結論與建議

擎亞成立之初定位在提供客戶IC相關驗證、製造等服務上，近年開始代理Samsung銷售小尺寸LCD面板，並跨入手機上蓋模組生產；擎亞於7/15日以每股25元價格掛牌上櫃，依研究員推估，今年在產品線及客戶增加營收可成長51%，稅前淨利成長107%，以上櫃時股本推算EPS2.31元，本益比10.82倍，若和現有上市櫃IC設計廠商8-10倍本益比相較，該公司股價並未低估，加上股東分散，上櫃後不易有蜜月行情；但若回落六倍以下則可逢低承接。

一、重點說明

1.擎亞成立於1997年係以IC設計服務為主，範圍從IP的取得到IC的驗證、製造、封裝、測試等完整流程服務；2001年開始代理Samsung小尺寸面板，2002年新增手持式裝置Mobile IC之銷售。

2.主要客戶涵蓋IC設計公司（凌陽、凌越、矽成等）及電腦周邊與系統廠商（敦南、仁寶等）。

3.擎亞今年推出折疊式彩色手機上蓋模組，客戶群則以國內自有品牌及中國大陸手機設計廠商為主，並已推出百萬畫素Camera Phone產品，六月已有試產單，七月出貨量則達2000片，若客戶試產順暢預計單月出貨量可達5萬片。

4.增加代理銷售Samsung LCD面板（1.5吋至2.8吋），上半年雖僅小量出貨，但在客戶數增加（由一家增為四家），出貨量可望倍增，並帶動下半年營收成長。

5. 預期04年因Foundry產品帶動營收成長51%，雖毛利率小幅下滑但營收成長大，推估稅前淨利較去年成長107%達1.18億元，稅前EPS 2.89元；稅後盈餘9400萬元，EPS 2.31元。

表一、損益表 單位：百萬元

資料來源；元大京華投顧

二、公司簡介

擎亞成立於1997年，主要提供特殊應用積體電路ASIC產品設計生產時所需各種技術服務及晶圓代工技術服務，主要產品為晶圓產品（代為投片生產）、ASIC產品、COT產品（Customer On Tool；依客戶需求提供元件資料庫及IP以供客戶設計上的使用）及委託設計NRE收入。

表二、擎亞股東結構 2004/04/30

資料來源：擎亞公開說明書

三、股權結構

擎亞以4.07億元股本掛牌上櫃，從今年四月底股東組成得知，擎亞最大股東為台灣三星電子公司（持有17.92%）其次為該公司董事長李熙俊先生（15.82%），其餘則有開發國際、開發工銀、友尚及至上等國內廠商；累計前十大股東共持有擎亞62.21%股權，但因多屬法人股東（32.93%）及投資金融機構（2.56%）與個人股東（28.31%），因此股權集中度不高。

表三、擎亞前十大股東持股明細 2004/04/30

資料來源：擎亞

表四、IC工業上、中、下游分工表

資料來源：MIC 2001/12

表五、IC設計流程（由上而下）

資料來源：MIC 2001/12

四、產業概況

近年來半導體產業在專業分工的趨勢下出現明顯的結構性變化，並以1990年為分界點，1990年以前整合元件大廠（IDM）包辦系統產品之設計、製造、測試等所有工作；1990年以後整合元件大廠與IC設計業、晶圓代工、封裝、測試架構成為半導體的兩大主流；2000年以後，Fabless專業分工的情況更加明顯，造就矽智財服務IP（Intelletual Property）與設計服務兩項事業。

國內IC設計廠商主要以承接後段電路繞線佈局及外包生產Turnkey（包括光罩、製造、封裝與測試，到IC成品產出等製造過程）項目，隨著系統單晶片SoC（System On Chip）需求增加廠商服務亦由延伸至前段設計服務（矽智財的開發、單晶片整合等）。

就製程流程觀之，IC產品在經由設計廠商設計規畫後（邏輯設計、電路設計、圖形設計等），再將產品交由晶圓廠商代工生產，最後將產品交由下游封裝廠進行切割、銲線。由於國內業者積極投入，使我國IC工業體系上、中、下游產業更形完整。

五、營運分析

1.客戶跨及系統廠商及IC設計廠商

擎亞客戶群可分為IC設計服務及可攜式產品客戶，可攜式廠商如仁寶、宏達、無敵等廠商；IC設計服務廠商則有敦南、十速、凌陽、華邦等。

2002年以前擎亞前五大客戶主要以IC設計服務公司為主，其中十速、凌陽、凌越、敦南已連續數年位處該公司前五大客戶群；03年堀起的PIC主要生產掃瞄器、傳真機及多功能事務機等產品，為HPQ供應商之一，於2002年成為擎亞客戶，並於2003年成為最大客戶，預計今年在HPQ訂單挹注，PIC仍將成為擎亞最大客戶之一。

表六、擎亞主要客戶 單位：千元

資料來源：擎亞/元大京華投顧整理

2.從設計起家

擎亞主要營運項目為Foundry投片，係受客戶委託設計代為向晶圓代工廠（Fab）投片並委由測試廠測試製成後的成品，2002年時此一項目佔擎亞營收75.9%，03年時擎亞增加代銷Samsung TFT面板及Mobile相關產品（Memory、CPU及配對晶片），加上當年Foundry銷售不佳，使營收比重產生變化，Foundry營收比由02年的75.9%降為50.6%，TFT及Mobile相關產品則拉至16.3%及21.6%。擎亞今年仍持續增加小尺寸面板銷售量，並跨入手機上蓋模組銷售，今年Foundry佔營收比例仍將小幅滑落，但TFT及Mobile相關產品則可望緩步增加。

表七、擎亞主要產品及營收比 單位：百萬元

資料來源：擎亞

3.跨足手機上蓋模組市場

擎亞於今年正式跨入手機上蓋模組市場，初期將以搶攻中國大陸手機廠商為主，七月起正式出貨，單月出貨量為2000片，營收貢獻達330萬元；擎亞目前已與廠商簽定意向書預計八月出貨量便可達5萬片，單月營收貢獻可拉高至8000萬元，屆時，單月營收將創歷史新高；擎亞推出內含錄影功能之手機，現階段已進入認證，預計第三季末出貨。長期而言，擎亞將利用本身對零組件熟悉跨入整機組裝領域。

4.04年營收成長51%，稅前淨利成長107%，EPS 2.31元

在假設擎亞手機上蓋模組出貨順暢基礎下研究員推估2004年擎亞營收為44.01億元，較03年成長51.03%，因手機上蓋模組毛利率(9%-12%)落在整體毛利率高標，使其稅前淨利不致因營收不如財測而有太差表現，推估稅前淨利1.18億元，YoY 107.32%；稅後盈餘9400萬元，YoY 95.83%；EPS 2.31元。