體未來成長性良好,使得散熱器的市場亦更形擴大。
另外,根據資策會MIC的統計資料顯示(見表二),我國資訊工業產值佔全球第三位,且預估未來幾年仍將呈穩定成長,因此散熱器業者亦將同步成長,以資策會MIC最新的資料顯示,在歷經2001年的經濟不景氣與市場萎縮之後,2002年我國資訊工業仍能突破困境,在PC、NB和伺服器的產量分別可成長約3.7%、20.1%和19.2%,可見我國資訊硬體廠商在全球廠商競逐市場的激烈競爭下,仍保有強大的競爭力,預期未來仍有大幅超越全球資訊硬體市場平均成長率的優異表現。
表一:全球資訊硬體產量預估 單位:千元
年度 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
CAGR(%) |
Desktop PC |
94,341 |
96,005 |
105,169 |
115,181 |
125,401 |
134,502 |
6.1 |
Portable PC |
27,450 |
29,474 |
34,044 |
40,017 |
44,040 |
47,629 |
9.6 |
SIAS |
3,718 |
4,068 |
4,624 |
5,277 |
5,993 |
6,590 |
10 |
Total |
125,509 |
129,547 |
143,837 |
160,375 |
175,434 |
188,721 |
7 |
資料來源:IDC,寶來證券整理
表二:2002年我國資訊硬體產值產量預估 單位:千個/百萬美元
產品 |
2002年產值 |
產值年成長率(%) |
2002年產量 |
產量年成長率(%) |
PC |
7,474 |
8.9 |
26,343 |
3.7 |
NB |
12.935 |
5.7 |
17,008 |
20.1 |
伺服器 |
1,447 |
11.3 |
1,645 |
19.2 |
資料來源:資策會MIC,寶來證券整理
公司前景:
壹、NB散熱模組將是主要成長動力
奇鋐主要產品包括散熱器(含散熱片和風扇)、散熱片、風扇、散熱模組,若以應用領域區別,預計2002年奇鋐供PC CPU使用的散熱器、散熱以及風扇,佔營收比重共約佔87.4%,而供NB使用的散熱模組,佔營收比重約11.62%;在市佔率方面,2001年奇鋐在CPU散熱器銷量達2,400萬個,以一台PC對應一個散熱器計算,2001年奇鋐在全球PC散熱器的市佔率約22.68%,居全球首位,且奇鋐在2001年切入NB市場的散熱模組,2002年上半年出貨量約61.68萬個,將是未來主要成長動力。
表三:2002年公司財測基礎假設 單位:仟元/萬個
|
營業收入 |
營收比重 |
成長率 |
銷量 |
散熱器 |
3,089,970 |
79.66% |
33.59% |
2,409 |
散熱片 |
176,646 |
4.62% |
-58.14% |
1,010 |
風扇 |
120,316 |
3.12% |
41.68% |
265 |
散熱模組 |
448,442 |
11.62% |
- - |
173 |
其他 |
25,412 |
1% |
- - |
908 |
合計 |
3,860,786 |
100% |
30.42% |
|
資料來源:奇鋐,寶來證券整理
貳、為日商三洋電氣主要代工廠商
奇鋐的銷售區域以亞洲為主,約佔72%,其次為美洲(10%)和歐洲(8%),在業務型態上,主要分為OEM與自有品牌AVC約各50%,而在客戶方面,PC CPU散熱器的主要客戶為日商三洋電氣,2002年佔其營收約35%,其次為美商Thermo-Link Technology,以及透過香港經銷商Winboard,銷售予大陸廠商聯想、方正等。NB散熱模組的主要客戶為廣達、大眾、藍天、華碩等,奇鋐為廣達的衛星協力廠商,目前與廣達合資成立上海廠(奇鋐持股70%),將在2002年10月量產。
參、逐步擴充大陸廠規模
奇鋐在散熱器的主要技術來自於日商古河電工 (Furukawa),持有奇鋐股權達32.45%,另外,Intel在CPU散熱器的主要供應商為山洋電氣 (Sanyo-Denki)、Nidec、台達電等,奇鋐與日商山洋電氣於1999年起簽訂代工生產契約,對其營運大有貢獻,並可快速取得Intel CPU的設計方式,以取得市場先機。
目前奇鋐在台灣有高雄廠(生產散熱器及風扇)、新莊廠(生產散熱器及熱導管),以及大陸深圳廠(生產散熱器及風扇),2001年深圳廠處於損益平衡,2002年已開始出現獲利回饋母公司,2002年奇鋐更進一步在大陸設廠,2002年10月起陸續完工的上海廠(與廣達合資,奇鋐持股70%)和蘇州廠(與古河電工合資,奇鋐持股50%),亦分別投入在及散熱模組和迴焊爐設備製造等產業發展。
肆、9月可望創下歷史新高
奇鋐主要以PC CPU散熱器為業務重心,以及在新產品推動上主要為NB散熱模組,因此在電子業旺季效應的帶動下,下半年可望較上半年持續成長,加上9月起風扇和散熱片將分別出貨予Sony PS2和微軟Xbox遊戲機組裝廠,預期單月營收約4億元,可望創下歷史新高,且由於營收獲利進度超前,2002年公司宣佈調高財測,調高後財測營收40.38億元,成長約36.4%,稅前淨利為4.09億元,成長約69.7%,稅後淨利為3.38億元,以目前11.2億元股本計算,稅後EPS約3.02元,預期將順利達成新財測目標。
表四:產品別營收比重和毛利率變化 單位:千個/ %
|
2000 |
2001 |
2002(F) |
|
營收比重 |
毛利率 |
營收比重 |
毛利率 |
營收比重 |
產量 |
毛利率 |
散熱器 |
93.71 |
14.67 |
78.14 |
18.28 |
76.03 |
24,537 |
17.36 |
散熱片 |
3.63 |
-5.02 |
14.25 |
8.97 |
11.21 |
17,461 |
18.1 |
風扇 |
1.93 |
11.71 |
2.87 |
9.98 |
4.09 |
2,722 |
16.8 |
散熱模組 |
- |
- |
4.47 |
23.29 |
8.67 |
1,074 |
16.37 |
其他 |
0.73 |
- |
27,474 |
資料來源:奇鋐,寶來證券整理
《財務分析》
財務報表:
年/月 |
2000 |
2001 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02(F) |
4Q02(F) |
2002(F) |
2003(F) |
損益表 單位: 百萬元 |
營業收入淨額 |
2,216 |
2,960 |
1,010 |
1,015 |
1,030 |
1,060 |
4,115 |
5,465 |
營業成本 |
1,925 |
2,458 |
857 |
834 |
848 |
870 |
3,409 |
4,520 |
營業毛利 |
291 |
502 |
153 |
181 |
182 |
190 |
706 |
945 |
營業利益 |
125 |
220 |
72 |
80 |
89 |
99 |
340 |
480 |
營業外收入合計 |
66 |
78 |
33 |
59 |
31 |
31 |
154 |
165 |
營業外支出合計 |
48 |
57 |
7 |
56 |
11 |
11 |
85 |
67 |
稅前淨利 |
144 |
241 |
98 |
83 |
109 |
119 |
409 |
578 |
稅後淨利 |
125 |
203 |
79 |
58 |
98 |
103 |
338 |
478 |
每股盈餘(元) |
1.78 |
2.31 |
0.71 |
0.52 |
0.88 |
0.92 |
3.02 |
4.27 |
股本 |
701 |
880 |
1,120 |
1,120 |
1,120 |
1,120 |
1,120 |
1,120 |
毛利率 |
13.13 |
16.96 |
15.15 |
17.83 |
17.67 |
17.92 |
17.16 |
17.29 |
營益率 |
5.64 |
7.43 |
7.13 |
7.88 |
8.64 |
9.34 |
8.26 |
8.78 |
稅前淨利率 |
6.50 |
8.14 |
9.70 |
8.18 |
10.58 |
11.23 |
9.94 |
10.58 |
有效稅率 |
13.19 |
15.77 |
19.39 |
30.12 |
10.09 |
13.45 |
17.36 |
17.30 |
稅後淨利率 |
5.64 |
6.86 |
7.82 |
5.71 |
9.51 |
9.72 |
8.21 |
8.75 |
負債比率 |
35.46 |
45.92 |
45.92 |
44.93 |
|
|
資產報酬率 |
9.02 |
9.62 |
2.77 |
2.67 |
|
淨值報酬率 |
15.01 |
16.26 |
5.06 |
4.84 |
|
YOY% |
2000/1999 |
2001/2000 |
2002/2001 |
2003/2002 |
營業收入淨額成長率 |
131.07 |
33.57 |
39.02 |
32.81 |
營業成本成長率 |
131.09 |
27.69 |
38.69 |
32.59 |
營業毛利成長率 |
130.95 |
72.51 |
40.64 |
33.85 |
營業利益成長率 |
681.25 |
76.00 |
54.55 |
41.18 |
營業外收入成長率 |
450.00 |
18.18 |
97.44 |
7.14 |
營業外支出成長率 |
-56.76 |
18.75 |
49.12 |
-21.18 |
稅前淨利成長率 |
-271.43 |
67.36 |
69.71 |
41.32 |
本期稅後淨利成長率 |
-266.67 |
62.40 |
66.50 |
41.42 |
每股盈餘成長率 |
-219.12 |
29.37 |
30.82 |
41.42 |
資料來源:台灣經濟新報、寶來證券整理
分 析:
壹、償債能力:
近三年流動比率從239.12%下降至152.06%,速動比率從205.27%下降至115.51%,而負債比率亦從35.46%上升至44.93%,其償債能力尚待改進。
表五:償債能力分析
年/月 |
2000/12 |
2001/12 |
2002/06 |
流動比率(%) |
239.12 |
159.16 |
152.06 |
速動比率(%) |
205.27 |
131.43 |
115.51 |
負債比率(%) |
35.46 |
45.92 |
44.93 |
資料來源:台灣經濟新報、寶來證券整理
貳、經營能力:
2002年6月的應收帳款周轉率已達2.94次,存貨周轉率達5.65次,固定資產周轉率達3.81次,其經營能力良好。
表六:經營能力分析
年/月 |
2000/12 |
2001/12 |
2002/06 |
應收帳款周轉率(次) |
8.71 |
6.16 |
2.94 |
存貨周轉率(次) |
11.82 |
11.63 |
5.65 |
固定資產周轉率(次) |
3.89 |
5.51 |
3.81 |
資料來源:台灣經濟新報、寶來證券整理
參、獲利能力:
研究員預估2002年營收約41.15億元,成長約39.02%,稅前淨利可達4.09億元,成長約69.71%,稅後淨利約3.38億元,EPS約3.02元,其獲利能力展望良好。
股票評價:
奇鋐在日商技術支援下,2001年在全球PC散熱器的市佔率已達第一,目前亦已延伸至NB和遊戲機產品,由於NB和遊戲機市場未來呈快速成長的趨勢,營收獲利可望持續走揚,加上多與客戶緊密配合,在大陸設廠佈局已逐漸完成,中長期發展看好,研究員預估2002年營收約41.15億元,成長約39.02%,稅前淨利可達4.09億元,成長約69.71%,稅後淨利約3.38億元,EPS約3.02元,以掛牌價42元計算,2002年本益比為14倍,相較與目前同業平均本益比約在10~15倍區間,屬合理範圍,且公司基本面良好,研究員預估2003年EPS可達約4.27元,2003年本益比為10倍,所以建議買進。
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